2019年4月12日央行发布2019年3月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.69万亿（前值8858亿）；新口径下新增社会融资总额2.86万亿（前值7029万亿）；新口径下社融存量同比增速10.7%（前值10.1%）；M2同比增速8.6%（前值8%），体现出全面改善态势。
报告摘要
3月金融数据显著超预期的点主要在于：
新口径社融各个分项全线反弹，而且是在没有看到金融监管大幅松动迹象的背景下。贷款投放的结构也在企业部门与居民部门之间均衡分布，表内和表外票据并未超季节性地发力。社融是全面而健康地超预期。
居民短期贷款创下4290亿的历史最高，反映出融资环境松动后，居民消费贷、以及借道流入房地产部门的资金活跃度上升。结合后续增值税率下调对终端消费品价格的传导，对今年消费增长可以乐观一些。
市场针对3月信贷增长的草根调研在月末前后出现较大反差。我们认为，基建项目贷款投放的节奏变化是个重要因素。可能3月下旬地方政府资金到位速度加快，带动企业部门贷款增长出现了明显提速。
M1同比继续显著回升至4.6%，体现实体经济、尤其是企业部门的现金流状况出现明显好转。M1增速显著回升超出我们此前预期，其原因可能在于决定M1的三方面因素：房地产销售、地方政府卖地收入、以及工业企业利润，都出现一定改观。
目前看来，中国经济运行状况好于预期，经济企稳尚难证伪。但考虑
到其中存在：春节错位导致低基数、基建节奏前移、市场预期转好使得前期受抑需求释放、以及部分企业赶在4月增值税下调之前订货等因素，仍需留意二季度末上述因素消退之后，经济增长出现反复的可能性。在此过程中，也需留意政策层面反向微调的可能及其影响。
一、社融巩固企稳势头
3月新增社融2.86万亿，大幅超出市场预期，新口径社融存量同比反弹0.6个百分点，至10.7%（图表1）。结构上，表内、表外、直接融资，以及存款类金融机构资产支持证券和贷款核销，均全线反弹（图表2）。3月社融口径新增贷款（包含人民币和外币）显著回升至1.95万亿高位，为历史同期最高。表外融资新增823.9亿，较上月负值显著回升。其中，银行未贴现承兑汇票是主要带动因素，增长1366亿；信托贷款延续震荡上行，增长528亿，金融监管呈现边际缓和的迹象主要体现在这里；而委托贷款因依然受监管限制较多而再度回落，增长-1070亿。直接融资回升至3394亿元，主要是企业债券融资恢复。此外3月地方政府专项债券贡献了2532亿，较上月进一步多增，存款类金融机构资产支持证券和贷款核销合计贡献了2255.9亿，同样显著上升。
二、信贷投放结构健康
3月新增人民币贷款1.69万亿，加上外币贷款1.73万亿，同比显著多增7525亿元；贷款余额同比进一步上扬至13.7%。结构上，居民部门贷款8908亿，企业部门贷款1.07万亿，贷款仍然向企业部门倾斜，但居民部门占比显著提升（图表3）。
居民部门贷款中，中长期贷款回升至4605亿，与1、2月平均水平相当，反映房地产销售状况总体稳健；短期贷款创下4290亿的历史最高，3月是居民短期贷款的季节性高点，今年表现强于季节性，一方面与2月显著弱于季节性有关，另一方面可能也反映出融资环境松动后居民消费贷、以及借道流入房地产部门的资金活跃度上升。从这个角度来看，结合后续增值税率下调对终端消费品价格的传导，对今年消费增长可以乐观一些。
企业部门贷款中，新增中长期贷款进一步上扬至6500亿元的高位，短期贷款也回升至3101亿，票据融资进一步降至978亿，表现都不算差。尽管表外票据投放较多，但表外与表内票据加总来看，票据融资与近年来的季节性规律基本匹配，已不复1月大幅高增的状况。在票据套利问题受到高层领导关注之后，票据并不是3月社融大超预期的主要原因（图表4）。针对3月信贷增长的草根调研在月末前后出现了较大反差，我们认为，基建项目贷款投放的节奏变化是个重要因素。基建项目贷款到位快慢需取决于地方政府资本金到位的快慢，可能3月下旬地方政府资金到位加快，带动企业部门贷款增长提速。
三、金融数据亮点
1、票据融资被压下去了
数据显示，一份月票据融资增加5160亿元，2月份票据融资增加1695亿元，而到了一季度，票据融资只增加7833亿元，也就是三月份票据只增加了978亿。
2、信贷结构改善
一季度人民币贷款中，非金融企业及机关团体贷款增加4.48万亿元，其中，短期贷款增加1.05万亿元，中长期贷款增加2.57万亿。
