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小蓝杯，大麻烦

华民财税锦囊

2020-04-09

导读：在全球经受新冠疫情肆虐期间，在中国的上市公司圈里，也发生了一起不亚于疫情的冲击——瑞幸咖啡（Luckin Coffee）业绩造假事件。瑞幸咖啡（下称“瑞幸”）在4月2日在提交给美国证监会（SEC）的监

一

瑞幸咖啡业绩造假始末

在全球经受新冠疫情肆虐期间，在中国的上市公司圈里，也发生了一起不亚于疫情的冲击——瑞幸咖啡（Luckin Coffee）业绩造假事件。瑞幸咖啡（下称“瑞幸”）在4月2日在提交给美国证监会（SEC）的监管文件Form 6-K-Report显示，该公司的特别调查委员会发现，公司2019年二季度至四季度期间虚增了22亿人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。此消息一出，美国当地时间4月2日开盘后，瑞幸的股价就触发熔断机制，随后在40分钟内触发了6次熔断，最终瑞幸当天股价从前一日的26.20美元暴跌至6.40美元，跌幅75.57%，投资者面临巨额亏损。

其实早从2019年5月17日晚，瑞幸带着巨额亏损的财报登陆美纳斯达克，募集资金6.95亿美元。这样“快速上市”将会变成昙花一现。在快速打造造富神话这件事上，创业者、投资人们一直乐此不疲的赚快钱，合伙制造“击鼓传花”的“圈钱游戏”；而在塑造常青树、建立百年老店方面却往往无所作为，不能脚踏实地的做企业。这对于中国的投资文化有很大的伤害。对于瑞幸咖啡来说，最重要的是未来能走的更好、更长远。

除了传统咖啡馆品牌如Costa、太平洋之外，外卖咖啡、便利店咖啡和自助咖啡机、咖啡角等各类新形式的咖啡项目纷纷入局咖啡市场。咖啡市场打响下沉市场价格战，作为代表之一的瑞幸咖啡仍在不断亏损。瑞幸咖啡发布的首份上市后未经审计的财务数据显示，2019年第二季度，瑞幸咖啡净亏损6.81亿元。有投资者也表示，整体而言咖啡市场确实很烧钱，实现盈利应该是市场成熟之后的事。

据不完全统计，仅2018年，国内针对咖啡行业的投融资额已超过35亿美元。中国咖啡市场已然呈现出一派“百家争鸣”的状态，新玩家、新业态争相出现，在增速和潜力的双重刺激下，各个行业的资本力量也开始进入咖啡市场，咖啡已经成为新的投资“风口”。但新咖啡业务最大的挑战是如何摆脱“共享经济”模式的弊端，避免行业过热导致一地鸡毛的情况发生。

然而，瑞幸的业绩造假事件早已有迹可循。2020年1月31日，做空研究机构浑水公司发布的一份做空报告称，瑞幸从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量（单店销售夸大了69%-88%）、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。此外，该公司还通过夸大广告支出（2019年第三季度夸大了150%以上），虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。该研究报告立足于最基础的信息方法——瑞幸委派了92名全职调查员和1418名兼职调查员，收集了瑞幸的25843张小票，进行了11260个小时的门店录像，收集了大量内部微信聊天记录。

那么这次瑞幸咖啡业绩造假事件会对上市公司以及瑞幸本身造成什么样的影响呢？

二

造假事件的负面影响

瑞幸咖啡的财务造假不仅会对即将在美上市、融资的中国企业产生负面影响，对已经在美上市的中概股企业的估值也会产生负面影响，对中国企业形象破坏性的影响也是深远的。在美上市的中概股还有许多持续亏损的中国企业，甚至还有许多依靠持续烧钱扩大市场版图的知名企业。统计显示，目前在美国上市的中概股（不含OTC）有200多家，超7成自上市以来股价跌破发行价，超一半的上市公司股价腰斩，绿能宝、第九城市和UT斯达康等多家公司股价跌幅超99%。在美上市中概股中，有一半的企业近4个季度的净利润是亏损的，其中净利润亏损超10亿元人民币的有16家企业。其中蔚来汽车近4个季度的亏损最大，亏损近113亿元，该公司自上市以来股价累计下跌63.6%，近4年累计亏损285亿元。爱奇艺净利润亏损102.77亿元，最新市值为890亿元，自上市以来股价上涨9.71%，但近5年连续累计亏损286亿元。这其中拼多多市值最大，为3050亿元，公司去年净利润亏损69.68亿元，2018年上市以来股价累计上涨38.2%。16只亏损最大的中概股中，未来金融科技集团跌幅最大，上市以来累计下跌98.19%，蘑菇街、趣头条、优信、瑞幸咖啡股价分别累计下跌93.23%、85.35%、84.18%、73.6%。近年来新经济模式下催生的互联网企业多陷于亏损泥潭之中。当然，依靠烧钱占领市场的这种商业模式也有成功的，比如京东2019年首次实现盈利，公司在2014年至2018年之间累计亏损206亿元。当然，中概股中也有很多优质的上市公司，如4个季度阿里巴巴净利润达1634亿元、中国移动为1068亿元、网易为214亿元。股价表现看，网易上市20年股价翻了近100倍、唯品会股价上涨超24倍、新东方股价涨了20倍。

