独角兽早知道 iponews
9 月 1 日，全球快时尚跨境电商巨头希音-W(00625) 正式在港交所主板挂牌上市，高盛、摩根士丹利、摩根大通为联席保荐人。
公司全球发售约 2.8 亿股 B 类股份，香港公开发售占 10%，国际发售占 90%。最终发售价每股 48.56 港元，全球发售净筹约 132.14 亿港元。香港公开发售获 5.63 倍认购，国际发售获 2.59 倍认购。
上市现场，首席财务官桂镭表示港股上市是希音的新起点，将持续创新，优化供给，将合规、透明和 ESG 的理念贯穿全价值链，让全球消费者尽享时尚之美。
今日开盘，希音-W(00625) 报 48.56 港元/股，市值 2052.43 亿港元。截至发稿，希音跌 8.40%，报 44.48 港元/股，市值 1879.98 亿港元。
综合 | 招股书 编辑 | Arti
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
希音此次发行共吸引 7 家基石投资者，包括博裕资本（认购 1.5 亿美元）、老虎环球基金（认购 5300 万美元）、泛大西洋投资集团（认购 5000 万美元）、腾讯（认购 5000 万美元）、景林资产（认购 3000 万美元）、泰康人寿（认购 3000 万美元）及瑞银资产管理（新加坡）（认购 2000 万美元），合计认购约 3.83 亿美元（约 29.8 亿港元），占全球发售股份的 22.1%。
香港公开发售部分获 5.63 倍认购，国际发售获 2.59 倍认购。一手中签率为 18.42%。港交所同步推出 SHEIN 每周及每月期权、衍生权证，并将股份纳入可卖空的指定证券名单。
SHEIN 成立于 2012 年，从南京起步，以跨境女装切入全球市场。经过十余年发展，公司已是全球最大的在线时尚目的地，同时也是全球五大服装和鞋类公司之一。
招股书显示，2025 年 SHEIN 为全球约 160 个市场的 2.73 亿活跃客户提供服务。活跃客户从 2023 年的约 1.86 亿增至 2025 年的 2.73 亿，复合年增长率达 21.2%。总订单量从 7.15 亿单提升至 10.78 亿单。截至 2026 年 3 月 31 日止十二个月，活跃客户进一步增至约 2.81 亿。
公司拥有超过 7,500 家合约制造商，同时聚合了海量商户、独立设计师及各类供应链资源。2026 年第一季度，公司每天上新约 4,700 个服装款式。库存周转天数不到 40 天，存货减值损失仅占相应期间销售成本的 1% 至 2%。
SHEIN 的核心竞争力，建立在首创的“大规模自动化小单快返”（LATR）运营模式之上。该模式以小批量试销（初始批次约 100 至 200 件）为起点，实时评估顾客反馈，对热门商品最短 5 天即可补货，在产品选择多样性、设计上新速度与库存管理效率之间实现最佳平衡。
传统服装行业库存浪费率平均高达 30%，而 SHEIN 的 LATR 模式从根本上将库存风险降至最低。公司拥有端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络，前者将趋势识别、商品规划、设计开发、订单分配、生产优化、智能履约、客户反馈等全链条环节数字化整合与智能化管理。公司将超过 7500 家合约制造商全部接入同一套数字系统，工厂产能能在小批量和大批量之间灵活切换，排产状态全程实时可见。
依托广州番禺约 7500 家合约制造商，SHEIN 实现了库存周转天数仅 36 天的低库存运营，远低于传统快时尚品牌 90 至 120 天的行业平均水平。
SHEIN 正从单一的自营品牌向“自营 + 平台”双引擎模式演进。2023 年至 2025 年，服务收入从 8.68 亿美元增至 47.40 亿美元，占总收入的比例从 2.7% 升至 11.3%。2026 年第一季度进一步提升至 14.3%。自营收入占比则从 97.3% 降至 85.7%。
2025 年，公司正式将设计师赋能项目升级为"SHEIN Xcelerator"品牌孵化平台，面向品牌与设计师输出一站式孵化运营与深度战略合作配套服务。截至 2025 年底，已有来自全球的 20 个品牌加入该项目，所有销售渠道的合计总收入超过 5.8 亿美元，这些品牌首年平均销售增长 190%。品牌赋能的营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍。
非服装品类占比已突破 35%，产品组合扩展至鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式等品类。
2023 年至 2025 年，SHEIN 收入从 321 亿美元增至 387 亿美元，再进一步增至 418 亿美元，2023 至 2025 年复合年均增长率达 14.2%。毛利率从 2023 年的 60.2% 提升至 2025 年的 67.9%。净利润方面，2025 年为 20.6 亿美元。
进入 2026 年，一季度实现营收 90.5 亿美元，同比增长约 1.1%；受可转换可赎回优先股公允价值变动 3.28 亿美元等非现金项目影响，录得季度账面净亏损约 9900 万美元。但一季度经营利润为 2.58 亿美元，虽较上年同期的 3.48 亿美元下降 25.9%，核心经营表现仍具韧性。
本次全球发售完成后，SHEIN 持续沿用 AB 股架构，每股 A 类股享有 10 票投票权，每股 B 类股享有 1 票投票权。创始人、执行董事兼首席执行官许仰天持股 30.3%，合计掌控公司 49.9% 投票权。其余三位创始团队成员分别持有 14.9%、12.6%、12.6% 的投票权，四人合计掌控 SHEIN 约 90% 的投票权。
营收增速持续放缓。2023 年至 2025 年营收增速分别为 41.1%、20.7% 及 8.0%，2026 年一季度进一步降至 1.1%，高速增长阶段已经过去。
美国与欧盟两大核心市场小包免税政策取消。美国 2025 年取消 800 美元以下小额包裹关税豁免；欧盟 2026 年 7 月正式取消 150 欧元以下进口包裹免税待遇。这对 SHEIN 的低成本直邮模式构成直接影响。
从南京一间出租屋起步，到如今覆盖 160 个市场、2.73 亿活跃用户、年营收 418 亿美元，SHEIN 用十余年时间完成了从跨境婚纱网店到全球最大在线时尚零售商的跃迁。132 亿港元的募资规模、腾讯博裕等豪华基石阵容的站台，共同勾勒出 2026 年港股最大跨境电商 IPO 的轮廓。
上市不是终点。在营收增速放缓、免税政策退潮、竞争加剧的多重挑战下，SHEIN 能否借助资本市场的力量完成从“规模扩张”到“技术 + 品牌”双轮驱动的转型，将是市场持续关注的核心问题。
注：本文素材来源于互联网公开渠道，如有侵权请联系删除。内容所述仅代表个人观点，不作为指导依据，据此操作风险自担！
【公司回顾】
独角兽早知道