全球功能沙发制造巨头敏华控股与英国最大沙发零售集团 DFS 的合作关系正迎来质变。双方正从传统的“供应商与客户”模式，迈向更深层次的资本绑定。
8 月 31 日，敏华控股发布公告，拟以 1247.13 万英镑（约合 1.32 亿港元）收购敏华黄氏家族投资有限公司持有的 7,684,126 股 DFS Furniture plc 股份（以下简称 DFS），占 DFS 已发行股份的 3.26%。
此次交易每股价格为 1.623 英镑，由敏华内部现金资源支付。交易完成后，敏华控股直接持有的 DFS 股份将增至 20,249,154 股，持股比例由约 5.32% 提升至 8.58%。
经核查，DFS 在 8 月 24 日至 28 日最后五个交易日的平均收盘价恰为 162.3 便士。此次关联交易严格参照公开市场价格执行，不存在明显溢价。此举标志着黄敏利家族将此前在公开市场及个人层面积累的 DFS 股权，正式归集并加码至上市实体中。
布局 DFS：从供应链伙伴到战略股东
作为全球软体家具制造龙头，敏华与 DFS 的合作早已超越单纯的买卖关系。过去多年，DFS 始终是敏华在欧洲市场的前十大客户之一。随着全球供应链格局变革，单纯的 OEM/ODM 代工已难以满足头部企业的全球化诉求，双方合作持续深化。
回顾持股历程，2026 年 7 月至 8 月间，敏华创始人黄敏利及其家族投资平台曾在公开市场连续三次增持，持股比例接连突破 4%、5%、7% 等监管披露门槛。直至 8 月 31 日，敏华控股通过上市公司主体接手家族公司持有的 3.26% 股份，彻底确立了“重要战略股东 + 核心供应链伙伴”的双重身份。
这并非一次孤立的财务投资，而是一条始于 2023 年、并于今年显著提速的战略持股路径。
DFS 的核心壁垒与战略价值
能够吸引敏华持续注资并进行深度绑定的 DFS，具备怎样的行业壁垒？在英国沙发市场，DFS 是当之无愧的巨头。
DFS 始于 1969 年，2003 年已成为英国软体家具市场最大零售商。2015 年重登伦敦证券交易所后，于 2017 年收购英国第三大沙发零售商 Sofology，奠定了"DFS+Sofology"的双品牌协同格局。
目前，DFS 在英国和爱尔兰拥有 115 家门店，Sofology 拥有 58 家门店，并配有成熟的线上平台、自有物流网络及两家英国工厂。DFS 集团在英国软体家具市场的销售额份额约为 39%，稳居第一。2026 财年上半年，其实现收益 5.477 亿英镑，税前利润 3030 万英镑。
值得注意的是，DFS 已转型为线上线下一体化的家具零售平台，拥有数据系统、自有物流（The Sofa Delivery Company）及部分自主制造能力。目前约 20% 的沙发由其英国工厂生产，其余依赖全球供应链。
为何选择此时加速入股？
业绩走出低谷，复苏势头强劲
敏华加速入股的时间点颇具深意。DFS 在 2024 财年曾受英国大件家居消费低迷及红海航运中断影响，经历了一段困难时期。但进入 2025 财年，公司业绩显著回升：全年收入达 10.303 亿英镑，税前利润 3290 万英镑。
2026 财年上半年，DFS 收入进一步增至 5.477 亿英镑，税前利润达 3030 万英镑，较上年同期接近翻倍。公司预估 2026 全财年税前利润将达 4500 万英镑，同比增长约 50%；自由现金流达 4640 万英镑，净负债大幅削减，财务杠杆率降至健康的 0.9x。DFS 更重申了冲刺 14 亿英镑营收与 8% 税前利润率的中期目标。
这表明，尽管欧洲零售市场面临宏观挑战，DFS 已展现出极强的经营韧性与造血能力。敏华此次增持，恰逢 DFS 走出盈利低谷但市场尚未完全恢复的微妙阶段。
从供货到共享利益：敏华的全球化新逻辑
对敏华而言，持有 DFS 8.58% 的股份远超财务投资范畴，其战略意义体现在两个层面：
绑定核心客户，深化利益共同体
当长期供应商成为客户的重要股东，双方关系将从订单合作延伸至资本利益共同体。这将为新品开发、供应链协同、采购优化及长期合作稳定性提供更大空间。
获取稀缺渠道资产，完善全球版图
DFS 拥有英国近 40% 的市场份额及 173 家门店组成的全国网络。对以制造见长的敏华而言，这种终端渠道能力是其全球产业链中相对稀缺的一环。敏华正从单纯的亚洲出口制造商，向拥有“全球规模 + 本地制造 + 零售商网络”的综合集团演进。此次持股，标志着其“美国战略”成功延伸至欧洲终端渠道。
从 2023 年的 3% 到如今突破 8%，并将家族持股整体归入上市公司，敏华正用资本将大客户转化为紧密的战略伙伴。
结语
敏华入股 DFS 为中国家居企业全球化提供了新范式：出海不仅是产能外迁或产品出口，更是通过参股核心零售商，实现制造能力与当地渠道的深度绑定。
未来值得观察的是，敏华是否会继续增持，以及这 8.58% 的股权能否进一步转化为采购份额、联合开发乃至更深层次的公司治理合作。这将决定这笔 1.32 亿港元的交易在敏华全球版图中的最终分量。