昨天，国家统计局和央行都公布了经济数据，主要内容：
第一，货币政策边际收紧是金融数据回落主因，实体融资需求并未显著回落。4月金融数据不及预期一方面与3月信贷和社融大幅放量，透支了部分4月的融资需求有关，另一方面也与4月以来货币政策边际趋紧，银行信贷投放力度有所收紧密切相关。从最能反映小微企业融资需求的表内票据同比多增可以看出，实体经济融资需求并不弱；居民中长期贷款同比多增显示房地产销售向好；财政存款同比少增显示减税效应开始显现。
这点从央行数据就能反应，M1和M2还有社会融资，也都出现了不同程度的反复，M2略微降到了8.5%，M1则下降较多，从4.6%又落回到了2.9%。这可能与4月份的减税有关，企业为了增加抵扣，而改变了生产节奏，3月备货支出过多，会影响未来几个月的需求状况。所以之前他可能释放了一个供需两旺的假象，其实只是寅吃牟粮，集中释放了需求。4月份我们才看出来，这种需求并没有持续。
4月社融存量增速从3月的10.7%回落至10.4%，少增了4100亿，主要是表内贷款和表外未贴现票据，支撑4月社融的，主要是地方政府专项债，可见从社会需求来看，这确实反映了经济活动出现了反复，景气度开始回踩，并未有3月表现出来的那么乐观。人民币贷款也说明了这点，4月企业贷款，增加3471亿，同比少增加了2000亿，一般性企业贷款，无论是短贷和中长期贷款，都有所减少，4月居民部门贷款增加5258亿元，基本持平去年同期，其中，短贷减少，代表消费收缩，而中长期贷款增加4165亿元，同比多增622亿元，与所谓的地产小阳春相印证。这点我们也能看出来，只要经济的景气稍微回落，钱就又都跑去买房了。
存款同比少增主要受企业存款和财政存款同比少增拖累。居民户存款同比少减一方面与个人所得税减税有关，另一方面与表外理财规模回落，货币基金利率偏低，居民存款回流银行表内有关；企业存款同比大幅少增主要与4月信贷和社融同比少增有关，信贷同比少增导致派生存款同比少增；财政存款同比少增则主要受减税影响，4月起增值税税率进一步下调，叠加此前已经推出的增值税和个税减税政策，财政存款增长有所放缓。
第二，猪价趋势上涨背景下，通胀压力不容忽视。食品价格回落幅度弱于历史季节性是4月CPI同比上升主因。展望未来，生猪存栏处于历史低位，短期内猪肉供给难以恢复，猪价上涨对CPI的推升作用将贯穿全年，根据我们的测算，猪价上涨对CPI同比增速的拉动作用将超过1个百分点。猪价上涨也将通过替代效应带动其他畜禽肉价格上涨。蔬菜价格虽出现季节性回落，但回落速度慢于去年同期，同比仍将录得正增长，对CPI带来向上压力。我们预计，未来2-3个月CPI仍将进一步攀升，逼近甚至超过3%，通胀压力依然不容忽视，货币政策依然易紧难松。
大宗商品价格上涨带动PPI进一步反弹，但基数抬高背景下下半年仍有回落风险。展望未来，国际地缘政治风险进一步上升叠加OPEC减产力度进一步加大，油价易上难下；国内经济边际改善也将推动工业品价格温和上涨。然而，由于去年二、三季度PPI基数不断抬高，基数效应将导致二、三季度PPI同比仍有下滑风险，不排除部分月份跌破0的可能。年底随着基数回落，PPI将触底反弹。
第三，短期资金过度宽松不可持续。近两个交易日隔夜和7天资金加权利率出现大幅下行，周三DR001加权平均接近1.2%，且成交量超过3.6万亿，创2009年以来新高。最主要的原因在于市场对资金流动性宽松的预期，此外本周连续OMO投放资金，叠加月初一般都是资金较松的时期，导致隔夜资金利率跌破1.2%，但我们认为如此宽松的资金面不会长时间持续，央行出于维稳流动性的考虑，短期可能会收紧流动性。交易层面，考虑到当前隔夜成交量庞大，且在各期限成交资金中的比重处于高点，那么一旦隔夜资金利率回到2%以上，交易过度拥挤则将对加杠杆交易会形成压力。
总体看，我们可能被3月的乐观数据骗了，经济复苏并没有那么强劲，需求也没有那么旺盛，只是因为一些特殊的因素，让这些需求集中释放了一把。这让我们的政策退出过早，在4月份的时候，市场利率上升过快。于是出现了倒春寒。4月的银行间质押回购利率一直在上升，从2.1%一路涨到了3.2%，这个涨幅有点大了，说明央行也对经济过于乐观了。经济刚刚大病初愈，就忙着去控物价了，直接导致了复苏中断，数据出现反复。金融市场也出现了明显的动荡，而金融的动荡则反过来，又开始影响经济复苏的信心。再加上突如其来的不可预知风险，让这一切有点乱套。
对于未来，我们认为，央行可能再度纠偏，4月底的时候，市场利率已经开始向下调整，未来政策可能会比4月份稍微宽松一些。以对冲外部的影响，以及经济重新向下的压力。这就好像一个人生病了，刚有好转就开始停药，然后让病情出现了反复，在这时候还遭遇了突如其来的新的伤害，这就让病上加伤，更加难以医治，所以现在要重复用药，不过效用肯定已经减弱。换句话说，如果4月份我们一直持续给药，坚持治病，让身体快速恢复健康，金融市场信心充足，热情高涨，估计外部风险也不会有机可乘。
综合来看，现在的政策选择充满纠结，一方面物价已经起来了，再想为宽松的政策加码，恐怕已经不容易，但是经济需求出现反复，又需要宽松的货币环境来给予支持，特别是脆弱的金融市场，更需要资金来推动，央行是既不敢向左也不敢向右，错过了疗伤最好的三四月份，后面就很难了，估计仍然会是采取中性的政策，哪边哭的凶了，就会暂时偏向哪边。这个月数据下去了，可能短暂宽松一下，下月物价又上来了，可能又要去拧紧水龙头。货币在未来将缺乏连续性。这对于市场来说，并不是个好消息。债市今年肯定不如去年的表现，股市也处于迷茫期，外部风险缓解之前，空头依然会主导市场。至于商品，年底前也是机会不大。经济的复苏也会一波三折，很可能被一些意外事件所中断。
请关注我们的微信公众号，了解更多8090关注的财经趣事！
让大家知道你 好看 