近期，各大航空货运上市公司陆续发布半年报。本文梳理了东航物流、国货航、华贸物流、海程邦达、中国外运、顺丰控股、圆通速递及三大航货运板块的业绩表现，深度解析行业半年成绩单。
核心观点综述
1. 行业呈现“两头贵、总体景气”态势。尽管航油成本大幅攀升（东航物流航油成本上涨 91.88%），但运费涨幅更为显著（上海空运出口运价指数上涨 32.8%）。叠加 AI 硬件等高价值货物的需求支撑，行业整体保持盈利。
2. 同市场下纯货航公司分化明显。东航物流营收 142.53 亿元（+26.62%）、净利润 14.18 亿元（+10.05%），实现“双增”；国货航营收 125.39 亿元（+14.67%），但净利润 9.18 亿元，同比下滑 26%。
3. 估值与业绩出现背离。东航物流市盈率约 10 倍且业绩增长，国货航市盈率高达 22 倍却面临利润下滑，显示出市场对不同经营策略的差异化定价。
以下是各家财务数据总览：
重点对比：东航物流 vs 国货航
东航物流分板块数据：
国货航分板块数据：
补充分析：东航物流跨境电商收入 21.16 亿元，微涨 3.67%，欧美取消小额包裹免税政策的影响初显；但其政府补助等“其他收益”达 4.83 亿元（+164%），有效对冲了压力。相比之下，国货航应收账款同比增长 22.29%，增速超过营收，需关注回款风险。
行业数据深度解读
纵观十家代表性企业，可归纳出四大共性观察：
行情普惠，高价值货物驱动增长
虽然货邮运输量仅增长 6%，但高技术产品出口大幅增长 39%，推动货物单位价值提升。受此带动，各企业货运收入全线实现两位数增长，其中国航 +21.46%、南航 +18.65%、东航物流 +26.62%、顺丰国际 +60%。
轻资产货代弹性大，运营能力是关键
轻资产模式的货代企业业绩弹性显著，如海程邦达净利大增 185%（低基数效应）、中国外运空运代理利润增长 87.81%。然而，华贸物流净利反而下滑 2.9%，表明在垫资压力、客户账期及成本控制等多重因素下，并非所有企业都能同等享受红利。
全货机运营两极分化
除东航物流（+10%）与国货航（-26%）的对比外，圆通航空收入下滑 45%、毛利率暴跌 48% 更是警示案例。在高油价环境下，若缺乏高价值货源支撑，自有货机极易沦为“吞金兽”，航司购置飞机需更加审慎。
客机腹舱复苏或成潜在变量
随着三大航国际航线运力恢复（增幅超 12%），客机腹舱载货能力显著提升。这可能分流部分货源，对全货机航司此前“满载高运价”的经营局面形成持续冲击。
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