全球债券市场正遭遇近二十年来最猛烈的一轮抛售。彭博全球政府债券指数收益率连续四个交易日攀升至 3.72%，创下 2008 年中期以来新高。这并非单一市场的局部波动，而是一场席卷美国、日本、澳大利亚乃至整个 G10 经济体的系统性重定价。
周二（9 月 1 日），美国 10 年期国债收益率一度飙升至 4.78%，为 2025 年 1 月以来最高水平；日本 10 年期国债收益率触及 3%，系 1996 年以来首次；澳大利亚同期限国债收益率亦刷新 2011 年以来纪录，英国 10 年期国债收益率则攀升至 2008 年 6 月以来高位的 5.223%。
澳大利亚同期限国债收益率亦升至 2011 年以来最高，英国 10 年期国债收益率攀升至 2008 年 6 月以来最高水平，上行 7 个基点报 5.223%。
驱动本轮抛售的逻辑环环相扣：美联储主席沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔年会上重申抗通胀立场，美伊冲突升级推动布伦特原油重回每桶 90 美元上方，叠加美国国债规模突破 40 万亿美元、财政赤字持续扩张，市场对“更高更久”利率的定价正在全面重估。分析人士指出，支撑过去十余年全球资产定价的廉价资金时代或许已经终结，5% 的美债收益率可能不再是终点，而是新常态的起点。
导火索：沃什强硬表态叠加油价冲击
推动本轮抛售的直接导火索源于两股力量的同步爆发。沃什上周五在杰克逊霍尔讲话中再度重申彻底压制通胀的立场，这是美联储连续第五年未能将通胀控制在目标水平内。受此影响，利率互换市场对美联储 9 月加息的定价概率从 34% 骤升至 65%。
与此同时，美伊冲突升级引发市场对霍尔木兹海峡能源通道受阻的担忧，布伦特原油价格上涨 1.2% 至约 91.55 美元/桶。油价走高直接强化了通胀预期，进一步压低债券价格。多位现任及前任官员预计中东冲突将持续数月，意味着能源价格的上行压力短期内难以消散。巴克莱和法国兴业银行随后均修改利率预测，将此前未预期的 9 月和 12 月加息纳入基准情景。
美债核心逻辑：赤字失控与真实利率重估
美债收益率上行背后有着比地缘政治更深层的结构性驱动。美国国家债务在 8 月突破 40 万亿美元，供给压力持续加剧。同时，大型科技公司为融资人工智能基础设施大规模发行长期公司债，9 月预计将有约 2000 亿美元高评级企业债涌入市场，与国债争夺资金。
数据显示，美国名义 GDP 增速加速至同比约 6.6%，但实际增速仅为 2.1%，两者之差主要反映通胀（GDP 平减指数同比上升 4.4%）。历史上 10 年期国债收益率通常高于 GDP 平减指数，但当前利差处于历史低位，暗示收益率仍有上行空间。
值得注意的是，本轮收益率上行主要通过真实利率（实际收益率）而非通胀预期实现。这表明债券市场并非简单地为通胀定价，而是在要求更高的实际回报，即对美国经济长期均衡利率水平的根本性重估。此外，名义 GDP 增速快于货币供应量增速，货币流通速度上升，历史上这与长端利率走高高度相关。
财政部长贝森周一表示，其与沃什在国债市场问题上立场一致。尽管财政部此前宣布扩大对 10 年至 30 年期国债的回购规模，但分析人士认为，当局目前的目标或许仅是稳定收益率，而非主动压低。
全球央行紧缩共振，廉价资金时代正在结束
这场债市抛售的另一核心逻辑是全球廉价资金时代的终结。长期以来，美债低收益率依赖于来自日本、欧洲等低利率经济体的廉价外资流入。然而，随着全球主要央行相继收紧货币政策，这一逻辑正在瓦解。
随着海外收益率上升，计入货币对冲成本后，美国国债对外国投资者的相对吸引力下降，进一步加大了美债上行压力。彭博策略师 Mark Cranfield 指出："G10 固定收益交易员正密切关注日本国债，澳大利亚债券也越来越多地跟随日债而非美债定价。当前背景极为不利：通胀黏性叠加美、日、英、法巨额财政赤字。”
