深度| 蔚来募资18亿美元于纽交所上市，市值破百亿美元

蔚来汽车（NYSE：NIO）9月12日正式在纽交所挂牌上市，在第二个交易日中股价暴涨75%，市值突破百亿美元，达119亿美元。但蔚来汽车是成功跨越量产的坎，跑通3.0模式，变身中国新造车势力的先驱，还是中道崩殂沦为探索电动化、智能化的先烈，最终得用产品说话，消费者用脚投票，只是目前，它的未来仍旧不明朗。

在一片亏损、套现等质疑声中，蔚来汽车在美国成功上市。美国纽约时间9月12日上午10：30分，蔚来汽车（NYSE：NIO）正式在纽交所挂牌。开盘报6美元，相比发行价6.26美元，下跌4.15%。开盘之后，市场呈“断崖式”下滑，直接跳水，一度跌超14%，报5.35美元。最终收涨5.43%，报6.60美元，蔚来市值为67.7亿美元。此番，蔚来发行1.6亿股，融资10亿美元。按此估算，估值约为 64亿美元。投前约为54亿美元，而其上市前的最后一轮私募是在2017年11月，融资估值为50亿美元。

尽管最终的融资额度较首次招股书中的18亿美元有所缩水，但蔚来的上市仍是今年以来赴美IPO的中国企业中，第三大融资规模的公司，仅次于爱奇艺和拼多多。此外，蔚来汽车亦成为继特斯拉之后第二个在美国IPO的电动汽车制造商，并因此成为中国新能源(5.890, 0.01, 0.17%)汽车企业赴美上市的第一股。

作为中国新造车势力中发展最好的公司之一，蔚来已经融到了至少150亿元，拥有腾讯、百度在内的超过50家股东。而掌门人李斌依然觉得不足，“200亿元是造车的门槛，没有200亿元的资金准备就别想进来”。

也有消息称，今年蔚来预计营业收入为114亿元，预计亏损51亿元。而李斌对此的回应风轻云淡，“如果有10年以上还不能赚钱，你可以用’亏损’两个字，但是我们现在还在投入阶段。”

而对于蔚来来说，上一次拿到融资还是2017年的11月，腾讯领投了10亿美元。这样一来，几轮烧下来，蔚来烧掉的钱也超过了150亿元。而蔚来背后的50多个投资者，应该也不愿意看着自己的股份继续被稀释，股东的变现退出压力可能也是推动蔚来上市的一针催化剂。

而对比下其他车企，比如预计在今年下半年上市的北汽新能源，今年EC系列上半年销量达到30000多台，居国内第一。其次则是比亚迪，两款车型半年销量共40000多台。奇瑞新能源和江铃新能源都卖出了一万八千台以上，知豆也卖出了一万多台。

李斌又一直标榜，想要交给市场的，不仅是一辆电动汽车，更重要的还是这背后包括换电、销售甚至情感等一系列线上线下的服务体系。用李斌的话说，蔚来更重视「技术和感性」的体验，而 ES8 也是一辆注重情感体验提升的科技产品。

那么上市拿钱，然后继续扩大产能，就势在必行了。毕竟，只要是造车，就得奔着量产去。

蔚来不仅仅是一家汽车品牌。通过提供高性能的智能电动汽车与极致用户体验，蔚来致力于为用户创造愉悦的生活方式，打造全球范围内的 “用户品牌”。

2014年11月，蔚来由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为资本等深刻理解用户的顶尖互联网企业与企业家联合发起创立，并获得淡马锡、百度资本、红杉、厚朴、联想集团、华平、TPG、GIC、IDG、愉悦资本等数十家知名机构投资。 

蔚来是立足全球的初创品牌，已在圣何塞、慕尼黑、伦敦、上海等13地设立了研发、设计、生产和商务机构，汇聚了数千名世界顶级的汽车、软件和用户体验的行业人才。

2016年11月21日，蔚来在伦敦发布了英文品牌“NIO”、全新Logo、全球最快电动EP9。 2017年4月19日，蔚来携11辆车亮相2017上海国际车展，这是蔚来品牌的中国首秀。量产车蔚来ES8首次揭开面纱，旗舰超跑蔚来EP9开启预售。ES8是一款高性能7座纯电动SUV，计划2017年内正式发布，2018正式开始交付。 

