中免2026中报：海南收入占比升至68%，基本盘重新锚定

营收 276.55 亿元，净利增 19.49%；海南贡献 185.54 亿元，占比一年内抬升 14 个百分点。

8 月底，中国中免发布 2026 年半年度报告。核心数据显示：营收 276.55 亿元，归母净利润 31.06 亿元，同比增长 19.49%，毛利率 33.9%。数据背后最显著的变化在于收入结构的重构——海南地区收入达 185.54 亿元，占分解收入合计比例从上年同期的 54% 跃升至 68%。

这一转变标志着这家全国性免税龙头正实质性地转型为“海南公司”，其基本盘已重新锚定在离岛免税市场。

表 1：中国中免 2026 年上半年核心财务数据（数据来源：公司中报）

一、海南：从增长极到基本盘

海南地区收入同比增长 23.4% 至 185.54 亿元，占比提升 14 个百分点至 68%。这一数据表明，海南已不再仅仅是增长极，而是成为了公司的核心基本盘。

细分来看，两大核心门店驱动了主要增量：三亚市内免税店营收 132.56 亿元（+28.17%），净利润 14.67 亿元，同比大增 142.35%；海口国际免税城实现扭亏为盈。海南区域的盈利质量正从单纯的“增收”向高质量的“增利”转变。

表 2：海南地区业务明细（数据来源：公司中报）

二、区域分化：上海承压，渠道结构换挡

与海南的强劲表现形成鲜明对比的是上海市场。期内上海地区收入 20.5 亿元，同比下滑 70%，成为主要拖累项。出入境免税渠道的承压，是机场客流结构变化、国际航线恢复节奏以及消费者购买渠道迁移共同作用的结果。

此消彼长之间，中国中免的收入重心完成实质性迁移：离岛免税的确定性正在取代出入境免税的周期性波动。

表 3：区域收入结构对比（数据来源：公司中报）

渠道换挡的本质是消费场景的结构性迁移。当“出境买”让位于“岛内买”，离岛免税的政策确定性已成为利润表上最可信的压舱石。

三、政策红利：离岛免税的制度供给仍在加厚

海南收入占比的跃升，根植于政策的持续深化。从确立“国际旅游消费中心”定位，到以法律形式固化税收优惠，再到购物额度提升至每人每年 10 万元及提货方式优化，完善的制度供给为免税消费提供了稳定预期。

表 4：海南离岛免税核心政策时间线（据公开政策文件整理）

四、供给与储备：128 个品牌、29 个项目

中报披露，期内公司引入 128 个热门品牌，并新中标 29 个进出境免税项目。品牌矩阵的扩充旨在提升客单价与转化率，而项目储备则对应未来 2–3 年的渠道增量。

表 5：品牌与项目储备一览（数据来源：公司中报）

五、估值之锚：增长可持续性的三个问题

针对中报，市场关注点已从当期数字转向三个核心问题：第一，海南占比达 68% 后，渗透率与客单价的天花板何在；第二，上海等出入境渠道何时触底；第三，新中标的 29 个项目能否如期转化为收入。

理性来看，海南离岛免税的规模红利期尚未结束，但增速换挡不可避免。未来的增长将更多取决于品牌运营能力、数字化能力和供应链效率，而非单纯依赖政策红利。

本文涉及的主要法规政策

• 《海南自由贸易港建设总体方案》（2020 年 6 月发布）
• 《中华人民共和国海南自由贸易港法》（2021 年 6 月施行）
• 财政部、海关总署、税务总局《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》
• 海关总署《中华人民共和国海关对海南离岛旅客免税购物监管办法》
• 海关总署《关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告》
• 《中华人民共和国电子商务法》
• 海南自由贸易港跨境电子商务相关政策安排

海南收入占比升至 68%，既是阶段性的成果，也是新篇章的开始。当免税龙头将绝大多数收入锚定于单一区域时，其在享受政策确定性与市场成长性的同时，也需直面客流波动、竞争加剧及政策边际变化的风险。中报释放的信号明确：海南基本盘稳固，盈利质量改善，渠道结构正在重构。

海南省跨境电子商务协会指出，离岛免税与跨境电商是海南自贸港消费场景的双轮驱动。免税侧重“境内消费回流”，跨境电商侧重“境外商品直达”，两者共享政策红利与物流基建，覆盖不同客群。随着自贸港封关运作制度逐步落地，免税与跨境电商的联动价值将进一步释放，助力企业在海南消费新格局中寻找确定性增量。