随着今后造假问题进一步曝光，瑞幸可能面临集体诉讼、惩罚和赔偿，甚至被强制退市，瑞幸的投资者将面临巨额损失。其次，瑞幸的股东必将承受不可逃避的损失。据了解，美国已有多家律所对瑞幸提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。由于瑞幸的严重造假已经坐实，集体诉讼可能带来巨额赔偿和法律责任。第三，瑞幸的员工是事件中的无助群体，可能面临降薪、裁员甚至公司关闭导致全体失业的风险。

更为广泛的负面影响则来自瑞幸造假事件的间接后果。瑞幸造假事件的影响将远超公司个案层面，对其关连投资机构、中介机构、海外中概股甚至所有在海外融资的中国公司，都将会造成广泛的负面影响。我们注意到，瑞幸造假事件的冲击在上述领域已经开始逐渐出现。

公开资料显示，瑞幸IPO的中介机构包括：瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际为其联合承销商；安永为其审计师；金杜、竞天公诚分别为其公司中国律师、券商中国律师；达维、佳利分别为其公司美国律师、券商美国律师；弗若斯特沙利文为其行业顾问。据了解，迄今的集体诉讼中尚未追加审计和投行等中介机构作为被告，但未来则完全有可能追加。审计机构、投行等中介机构，有可能面临巨额的集体诉讼。这方面有前车之鉴，当年嘉汉林业的审计师被判赔偿1.17亿加元，而中国高速频道的审计师被判赔偿1200万美元。

三

瑞幸未来之路

瑞幸咖啡业绩造假事件对市场的确有非常大的影响，并且加剧了国际资本市场对中概股的恶评

十多年前，全球化背景下中国拥有“金砖国家”和“世界工厂”的双重光环（现在则是“中国市场”概念），中概股曾经是国际资本市场上受青睐的投资概念。但遗憾的是，一部分中国企业在公司治理、商业诚信等方面屡次爆出“地雷”，打击了中概股的品牌。有国内市场人士担心，不管瑞幸最后的调查结果怎样，数据造假这个大帽子将再次死死地扣在中国企业头上，可能永远都翻不了身。

还要指出的是，在贸易摩擦背景下，瑞幸造假事件还为其他国家指责中国提供了新“口实”。从近几年中美贸易战不难看到，美国对中国企业的审查标准已大大提高，知识产权保护、强制技术转让、国家安全“威胁”、商业腐败行为、信息造假、与受制裁国家交易……任何一项都可能成为中国企业遭受制裁的理由。前有诸多案例，现在瑞幸造假事件爆发，无疑向国际市场、国外监管机构、政治人物提供了一个重磅“口实”。目前，有少数美国议员正在推动中概股议案，该议案要求所有在美国证交所上市的中国公司遵从更为严厉的监管，包括向当局提供更多的审计信息以及受中国法律限制的程度。市场预期，在瑞幸事件后，中概股议案有可能加快。

虽然瑞幸不是在中国注册的公司，也不在中国上市，但中国证监会在4月3日表态，“高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为表示强烈的谴责”。要指出的是，对造假问题只停留在谴责层面是不够的，必须有强有力的行动和机制来进行严控和处罚。如果中国的政府部门、监管机构、国内市场不痛下决心，从体制、机制、监管、公司治理方面来解决，诚信问题将成为破坏国内资本市场发展、引发国际指责中国的又一个焦点。中国要真正建设起好的资本市场，必须彻底治理诚信问题这一“毒瘤”。

我们还需要反思的是，为数不少的公司造假，除了与公司创始人、管理者的道德及诚信水平有关外，还与资本的推动有重要关系。在资本过剩的时代，过多的资本追逐过高的回报，而中国市场上好的创业公司太少，再加上中国市场的监管不严，过剩资本的推波助澜，放大了人性的贪婪、推动企业不切实际地过快膨胀、过于追求短期利益，结果在中国市场上催生出一大批造假或违约的公司。国内市场上曾经的风光无限的乐视、ofo、暴风等，都在资本催生的泡沫下崩盘。

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