在招股书中，蔚来创始人李斌持股17.2%，腾讯持股15.2%，高瓴资本持股7.5%，蔚来北美CEO Padmasree Warrior持股1.4%，车和家创始人李想持股1.7%。

招股书显示，蔚来仍亏损严重。在2016年、2017年和截至2018年6月30日的6个月里，蔚来汽车的净亏损分别为25.733亿元人民币、50.212亿元人民币（约合7.588亿美元）和33.255亿元人民币（约合5.026亿美元）。另外，在2016年、2017年和截至2018年6月30日的6个月里，蔚来汽车业务运营活动所带来的负现金流分别为22.016亿元人民币、45.747亿元人民币（约合6.913亿美元）和36.348亿元人民币（约合5.493亿美元）。

在截至2018年6月30日的6个月里，蔚来汽车的总营收为4599.1万元人民币（约合695.1万美元）。其中，汽车销售业务营收为4439.9万元人民币（约合671万美元）；其他销售业务营收为159.2万元人民币（约合24.1万美元）

在蔚来看来，先发优势、服务体系和组织基础是蔚来领先于国内其它新造车企业的显著优势。在中国市场，成立于2014年的蔚来可以说是最早明确将高端智能电动汽车作为主打方向的品牌，蔚来也表示自己“是中国高端电动汽车市场的先锋，以尖端的专利技术、更具远见的工程质量和智能互联功能重新定义了电动汽车体验”。

以NIO Power和NIO House等软硬件服务设施和模式被蔚来当做第二大优势，提到在中国的高端电动车市场当中只有蔚来提供了“全面的充电解决方案和由企业倡导的整体移动出行生活方式”。

作为为数不多已经开始量产车辆的新造车企业，蔚来着重谈了自己“与全球一流技术和产业领袖的战略和合作关系以及蔚来已经在全球范围内建立起管理、人才和投资者的联系基础”。务虚层面之下，更重要的是蔚来希望把自己和整个中国电动车市场，特别是豪华电动车市场相绑定的期望。

蔚来表示，根据全球最大的企业增长咨询公司弗若斯特沙利文咨询公司（Frost & Sullivan）的统计数据，中国已经成为全球最大的新能源市场并持续以更快的速度进行发展。

2013年，中国销售了1.3万辆纯电动汽车，而到了2017年这一数字已经被更新为47.6万辆，保持了147.9%的年复合增长率，远高于国际平均的68.2%，而预计到2022年，这一年复合增长率仍有望保持于40.8%的高位。

而蔚来同样预估了产品结构的变化，蔚来认为高端品牌将不断从入门级和中档品牌中夺取份额，高端车辆的市场份额将以12.4%的年复合增长率增长，而当中SUV车型的年复合增长率为9.4%。

这也是蔚来前两款发售的产品主推ES8和ES6的原因。

在新版IPO招股书中，蔚来表示截至8月28日当天，蔚来已经累计生产了2200台ES8，并已经将1381台ES8交付到用户手中，由于上次IPO招股书的数据统计截至到7月31日，即表示蔚来在8月交付了900台ES8，是6、7月份交付量的近两倍。

更能体现蔚来市场前景的在于ES8的预定量，在上一版的招股书中，蔚来表示共有4989名车主缴纳了不可退订的“大定”，而在新版招股书中，这一数字被刷新为6264名，侧面表明在近期车主口碑和媒体试驾之后，ES8还是得到了偏向正面的认可。

同时，蔚来对员工队伍的构成进行了更为精细化的描述，在新版招股书中，蔚来表示截至当下公司共有员工6993人，其中与汽车产品和技术研发相关的员工人数共计3052人。这一比例占到了蔚来总员工数的44%，蔚来也想借此举向外界表示，蔚来大量增加的员工数目主要用以投身至与产品开发相关的核心岗位，也同时表示因为提供服务增加的员工数量处于一个健康的比例。

