股市就像过山车，玩的就是心跳。
SHEIN 市值 2000 亿
做了十多年全球电商生意，SHEIN 终于把账本摆到了资本市场面前。
9 月 1 日，SHEIN 正式登陆港交所，而且是年度港股时尚品牌最大 IPO。此次全球发售了2.8 亿股，募集资金净额约132.1 亿港元。上市首日，股价开盘后有所下滑，到中午开始拉升，目前市值已突破 2000 亿港元。
SHEIN 市值突破 2000 亿 图源：同花顺
从招股书披露的数据看，SHEIN 已经是一门规模庞大的全球生意。
2025 年，公司收入达到418 亿美元，净利润为20.64 亿美元，服务约2.73 亿名活跃顾客，业务覆盖约160 个市场。
SHEIN 近年收入数据 图源：SHEIN 招股书
按照2025 年服装和鞋类零售额计算，SHEIN 是全球最大的在线时尚平台，也是全球前五大服装和鞋类公司之一。
不过，从SHEIN 近年的公开表述和业务动作来看，商品规模已经不是它强调的唯一重点。
在招股书中，它将自己定义为一家“全球在线时尚和生活方式公司”。除了女装、男装和童装，SHEIN 还在扩展鞋包、配饰、美妆、家居和电子产品。
同时，服装之外其他品类占公司收入的比例，已经从2023 年的 31.2% 提高到 2026 年第一季度的38.6%。这意味着消费者打开 SHEIN 以后，看到的不再只有衣服，而是覆盖穿搭、美妆和家居等场景的更多商品。
SHEIN 收入结构 图源：SHEIN 招股书
商品种类越来越多，市场覆盖越来越广，SHEIN 需要处理的也不只是上新，还包括更复杂的需求预测、库存管理和本地运营。此次上市募集的资金，正准备投向支撑这些业务长期运行的能力。
招股书显示，约40%的募集资金将用于提高技术能力，包括需求预测、供应商软件、仓库自动化和库存管理，另外约40%将用于提高品牌知名度、扩大全球营销和建设本地团队。
SHEIN 用上市证明了自己能把衣服卖到全球，但它的野心显然不止于此。
把后台能力摆上货架
SHEIN 真正值钱的，也不只是货架上的衣服。
过去几年，它靠数字化供应链和按需生产模式跑通了全球时尚生意。现在，SHEIN 开始把这套原本只给自己用的系统，逐步开放给供应商、商家和其他时尚品牌。有人说，它正在成为时尚行业的 "水电煤"。
这套能力之所以值钱，是因为整个行业都在面临同样的问题。麦肯锡《2026 全球时尚业态报告》指出，规模和低成本采购已经不足以支撑长期增长，时尚企业还要依靠技术提高供应链效率。
对此，SHEIN 采用小批量测试、根据销量追加生产的方式，让产量更贴近实际需求。2025 年，公司库存周转天数为36 天，未售库存占比保持在较低的个位数水平。
为了让供应商共同运行这套模式，SHEIN 开发了超过 1700 套内部软件系统，并开放云端工具，用于接单、排产、质量管理和发货。
SHEIN 业务模式 图源：SHEIN
当这套系统能够稳定服务自己的业务以后，SHEIN 也开始尝试把它提供给其他品牌。
SHEIN 推出的Xcelerator 计划允许合作品牌保留自己的设计、产品风格和品牌定位，SHEIN 则提供按需生产、数字营销、全球销售和履约等服务。
截至2025 年底，已有20 个品牌加入这一计划，全渠道累计收入超过 5.8 亿美元，参与品牌第一年的销售额平均增长 190%。
SHEIN Xcelerator 计划成果 图源：SHEIN
无独有偶，类似的转向也出现在欧洲时尚电商平台Zalando身上。
Zalando 过去主要卖服装，现在还通过ZEOS、SCAYLE 和 Tradebyte，为其他品牌提供物流、网店系统和多平台经营工具。
2025 年，Zalando 企业服务收入10.91 亿欧元，营业利润翻倍，服务超过 1200 家商户，支撑约 110 亿欧元交易额。
把自用能力向外开放，也不只发生在时尚电商行业。
亚马逊最初建设物流体系是为了履行平台订单，后来又推出了FBA 和 Supply Chain by Amazon，把仓储、跨境运输、清关、库存调拨和末端配送提供给更多卖家。
目前，超过 60 万名卖家每年通过亚马逊的物流、仓储和供应链网络运输50 亿件商品。
Supply Chain by Amazon 开放运营 图源：Amazon
SHEIN、Zalando 和亚马逊的商品和市场不同，但走出的路径很相似，那就是先用技术和基础设施解决自己的经营问题，再把成熟能力开放给其他企业，从中获得服务收入。
过去，中国服装产业出海最容易被看见的是成衣出口，后来又出现了SHEIN 这样的全球消费品牌。现在，需求判断、柔性生产、库存管理和全球履约，也开始被组合成一套可以对外提供的能力。
可以说，从商品出口，到品牌出海，再到能力输出，中国企业的全球化正在进入第三个阶段。
对 SHEIN 来说，上市敲钟只是上半场。能不能成为时尚行业的 "水电煤"，还需要时间验证。但可以确定的是，当一家平台开始把后台能力摆上货架，它的故事就远没有结束。
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