今年 5 月初，笔者曾分析 Lam Research Corporation（LRCX）截至 3 月季度的业绩，结论是公司增长强劲且利润率持续扩张。当时鉴于公司对中国市场风险敞口较大，且溢价估值已充分反映基本面，因此持谨慎态度。
在该观点发布后，Lam Research 股价经历了一轮上涨，但自 6 月底见顶后出现明显回调。7 月底，公司公布了截至 6 月季度的业绩。本文将基于最新数据，分析公司如何强化竞争优势，并探讨当前的夏季回调是否构成买入良机。
增长正在加速
Lam Research 2026 财年 6 月季度的营收表现显示，AI 带来的行业顺风效应显著增强。公司总收入达 67.2 亿美元，同比增长 30%，增速进一步加快。
从环比数据看，公司收入较 3 月季度增长 15%，创下过去几年单季度环比最大增幅之一，领先优势明显。此外，实际收入比分析师预期高出 5,093 万美元，表明公司业务活动强于市场预期。
库存周转率是反映需求强劲的另一指标。该数据从 3 月季度的 2.9 次提升至 3.0 次，远高于去年同期的 2.4 次，说明产品并未在库存中长时间积压。
存储业务顺风明显
深入分析收入结构可知，存储业务一直是 Lam Research 的重要增长驱动力。鉴于当前存储市场供应紧张，这一趋势合乎逻辑。2026 财年 6 月季度，存储业务占公司系统收入的 46%，高于上一季度的 39% 及去年同期的 41%。这清晰表明芯片制造商正积极采购设备以扩大产能。
值得注意的是，尽管 DRAM 占系统收入比例环比略有下降，但同比仍明显提高，反映出数据中心对存储的消费需求依然强劲。随着多家存储芯片厂商专注于提升长期产能，预计未来数个季度乃至数年，存储业务将继续为公司提供增长动力。
中国市场风险下降
此前市场担忧中国成为 Lam Research 的重大风险源，但在 6 月季度，这一风险似乎有所缓解。数据显示，该季度公司来自中国市场的收入占比降至 26%，低于上一季度的 34% 和去年同期的 35%。这意味着公司对高地缘政治和监管风险市场的依赖度正在降低。
更令人印象深刻的是，公司在减少对中国市场依赖的同时，整体收入增长反而加速，凸显了中国以外市场需求的强劲。不过，投资者仍需保持警惕：中国依然是公司第二大地区市场，Lam Research 仍可能受到美国出口管制或中国政府政策变化的影响。
强劲的利润率表现
除增长强劲外，Lam Research 在 2026 财年 6 月季度的盈利表现同样优秀。非 GAAP 毛利率无论环比还是同比均有所扩张。3 月季度非 GAAP 毛利率为 49.9%，而去年同期为 50.3%。业务组合优化对毛利率改善起到了关键作用：客户支持及相关业务收入增速快于系统收入，且前者天然具备更高利润率。此外，这也反映了公司在供应紧张市场中的强大定价能力。
非 GAAP 营业利润率方面，6 月季度达到 38.4%，显著高于上一季度的 35.0% 和去年同期的 34.4%。营业利润率的扩张幅度超过毛利率，体现了公司优秀的费用控制能力。在利润端，调整后 EPS 为 1.82 美元，同比增长 37%，超出分析师一致预期 8.10%。
另一个显著变化是股票回购规模大幅下降。3 月季度回购金额为 7.96 亿美元，2025 财年 6 月季度为 13.07 亿美元，而今年 6 月季度仅为 2.46 亿美元。这可能意味着管理层认为当前股价偏高，继续回购或许会侵蚀股东价值。
财务展望乐观
对于 2026 财年 9 月季度，公司预计收入约为 81 亿美元，远超市场一致预期，意味着同比增长 52%。这将比 6 月季度的增长进一步显著加速。尽管有人担心半导体繁荣即将结束，但实际情况显示行业顺风仍在增强。
在非 GAAP 毛利率方面，公司预计将达到 52.0%，高于去年同期的 50.6%。这表明高利润率的客户支持收入将继续跑赢其他业务，且定价能力保持强劲。同时，营业利润率的扩张速度预计将快于毛利率，体现持续的费用纪律。利润端，预计 EPS 将达到 2.15 美元，同比增长 71%。
拉长周期看，积极信号更多。公司强调 CY2027 及之后的业务环境“极其出色”，指出客户已公布多个持续数年的新晶圆厂项目时间表。此外，管理层目标是在未来几年将毛利率提升至 50% 中段区间，营业利润率提高到 40% 中段区间。Lam Research 的最佳表现可能还在后面。
加大创新投资
创新是 Lam Research 长期核心的竞争优势。近期进展表明，公司正通过大规模投资进一步强化这一优势。
今年 8 月中旬，公司宣布未来五年将向研发实验室网络投资 30 亿美元。CEO Tim Archer 表示：“在 AI 时代，创新速度极其迅猛，要求芯片采用新架构、新材料及纳米级精度的复杂结构。提高研发流程速度已成为决定性竞争优势。”
这些投资并非远期目标，而是正在落地。近日，Lam Research 为位于俄勒冈州 Tualatin 的研发中心举行奠基仪式。COO Sesha Varadarajan 指出，新实验室将增加数万平方英尺的高价值洁净室空间，帮助与客户更紧密合作，并增强全球实验室网络的专业能力。
这些举措不仅提升了创新能力，也再次印证了管理层对未来 AI 顺风持续性和耐久性的信心。
风险收益比具吸引力
6 月底时，Lam Research 的前瞻市盈率曾超 70 倍。此后股价回调，估值倍数的大幅下降主要由市场不断上调增长预期推动。目前前瞻市盈率已降至 31.87 倍，低于此前的 45.25 倍。对于投资者而言，当前风险收益比已变得具有吸引力。
分析表明，公司收入增长加速，利润率改善，库存周转率显示需求稳健，存储业务成为重要催化剂。虽然中国市场仍是风险点，但依赖度已下降。随着 9 月季度指引强劲及持续的创新投资，公司业务前景显著增强。
自上一篇更新发布以来，Lam Research 股价上涨约 13%，估值倍数收缩主要源于盈利目标的上调。即便如此，当前风险收益比似乎仍在优化。截至撰写时，Seeking Alpha 显示 Lam Research 的前瞻非 GAAP PEG 仅为 1.19 倍，略低于 IT 行业中位数。作为 AI 革命的关键推动者，这样的估值意味着机会。
总结
过去 52 周 Lam Research 股价上涨超过 200%，部分投资者可能认为已错过上涨行情。但从当前位置看，公司股价仍有很大概率继续跑赢市场。总体而言，自上一篇更新以来，Lam Research 的基本面和业务前景更强，风险有所下降，而估值已经回落，风险收益比明显转向有利于多头。对于等待建仓或希望加仓的投资者，6 月底以来的股价回调创造了不错的机会。因此，将 Lam Research 的评级上调至“买入（Buy）”。