ES6无疑将成为蔚来的Model 3。在招股书中，蔚来首次透露：截至2018年3月31日，蔚来在全球范围内的专利为2732项；3款车型正在同时研发；截至2018年7月31日，已有7家蔚来中心投入运营，53家营业网点投入运营。预计到年底，将有60-80家换电站投入使用，400-500辆充电车投入使用。

2018年底，第二款电动汽车ES6也将上市，并在2019上半年开始首次交付。这款5座电动SUV，价格将比ES8低，以更广泛的客户群为目标。

而ES6之前规划中如电池包等核心元器件的共用，可以让蔚来“利用共同的平台和生产灵活性不断优化制造成本”，与生产流程相伴的重要内容还包括“建立自己的制造能力”。

在业界最新频发的争论和喧嚣背后，是蔚来对自己的清醒认识。

总共334页IPO招股书中，蔚来用了48页的篇幅来讲自己的风险因素,当中有一些虽然是招股书中惯例的行业性风险告知，但蔚来也对自己的竞争状况有了相对客观的分析。

蔚来首先表示，一家汽车企业的声誉有赖于“有能力开发和制造一辆质量足够高、能按时、大规模地吸引客户的汽车”，“但这一能力尚未得到证实”，主要指ES8交付数量尚小且ES6并未投产。

其次，蔚来表示ES8上总共使用了“来自于160个供应商的1700多种零部件”，而这对蔚来“与合作伙伴合作发展制造业的能力”、“确保我们的车辆使用的原材料或其他部件供应的能力”、“获得足够的ES8预订和销售”都正面相关，而这些并未得到充分的证明和考验。

再次，蔚来对自己的服务体系进行了一定的反思，虽然蔚来为当前的用户提供了“便捷的充电解决方案”，但蔚来表示也对自己的“组织和物流能力”和“控制运营成本的能力”提出了挑战，并且一旦出现服务质量滑坡的话，将对蔚来“建立NIO品牌的能力”造成重大伤害。

除此之外，简单的融资性风险和招聘、管理等风险等则更像是例行套话，但蔚来的IPO招股书中公开了两个之前被人所忽视的问题。一直以来，蔚来当前的车辆生产依托于江淮汽车集团有限公司（JAC）的合肥工厂，除了已经在量产的ES8之外，接下来的ES6也会在此生产，蔚来表示在合肥工厂于2018年4月10日投产之后的36个月内，如果出现了任何经营上的之后，蔚来都会赔偿江淮的经营损失。

而截至今年6月30日，蔚来已经支付了江淮“共计1亿元”，其中第二季度6510万人民币和第三季度3490万人民币，作为“制造和加工的预付费用和潜在的未来损失”。

如果ES8的交付和销售不能保持理想增长，这一部分赔偿造成的财务压力还会持续增长，“可能对我们的业务、经营成果、财务状况和前景造成不利影响”。

此外，国内新能源车的补贴政策越来越少，越来越严苛。今年2月发布的最新政策进一步提高了对电池能量的密度要求，下调了补贴金额，一些车型的补贴额度甚至几次遭遇腰斩。

再加上关税下调后，外国车企已经在门外摩拳擦掌，更别提特斯拉这样打算在上海建厂的了，大家盯准的都是同一个市场。目前，中国市场占据特斯拉全球近20%的销量。

特斯拉也在这一部分出现在蔚来的IPO招股书中，蔚来表示“特斯拉（Tesla）等外国电动汽车竞争对手可以在中国建立全资工厂，而不需要国内合资伙伴。这些变化可能会增加我们的竞争，降低我们的定价优势。”

无论如何，从建立品牌到发布产品，从开始交付到美国上市成功，蔚来都成为中国新造车势力中绝对的先行者，只是接下来的运营压力，和来自投资者及分析师的关注和质疑，还只是一出好戏的刚刚开始。