大咖月谈丨市场震荡反复，下半场如何布局

2026年8月，A股整体震荡磨底，结构性分化深化，高低估值风格再平衡加速，市场交投缩量。基本面上，国内经济延续结构性修复，生产经营活动边际放缓，内需复苏不均衡，外需保持韧性，中报显示企业盈利分化加剧。政策端聚焦稳增长、扩内需、防风险，逆周期调节与产业扶持政策稳步落地。流动性方面，货币政策维持合理充裕，融资环境宽松。海外方面，美联储降息预期延后，美债利率高位波动，叠加地缘局势反复，外部扰动压制风险偏好。

全球经济衰退的机遇挑战并存及中美关系重塑是长期决定因素；宽货币信用节奏与美联储降息是影响情绪的短期变量。地缘冲突与经济复苏预期的偏差放大了短期波动，但也带来了布局良机。建议投资者保持耐心，让时间成为配置决策的朋友。

第一，7月经济数据整体走弱。六大口径中，除地产销售同比略升外，工业、服务业、社零、固投、出口同比均低于前值。在低基数优势下多数数据走低，表明经济环比确实放缓，如发电量同比转负。

第二，下滑原因主要有四：中东地缘升温扰动预期及大宗商品；极端天气影响户外开工及制造业；全球科技资产调整引发观望；前期“生产强、内需弱”导致产销率偏低。

第三，结构分化显著。总量放缓但高技术产业增加值及投资增速加快，新动能对工业增长贡献率约五成，放缓主要集中于传统部门。

第四，工业产品表现泾渭分明。集成电路、新能源车等新锐产品产量高增；原煤、粗钢等传统产品及部分供求调整期新产品产量负增。发电设备增速下行明显，或与新能源装机放缓有关。

第五，社零低位徘徊。耐用品受国补节奏影响仍是主要拖累，扣除汽车、燃油、家电后社零累计同比持平上半年。地产系家具装潢较弱，通讯器材因涨价因素增速较高。

第六，固定资产投资降幅扩大。制造业、地产、基建均走弱，基建单月同比大幅负增，反映传统部门收缩。地方化债及财政资金落地节奏是主要背景。

第七，地产指标变化不大。销售低位略好转，投资降幅扩大。一线房价此前连续环比正增长呈现触底迹象，但7月动能略有松动，需进一步巩固企稳预期。

第八，资产定价关键信息：实际增长与通胀放缓利好债市；K型分化制约股市广谱性；政策稳增长概率上升，增量政策可期；全球对中美政策积极预期支撑风险偏好。

一、市场波动逻辑审视。2024年以来A股上涨基于三大逻辑：中国经济从量变到质变的角色转变、大国博弈中中国反击能力增强、政策对资本市场投融资两端的呵护。7月震荡后，这三大支撑因素未发生方向性恶化，市场基础依然稳固。

二、AI竞争与中国角色强化。全球经济中心 - 外围格局重塑，中国已跻身中心圈层。尽管美国限制技术输出，但中国开源模型快速追赶，依托工业体系优势，确保AI不被垄断，中心外围结构演变趋势对中国有利且正在强化。

三、大国博弈边际改善。美国在中东及俄乌战场消耗威信，难以腾手在亚太施压，中国安全战略形势向好。

四、政策呵护逻辑未变。政策兼顾融资与投资端，老龄化背景下养老资金配置需求使政策呵护具有深层诉求。短期交易压力消退后，中长期因素支撑A股下行风险有限。

五、全球大类资产配置。美债收益率高企反映单极秩序可持续性存疑，美元走强以牺牲美债美股为代价。黄金原油中期大跌空间有限。人民币资产（A股）因地缘经济位置向上，最具配置吸引力。

六、A股阶段性特征。当前处于以“卡脖子”科技竞争为主线的 Phase 1。市场尚未确认中国“赢定”，需标志性事件激活全面扩张。科技板块避险带来的补涨持续性有限，真正的风格扩散需等待改变世界秩序格局的事件发生。

当前A股由国内盈利K型分化与海外美债利率双因子决定。目前呈现"K型不收敛 + 美债利率高位”特征，对应杠铃策略（股息 + 小盘）及资源品配置。房地产新政着力供给侧，但受二手房存量及房企模式转型影响，经济K型收敛尚难确认。美债利率受财政主导预期影响，短期仍将高位震荡。在此环境下，建议调仓而非减仓，AI定价重心将从“涨价”转向“量增”，关注国产算力、PCB等二三线品种。

上证指数经历修复后需保持耐心，聚焦结构性机会。部分行业存在估值与盈利的错配，公募持仓集中度高，配置再平衡仍需时间。海外市场分歧加剧，美债高企、美元调整及地缘风险带来不确定性。建议组合攻守兼备，稳中求进。

风格上倾向配置资源、精选价值。受中东风险、厄尔尼诺及滞胀预期影响，资源品环境有利。关注中报景气改善且估值合理的板块，如能源、非银、化工、医药、有色金属及必选消费等。

中期维度决定A股风格的是相对业绩趋势。2026年中报显示，科创创业板相较于沪深300的盈利增速差进一步扩大，盈利优势倒向成长侧。A股非金融ROE时隔四年回升至6.68%，结束下行趋势。虽改善斜率有限，但ROE上行周期将正向支撑股市运行及PB估值中枢。

8月下旬全球科技股波动源于地缘扰动、拥挤交易松动及杠杆回落。美债长端收益率新高压制风险偏好，主因AI企业发债与国债“抢钱”效应。政策端显现通过流动性投放维持AI发展的迹象。恐慌抛售后，A股有望随全球市场改善。外资认为AI投资下半场应关注“用铲人”（应用端），中国具备低成本算力及出海优势，看好工业能力出口及相关基础设施资产。

7月市场波动剧烈，严格执行风控并增加红利资产以均衡配置。红利资产具备低宏观敏感性和确定性。AI长期趋势不变，但股价将在预期与现实间摆动。选股逻辑已从“谁投得多”切换至“谁投得好”，重点关注云业务增长、利润兑现及自由现金流为正的公司。

未来将在稳定性与成长性间寻找支点：红利方向选择需求稳定、现金流可预测公司；AI方向围绕商业化闭环验证，密切关注AI应用端及AI+赋能机会。

全球AI牛市或已进入后期，逻辑将从硬件紧缺转向应用落地及效率改善。AI大规模举债导致美债利率上行，用电侧需求成为新约束。中国市场在无风险利率低位背景下，股票仍是优选。未来一年，中国资产弹性来自AI应用内生增长及并购重组等外延式增长。建议去伪存真，关注兼具AI应用扩散、业绩兑现及估值性价比的资产，看好医药、能源科技、先进制造等领域。