2月当月人民币贷款中，非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元。
1月份人民币贷款中；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元。
也就是说3月份企业中长期贷款中，有接近6600多亿，表面企业贷款需求确有显著恢复。这一数值为历史上3月最高值。
3、短期贷款创纪录
3月份发放居民部门短期人民币贷款约4300亿，创下历史纪录。居民中长期信贷较上月翻倍。
4、关注M1增速
3月M2同比增长8.6%，高于市场预期，预期值为8.2%，前值8%。M1继续回升，3月M1为4.6%，比上月末高2.6个百分点，比上年同期低2.5个百分点。
为何市场如此关注M1数据？华创证券分析表示，从历史数据来看，每一轮 M1 与上证综合指数的拐点几乎一致。此外，M1同比的变化对周期股的拐点位置也具有较强的参考价值。鉴于 M1 对企业资金活跃度和库存周期的强指征性，可以通过 M1 进一步追踪资本市场对企业活力的定价。除了 2014 年底开始的股市“水牛”，额外受到企业资金脱实向虚的影响，导致资本定价周期大幅领先于经济周期变化。
天风证券徐彪此前也表示，如果在随后阶段M1出现趋势性抬升，那么就要警惕，市场很可能不是简单的反弹，而是更大级别的反转。
M1的底部，对于市场的底部而言，具有明显的指示意义，每一轮大行情之前，M1的大底部都会率先到来。
目前看来，中国经济运行状况好于预期，经济企稳尚难证伪。但考虑到其中存在春节错位导致低基数、基建节奏前移、市场预期转好使得前期受抑需求释放、以及部分企业赶在4月增值税下调之前订货等因素，仍需留意二季度末上述因素消退之后，经济增长出现反复的可能性。
多家券商研究机构发布了相关点评。以下是点评摘要：
1、国君宏观花长春团队：我们再次重申，经济最糟糕的时刻已经过去，宽信用奏效比预期还要快。不过，我们认为降息的概率在下降，对于降准次数的预期，我们从3-4次下调至1-2次。对市场而言，我们认为股牛、房牛可期！
2、中信证券宏观诸建芳：整体来看，6月MLF到期压力较大，我们仍然保留判断6月降准的可能性，但在合理稳定的基调下，亦不排除央行通过MLF或TMLF等工具进行流动性补充。
3、华泰金融沈娟团队：两项预期差构筑向好基本面，大资金催化银行行情升华。政策有较大发力空间，经济结构性回暖，外资等大资金入市，银行基本面向好，多维支撑下银行配置价值凸显，行情有望启动。两项预期差或驱动银行基本面继续向好，一是息差平稳，二是资产质量稳健。叠加外资等大资金入市、市场轮动补涨、年报催化，银行行情正在升级，建议积极配置。
4、中金固定收益研究：早放贷早收益驱动贷款超预期，警惕前高后低和结构分化。虽然预期差导致近期债市表现疲弱，但我们认为随着收益率的回升，债券的性价比也在重新上升。后期金融数据回落以及经济重新进入去库存，债券收益率会再度回落。对于债券市场而言，最差的时候，可能也是配置和获取后期交易机会最好的时候！
5、中信固收研究明明团队：从货币政策的角度，社融数据有所回暖，总量宽松政策必要性下降，但考虑到小微企业融资难融资贵的问题仍存在，结构性的宽松仍可能是近期货币政策的主旋律。
6、联讯证券首席经济学家李奇霖：这种形势下，我们再完全依靠过往的宏观经验推导，很容易出现误判，或许我们更应该关注与相信中观与微观层面的数据，对宏观经验推导的结果进行适时的修正。因为他们直接反映了需求，对于周期的细微变化更加灵敏。
7、江海证券屈庆：从一季度金融数据来看，宽信用正在兑现，房地产和基建的融资需求得到满足助力经济增长，后续可关注3月经济数据是否超预期。
8、申万宏源金融：3月社融及信贷超预期增长，一季度社融及信贷总量较去年同期显著改善。2月单月新增社融低于市场预期，不必纠结于单月数据波动，1-3月综合来看更具有意义。3月社融及信贷数据印证我们判断。经济预期改善叠加即将到来的一季报对银行业绩、基本面确定性的再度印证，维持板块看好评级。此外，权益市场持续催化下保险板块β有望加速展现。
9、中信建投宏观团队：信用周期边际企稳二季度继续看好股市和可转债可交债。债市短期调整压力进一步加大，但调整就是配置机会，下半年及中期看债券长牛慢牛。
10、华泰宏观李超：3月信贷金融数据新增较多，大幅超出市场预期，增速均接近年度策略报的预测值。金融供给侧改革促进了信用释放，先破后立的金融供给侧改革进入“立新”阶段。
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