日本的转变尤为关键。日本央行于 2024 年终结全球最后一项负利率政策，此后日债收益率快速攀升，10 年期日债收益率一年内从约 1.5% 翻倍至 3%。国际投资者在日本国债月度现券交易中的占比已从 2009 年的 12% 升至约三分之二，日债重新成为全球资产配置的重要选项，导致部分资金从美债回流。
同时，财政压力不容忽视。日本首相高市早苗政府推出了规模空前的财政支出计划，但尚未明确食品消费税减税的融资方案，财政可持续性担忧进一步推高日债收益率。日本财务省在下一财年初始预算申请中，债务偿还成本已创纪录地达到 36.6 万亿日元（约 2300 亿美元）。
美日欧澳加息预期全面升温
在全球债市大抛售之际，利率重定价浪潮持续蔓延，市场对各主要央行收紧货币政策的押注显著升温。杰克逊霍尔年会后，互换市场对美联储 9 月加息的定价概率已从沃什讲话前的 34% 骤升至 65%。
此外，利率互换市场显示，欧洲央行 9 月 10 日会议加息已被完全定价，新西兰联储本周加息概率达 98%，日本央行 9 月 18 日加息概率为 92%，10 月加息则已被完全定价。
据 NHK 报道，美国财政部长贝森特周一在 G20 财长会议期间分别会见了日本财务大臣片山皋月和日本央行行长植田和男，明确告知双方日本下一步应当加息。贝森特随后在接受 CNBC 采访时表示：“我掌握市场所不知道的信息，相信日本政府和央行将采取行动推动日元走强。”这是华盛顿方面就日本货币政策发出的最明确信号。
Pepperstone 集团策略师 Dilin Wu 指出：“全球主要央行政策路径将在同一个月内集中揭晓，这为利率和外汇市场制造了一个高度密集的定价窗口。”
全球共振：从澳大利亚到欧洲的连锁反应
这场抛售已演变为全球性的同步共振。周二，澳大利亚 10 年期国债收益率升至 2011 年以来最高，此前澳公布通胀数据强于预期，交易员加大对澳联储今年第四次加息的押注，概率升至 54%。
TD Securities 亚太区高级利率策略师 Prashant Newnaha 表示：“债市并未崩溃，但它正在发出一份非常清晰的备忘录：通胀越黏，政策利率就越要‘更高更久’。财政恶化和更高的期限溢价将持续成为市场焦点。”从季节性规律来看，据彭博数据，过去十年中 9 月和 10 月是全球债券指数表现最差的两个月，平均每月跌幅均超过 1%。
股市承压，借贷成本全面上升
收益率的持续攀升正通过多个渠道向实体经济和金融市场传导。Dakota Wealth Management 高级投资组合经理 Robert Pavlik 表示，10 年期美债收益率 4.75% 是一个令投资者“真正开始警觉”的关口，市场开始担忧收益率触及 5% 并引发股市调整。Franklin Templeton Institute 首席市场策略师 Chris Galipeau 也指出，若 10 年期收益率突破 5%，股市“可能会遇到一些麻烦”。
对普通家庭而言，10 年期国债收益率是 30 年期房贷利率的定价基准，收益率上行直接推高购房成本。MetLife Investment Management 首席市场策略师 Drew Matus 指出，收益率突破 3.5% 至 4.5% 的“舒适区间”，将迫使家庭增加储蓄，对消费形成下行压力。
30 年期美债收益率目前报 5.27%，自今年 1 月以来已有 55 个交易日收于 5% 上方，为 2006 年以来最多。8 月中旬，该收益率一度触及 5.34%，为 2007 年以来最高。Natixis Investment Managers 投资组合策略师 Garrett Melson 警告，若收益率进一步走高，将加剧股市面临的多重逆风，尤其是在近期经济硬数据走软的背景下。他表示：“有吸引力的实际收益率加上一丝增长放缓的气息，足以改变市场叙事，重新激发对债券的买入需求。”
本周五公布的 8 月非农就业报告，将成为下一个关键观察窗口。
来源：华尔街见闻