刚刚，希音成功上市

等了这么多年，终于来了。

跨境生意做到一定规模以后，把货卖得更多只是前半程，当自营增长摸到天花板，能不能把内部积累的能力变成新的收入来源，才是决定一家公司能走多远的关键。

正式登陆港交所的希音，恰好站在了这个转折点上。

今日，希音正式登陆港交所（00625.HK），成为2026 年港股最大的时尚品牌 IPO，上市开盘后，股价有所下滑，截至发稿前，市值为 1879 亿港元。SHEIN 此次上市，B 类股份发行规模约 2.8 亿股，分配比例上国际发售占90%，香港公开发售占10%。高盛、摩根士丹利和摩根大通共同出任联席保荐人，Boyu、Tiger Global、腾讯、景林、泰康人寿等机构均在基石投资者之列。

希音登陆港交所图源：希音招股书

据招股书显示，公司2025 年营收达到 418.47 亿美元，按照 8 月 31 日的人民币汇率中间价计算，约合人民币 2838 亿元。

比这份规模庞大的成绩单更值得关注的，是希音的收入结构正在悄悄改变。产品收入增长开始放缓，服务收入却连续大涨，卖衣服之外的第二门生意，已经跑出了规模。

首先要明确的是，希音能够走到上市这一步，靠的仍然是服装生意。公司2025 年的产品收入达到 371.07 亿美元，比上一年的 353.51 亿美元增长约 5%，依旧占据营收的大头。

但另一组数字跑得更快：希音服务收入从2024 年的 33.97 亿美元增至 2025 年的 47.4 亿美元，同比增长约 39.5%。

如果把时间拉回到2023 年，这项收入当时只有 8.68 亿美元，两年后已经增长到原来的5 倍多。从收入占比的变化能看得更清楚，服务收入从2023 年的 2.7% 升至 2025 年的 11.3%，并在 2026 年第一季度进一步升至 14.3%。

希音服务收入占比变化图源：希音招股书

换句话说，希音每赚100 美元，已经有超过 14 美元来自服务业务。

支撑服务收入的是三条业务线。第一条是Marketplace 平台，2022 年下半年推出，2023 年正式向第三方商家开放，从国内产业带商家扩展到海外本土品牌，希音提供流量、支付和履约，商家负责选品和供货。第二条是海外半托管模式，2024 年上线，商家把货发到希音仓库，后续履约、客服和退换货全部由希音承接，大幅降低了中小卖家的出海门槛。第三条是Xcelerator 品牌孵化计划，2025 年由 SHEIN X 升级而来，向设计师和新兴品牌开放柔性供应链、消费洞察数据和全球销售网络，爆款产品最快五天就能完成补货。

SHEIN Xcelerator主页图源：SHEIN Xcelerator

三条线看似分别发生在平台、履约和供给两端，动用的却是同一套能力，也就是希音扎根中国服装产业带十几年搭建的数字化柔性供应链、覆盖160 个市场的全球仓配网络，以及积累了 2.7 亿活跃用户的流量池。

过去这套能力只服务希音自己的品牌，现在开始向全行业开放。

把能力卖出去

通常情况下，商家愿意进入一个平台不只是因为那里有流量，还要看平台能不能解决生产、库存和交付中的麻烦，而希音真正可以拿出来对外销售的，也不只是一个商品页面。

希音此次上市，没有继续把“快时尚”放在公司定位的显眼位置，而是把自己定义为一家全球在线时尚和生活方式公司，但速度没有消失，它只是被放进了供应链效率里。

另外，把这套能力做成对外服务的，希音并非第一个。

亚马逊早期也是以自营为主，后来独立卖家贡献了其商店超过60% 的销售额以及大部分利润，服务收入成为公司最赚钱的业务。可以说希音走的也是类似的路径，只是品类更聚焦在时尚领域，供应链的深度也更深。

独立卖家贡献超60% 的销售额 图源：About Amazon

但从自营走向平台，收入空间被打开，管理难度也随之上升：平台商家的品控和品牌调性如何统一，第三方商品与自营会不会影响，履约能力能否支撑大量第三方订单的时效和售后，这些都还需要时间验证。

对跨境卖家来说，希音的平台化意味着多了一个出海渠道的选择，尤其适合服装和时尚品类的商家，希音与跨境卖家的关系需要重新被定义。

希音购物页面 图源：希音

希音用十几年时间把卖衣服这件事做到了全球第一，现在它要回答的是能不能把卖衣服的能力也卖出去。47.4 亿美元的服务收入说明第一步已经走通了，接下来要看的是平台上的商家能不能真正赚到钱，消费者愿不愿意为第三方商品买单。

这件事如果跑通，希音就不再只是一家时尚零售商，而是整个时尚行业的基础设施。放到中国品牌出海的大背景下看，这也是一个新阶段的开始，从把产品卖到海外，到把能力输出到海外。

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