2026 年 8 月，用友在南京举办全球商业创新大会，宣布战略从“企业软件”升维至“企业 AI"，正式发布 BIP 6。同期发布的半年报显示，公司上半年营收 37.27 亿元，同比增长 4.08%，其中 AI 相关收入 4.64 亿元。
然而，光鲜的 AI 叙事难掩财务困境：上半年净亏损 9.28 亿元，员工较年初减少 1557 人，经营现金流净流出 10.01 亿元。若下半年无法扭亏，这将是用友连续第四个亏损年度。
自 2023 年至 2026 年上半年，三年半时间用友累计亏损已超 53 亿元。一边是"AI 至上”的新故事，一边是持续失血的老问题，用友正处在一场关乎生存的豪赌中央。
三闯港股：AI 新叙事与资本渴望
用友 AI 战略的核心载体是 BIP。2026 年 8 月发布的 BIP 6 被定义为从"X+AI"到"AI+X"的范式跃迁。数据层面，AI 业务确有增长：2025 年全年 AI 相关合同签约额 16.7 亿元，而 2026 年上半年已达 9.06 亿元，半年即达去年全年的 54%；同期 BIP 收入同比增长 15%，达 15.25 亿元。
这一“新用友”故事的背后，是用友紧锣密鼓的港股上市计划。2026 年 7 月 15 日，用友第三次向港交所递交申请。前两次分别于 2025 年 6 月和 12 月递表，均因 6 个月内未通过聆讯而失效。招股书显示，募资将重点投向 AI 研发及全球化体系。
值得注意的是，招股书将裁员解释为"AI 与云转型下的结构优化”，即削减传统交付岗位，加码高端研发。员工优化本身已成为其 AI 故事的一部分。
光鲜数据背后的隐忧
深入财报可见，AI 业务的增量远不足以填补亏损窟窿。4.64 亿元的 AI 收入仅占总营收的 12.4%，而同期亏损高达 9.28 亿元。更关键的是，用友 AI 项目多集中于大型央国企，定制化程度高、可复用性弱，且从签约到收入确认周期漫长，导致利润表改善滞后。
与此同时，作为转型核心引擎的云服务增速放缓。2026 年上半年云服务收入 28.91 亿元，同比增长仅 4.6%，低于市场预期，陷入低速增长泥潭。
用友正面临典型的转型悖论：高研发投入与低增长收入的矛盾。2026 年上半年研发费用 11.74 亿元，占总收入 31%。自 2023 年以来，研发费用年均超 21 亿元，但亏损轨迹依然清晰：9.67 亿→20.61 亿→13.89 亿→9.28 亿。市场留给用友的窗口期正在收缩。
战略转型的沉重代价
比利润表更严峻的是资产负债表的恶化。截至 2026 年二季度末，用友资产负债率升至 60.97%。流动负债占总负债 95% 以上，而账面货币资金仅 21.7 亿元，短期借款及一年内到期负债总计超 50 亿元，流动资产已无法覆盖短期债务。
需警惕的是，账面资金中包含并表子公司（友车科技、畅捷通）的资金，母公司实际可用资金远低于报表数字，却承担了大部分负债。此外，控股股东股权质押比例已达 40.27%，部分曾触及预警线，凸显资金链紧张。
裁员是用友转型最直观的注脚。从 2023 年末至 2026 年中，员工总数由 24949 人降至 17498 人，缩水近三成。2026 年上半年离职补偿金高达 1.7 亿元，超过 2025 年全年。虽然营业成本微降，但管理费用因补偿金增加而上涨，经营现金流净流出进一步扩大至 10.01 亿元。裁员虽能止血，却未能造血。
结语：时间是用友最大的敌人
用友的核心问题不在于 AI 故事是否动听，而在于“投入期”何时结束、“收获期”何时到来。四年转型累计亏损超 50 亿，现金短债倒挂，人员大幅缩减，三次冲击港股 IPO，所有筹码均已押注“企业 AI"。
AI 确实是技术浪潮，但对于一家连续亏损三年半、负债压顶的老牌软件企业而言，比押对方向更残酷的是必须在资金耗尽前证明盈利能力。裁员可降成本，IPO 可融资金，但唯有盈利才能解决根本问题。目前，AI 尚未完全反哺用友的业绩，而投资者的耐心正被一季季的财报消耗。港股市场是否买单，答案即将揭晓，只是不知届时用友手中还剩几张底牌。
