锁定制造业赛道，解码互联网转型新范式。
文丨李赓
2026 年 8 月 4 日，PCB（印刷电路板）厂商嘉立创登陆深交所。上市初期股价虽有波动，但市值已稳固在千亿人民币水平，与国内 PCB 行业整体估值相当。
其商业模式的独特性远超上市表现本身。2025 年，嘉立创前五大客户贡献收入仅占 1.16%，全年 102.3 亿元营收源自 130 万付费用户的 2108 万笔订单，户均消费 7870 元，单均消费 485 元。相比之下，同规模 A 股 PCB 企业前五大客户占比通常在 20% 至 60% 之间。
尽管缺乏大客户依赖，嘉立创的盈利能力却极具竞争力。2025 年其净利率达 12.4%，2026 年上半年更升至 14.4%。同期 A 股中仅有沪电股份、深南电路和胜宏科技三家净利率更高，而这三家均已切入英伟达等高端 AI 供应链核心阵营。
无大客户支撑百亿营收，凭海量小单实现比肩行业龙头的利润率，嘉立创究竟构建了怎样的商业壁垒？
一门没有大客户的百亿生意
嘉立创的崛起基于一个反直觉的事实：百亿营收由极度分散的订单聚合而成。
传统硬件研发遵循“设计 - 打样 - 小批量 - 量产”的线性路径。嘉立创深耕的是链路最前端、最零散的打样与小批量环节。2025 年，其最大单一客户麦格米特贡献率仅为 0.28%，海尔、威胜等知名企业虽在列，却无法左右其业绩。公司的命脉掌握在 130 万付费用户与 2100 万张订单手中。
这种需求源于硬件研发的“碎片化”特征：样品多、频次高、改版快。二十年前，工程师打样面临成本高、周期长、质量不稳等痛点。起步于华强北的嘉立创，通过手工拼版将零散订单集约生产，率先推出“双面板打样低至一元”的颠覆性定价。
随后，公司逐步构建全产业链闭环：2012 年上线立创商城（原立创电子），提供元器件一站式采购及 SMT 贴片服务；2016 年起在多地建立四大现代化生产基地；2017 年收购并迭代 EasyEDA 为立创 EDA，免费开放给工程师使用。至此，嘉立创实现了从“画板软件 + 元器件采购 + 制板 + 贴片”的一体化服务。
近年来，嘉立创进一步延伸至机械产业，拓展 3D 打印、CNC 制造及 FA 零部件业务，构建起覆盖电子、机械及工业软件的全链条服务能力。截至 2025 年末，其服务网络已覆盖全球 180 多个国家和地区，海外收入占比超 20%。
与传统大厂的错位竞争
如何以制造业身躯消化碎片化订单？嘉立创的答案是深度运营变革。通过官网自主下单、系统自动审单及智能拼板算法，将不同客户的零散板件集约生产。这一模式将 PCB 打样价格压至几十元级别，最快交付时间缩短至 12 小时，让初创团队和独立工程师也能低成本获取快速试制能力。
嘉立创将此称为“制造平权”。通过每月提供免费打样、在原材料涨价时控制调价幅度等举措，持续让利研发群体。整个链条去除了销售与中间商环节，依托自研的智能拼板算法、订单协同排产系统及标准化工艺库，实现海量异构订单的自动化排产与交付。
尽管模式看似可复制，但资金、时间与数据沉淀构成了极高的模仿门槛。相比之下，华秋、捷配等竞品在产能规模、EDA 用户量及现货 SKU 密度上仍有差距；兴森、金百泽等传统样板厂仍侧重线下大客户，缺乏产业互联网生态。
对于深南电路、沪电股份等 PCB 巨头而言，其产线专为万人大单设计，依靠不换线的大规模生产盈利。承接碎片化小单如同“用重型卡车跑同城快递”，不仅改造产线成本高，还需从零构建互联网化触达与柔性制造体系，因此理性选择不进入该赛道。
目前，嘉立创已拥有数百万级 EDA 用户池、近百万现货 SKU 及成熟的贴片与机械业务转化体系。在细分赛道形成的绝对规模优势，使得后来者即便投入巨资，也面临 ROE 直线下降的竞争困境。
市场为何给予“千亿”估值
不同于沪电、深南等依赖高多层、高速板产品溢价的传统巨头，嘉立创的高净利率源于一套独特的利润公式。其收入结构显示：
- PCB 业务：2025 年及 2026 上半年收入分别为 38.8 亿元和 24.7 亿元，毛利率约 28%；
- 电子元器件业务：同期收入分别为 26.5 亿元和 28.2 亿元，毛利率 20%-21%，已成为第一大业务分部；
- PCBA 一站式服务：同期收入分别为 17.9 亿元和 12.0 亿元，毛利率高达 38%-39%，并反向带动 PCB 业务收入增长。
数据表明，单纯的 PCB 制造已非唯一引擎，一站式解决方案与元器件采购成为主要增长源，两者合计增速超 60%，显著高于 PCB 业务的 36%。
市场给予嘉立创千亿估值，主要基于以下三点逻辑：
首先是长尾模式的抗周期性。高密度订单、大用户基数与高复购率，使其增长不依赖单一大客户，天然具备抗波动能力，受 AI 浪潮带来的行业周期影响较小。2026 年一、二季度，公司营收与归母净利润均保持 45% 以上的同比高增，经营景气度持续向上。
其次是硬件创新生态的“入口”价值。作为大疆、宇树等新锐企业的幕后推手，嘉立创通过免费 EDA 降低软件授权成本，以一站式试制压低“从想法到实物”的门槛，成为硬件创新机器的关键底座。
最后是产业周期红利。Prismark 预测 2026 年全球 PCB 市场规模将达 958 亿美元。在 AI 服务器、数据中心驱动下，嘉立创作为 A 股稀缺的“产业互联网 + 柔性智造”标的，被视为“物理 AI 基础设施”的重要参与者。
当然，挑战依然存在。嘉立创 EDA 在高端建模仿真、信号完整性分析等领域与国际巨头如 Cadence、西门子仍有差距。此外，若要突破英伟达、阿里等头部大厂的核心供应链认证，需经受良率稳定性与长期信任的考验，这无法仅靠低价策略获取。
面对增长天花板，嘉立创的自我升级路径清晰：一是向上加码高多层板、HDI 及先进制程产能，提升产品性能；二是深化与高端客户及芯片生态的合作，向中高端 EDA 与软件生态转型，巩固其作为“全球硬件研发者长期合作伙伴”的定位。
题图来源：视觉中国
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