自2019年12月武汉市卫健委通报发现肺炎病例以来，北京、广东等地先后报告出现新型冠状病毒感染肺炎病例。肺炎疫情是否会影响经济企稳的步伐？又会对货币政策产生怎样的影响呢？本文将从非典时期的经验出发展开探讨。
1、非典前夕的宏观经济环境
与当前的经济环境相似，在非典爆发前的2002年，经济也出现了回暖的迹象，工业增加值同比与宏观经济景气指数均波动回升。同时，美国经济走出了互联网泡沫破灭的阴影，ISM PMI回升带动我国出口增速提高。伴随着宏观经济的改善，货币政策出现边际收紧的迹象。2002年6月至9月，央行共计发行1942亿央票回笼流动性，R007中枢也从2002年6月的1.95%抬升到9月的2.17%。
2、非典对经济基本面的影响
非典疫情爆发后，经济企稳的步伐出现阶段性的放缓。2002年11月广东确认了第一例非典病例。2003年3月份北京出现SARS病例。到4月23日，共计26个省份报告出现疫情。北京地区疫情在5月下旬出现显著缓解。到6月24日世界卫生组织宣布解除对北京的旅行警告，并从疫区名单中删除了北京[1]。由此来看，2003年3月至6月是非典疫情冲击较为严重的时期。为了观测疫情的影响，本节着重梳理了2003年3月至6月间宏观经济的变化。
从消费的角度来看，疫情对零售业，尤其是非必需品零售的冲击较大。2003年4月社会消费品零售同比从3月的9.3%下降到7.7%，到5月进一步下降至4.3%，是1995年有数据以来的最低水平。进入6月后，随着疫情的缓解，社会消费品零售同比回升至8.3%。在疫情高峰期，服装鞋帽、体育娱乐、通讯器材和汽车等非必需品的消费降幅较大。以服装鞋帽为例，2003年5月服装鞋帽零售同比下降3.5%，出现了罕见的负增长。
从工业生产角度来看，需求的回落对工业生产造成了一定负面影响。2003年第二季度5000户工业企业国内订货水平指数下降1.9个百分点至47.9%，到第三季度又重新回升到与第一季度持平的水平。因此，在疫情高峰期间工业生产有所放缓。2003年4月、5月工业增加值同比连续回落。到2003年5月工业增加值同比为13.7%，较3月下降了3.2个百分点。到2003年6月工业增加值同比增速回升至16.9%，与2003年3月持平。
从经济总量的角度来看，除工业生产外，疫情也抑制了出行和住宿餐饮的需求。2003年第二季度工业、交通运输业和住宿餐饮业GDP同比都出现了不同程度的放缓。其中，工业GDP同比较第一季度下降2个百分点，到第三季度再度回升1.7个百分点；交通运输业GDP同比较第一季度下降5.4个百分点，而后回升5.3个百分点；住宿餐饮业GDP同比较第一季度下降了3.6个百分点，到第三季度再度回升9.5个百分点。
从价格角度来看，疫情期间食品价格涨幅可能弱于季节性。2003年4月、5月和6月食品CPI环比均处于历史较低水平。与2001年至2006年的均值相比，2003年4月、5月和6月食品CPI环比分别较均值低0.7、1.0和1.1个百分点。由此来看，疫情的出现可能缓解食品价格上涨带来的通胀压力。不过，疫情对非食品价格的影响有限（参见图表12）。
此外，在2003年2月至6月，美国ISM PMI也下降至荣枯线以下。直到2003年7月，美国PMI才重新回升至荣枯线之上。
3、非典对货币环境的影响
为应对疫情对于宏观经济和市场情绪的影响，货币政策暂停收紧，信贷投放力度加大，流动性较为充裕，利率一度下行。
信贷投放方面，2003年3月至6月，每个月新增信贷同比增量都在1000亿以上，6月新增信贷增量更是达到2509亿的高位。M2同比也从2003年2月的18.1%提高到6月的20.8%。在信贷增长的提振之下，2003年3月至6月固定资产投资的当月同比增速都在29%以上。7月起固定资产投资当月同比增速开始回落。
流动性方面，在2003年3月至6月期间，R007的中枢出现下降。2003年3月、4月R007中枢分别为2.04%和1.96%，较2003年2月回落20bp以上。5月19日北京SARS传染源得到控制，到5月28日北京首次迎来无新增病例的记录。在疫情缓解的背景下，5月R007中枢小幅回升至2.03%。到2003年7月，R007中枢提高至2.21%，接近疫情高峰期前R007的水平。得益于流动性的宽松，2003年3月至5月10年期国债收益率有所回落。但在流动性水位逐渐下降后，10年国债收益率又重新回升。此外，疫情期间上证综指稳中有升，并未受到疫情的负面影响。
从非典时期的经验来看，疫情的出现可能扰乱经济企稳的步伐，使经济活动出现阶段性的放缓。待疫情结束后，经济增速会重新回升。面对疫情的冲击，货币政策可能保持灵活，流动性可能维持在较为充裕的水平。
