腾讯音乐宣布赴美上市，腾讯能否颠覆世界音乐格局？

中国在线音乐平台IPO第一股浮出水面，作为科技巨头腾讯的“明日之子”——腾讯音乐已然在国内市场处于统治地位，也拥有了相对健康的生态，能否在上市后在国际市场创造更大的价值？

北京时间 10 月 2 日晚间，腾讯音乐娱乐集团正式向美国证券交易委员会递交了 IPO 招股书，申请在美上市，股票代码定为「TME」。其主承销商为美林银行、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利。

TME的上市传闻由来已久，几乎是从2016年7月腾讯宣布QQ音乐和CMC（海洋、酷狗、酷我）合并开始就传。

2017年下半年开始，Bloomberg和Financial Times先后多次报道TME计划上市的消息。而今年 7 月 9 日，腾讯发布公告明确表明了分拆在线音乐娱乐业务以使其赴美上市的意向。8 月下旬，据美国数字音乐新闻网消息，TME已确定于 10 月 8 日在美国上市，并将凭借约 300 亿美元的估值额成为美国历史上首次公开 IPO 最高的科技公司之一。

据招股书上的描述，TME娱乐集团是中国最大的在线音乐平台，为用户提供领先的在线音乐服务和以音乐为核心的社交娱乐服务，旗下 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民 K 歌是中国排名前四的音乐产品。与此同时，TME娱乐集团也是一个「一站式」的音乐娱乐平台，可为用户提供包括「发现、听、唱、看、演出、社交」在内的六大场景的音乐服务体验。

公布的平台数据方面，到 2018 年第二季度，TME娱乐集团总月活用户数超过 8 亿，是目前全球最大音乐流媒体平台Spotify的4.4倍（Spotify的月活是1.8亿），用户日均使用时长超 70 分钟，对比之下，网易云音乐的月活跃用户数量是1.2亿。其中，今年第二季度，TME在线音乐业务和社交娱乐的移动月活跃用户数量分别为 6.44 亿、2.28 亿，第一季度分别为 6.25 亿、2.24 亿，而上年同期分别为 6.06 亿、2.00 亿。

而付费用户数量方面，TME今年第二季度在线音乐业务和社交娱乐业务的付费用户数量分别为 2330 万、950 万，付费率分别为为3.6%和4.2%。而第一季度分别为 2230 万、960 万，上年同期分别为 1660 万、710万。

用户量之大与TME规模庞大的曲库不无关系。根据招股书披露，截止到2018年6月30日，TME与海内外超过200家唱片公司达成合作，曲库数量超过2000万首。如今，TME不仅集齐了华纳、索尼、环球世界三大唱片公司版权，还拥有韩国YG、华谊、福茂唱片、杰威尔音乐等独家音乐版权。在版权等同于生命的在线音乐里，手握海量内容的TME可以说独占鳌头。

财务数据方面，招股书显示，TME 2016 年总营收为 43.61 亿元人民币，2017 年为 109.81 亿元人民币（Spotify是46亿美元），而今年上半年的营收为 86.19 亿元人民币，2017 年同期为 44.85 亿元人民币，同比增长 92%。2018 年上半年调整后利润为 21.12 亿人民币，而 2017 年上半年调整后利润为 7.32 亿人民币，同比上升近两倍（189%），TME是目前全球排名前五的互联网音乐服务商中唯一公开已盈利的。

招股书上还对TME收入的主要来源做出说明：主要通过付费订阅、数字专辑、虚拟礼物和增值会员四大商业模式获得。值得注意的是，TME的营收构成中，虚拟礼物和增值会员模式背后的社交娱乐服务的贡献要远远大于在线音乐服务。2017年上半年，在线音乐服务与社交娱乐服务收入占比分别为28.7%和71.3%，而2018年上半年，这两个数值为29.6%和70.4%。而社交娱乐服务的月活跃用户却是2.28亿，少于在线音乐服务6.4亿的月活跃用户数。

从2014年由QQ音乐开启的数字专辑，再到付费订阅，尽管都得到了很大增长，但依旧处于探索期，放到整个行业，营收或许都抵消不了巨额的版权费用，自然撑不起TME盈利的重任。

最终还是要靠腾讯最擅长的“社交”助力。以音乐为核心的社交娱乐服务主要包括虚拟礼物和增值会员。其中，虚拟礼物应该主要是直播打赏，主要产品有已经成立五年多的由繁星更名的酷狗直播，以及酷我聚星直播，还有就是全民K歌的虚拟礼物。由陌陌转型直播平台，以及今年上市的映客、虎牙，以及抖音、快手等在直播上的布局，不难猜测，直播打赏对于TME营收的重要性。下面会仔细详述TME的成功之道。

在持股方面，IPO 前腾讯持股占比 58.1%，Spotify 持股占比 9.1%——去年 12 月，TME与 Spotify 双方达成换股战略合作，前者持有后者 2.5% 的股权。此外，TME娱乐集团的重要股东还包括太盟投资集团和中投中财基金管理公司。

另外据招股书，在 10 月 1 日，TME已与 WMG 中国有限责任公司和索尼公司签订了部分股份认购协议，同意向 WMG 中国和索尼发行总计 6810 万股股票，约 2 亿美元。预计在向 WMG 中国和索尼的发行结束后，将记录在基于股票的会计费用。不过，对于TME最终的最高融资金额，招股书中尚未披露。

TME的前途，也不是完全没有隐忧。比如音乐作品的独家版权这一度成为腾讯横扫市场稳居寡头地位的有力工具，但随着市场的发展也带来一些不利因素。

回顾一下就会知道，2017年是国内音乐市场在版权方面发展的关键一年。国家版权局针对各大平台“独家版权”事宜进行了广泛约谈，推动市场建立版权护授机制以规范行业竞争。这一年，腾讯与网易云音乐达成了版权互授协议。同时，腾讯还与索尼、华纳、环球曾唱片业巨头一起，和阿里音乐阵营的滚石、华研、相信音乐等也实现了互相授权。此举当然促使了音乐行业迈向更健康的发展，但与此同时，也让腾讯在版权方面建立起的“独家”优势被淡化。

另外，自从2015年产业规范化发展的方向确立以来，流媒体音乐版权也随之水涨船高，包括三大唱片公司在内的上游版权企业纷纷提高要价。例如，在2014到2015年左右环球音乐独家版权报价只在3千万美元左右，而到2017年，腾讯却不得不付出3.5亿美元外加1亿美元股权的代价才终于签下来。版权费用的高涨，无疑会令市场对企业经营前景产生一定的疑虑。例如，经常被拿来与TME对标的瑞典音乐平台Spotify，就是因为版权成本的攀升而导致经营亏损。Spotify虽然2018年在纽交所以256亿美元的市值实现IPO，而且2017年的营收达到50亿美元水平，但财报却显示其当年出现了15亿美元的亏损。可见版权费用带来的不利影响有多大。

与此相对应的是，国内音乐用户尚未形成付费习惯。目前TME的付费用户比率只有区区2.8%，与TME对标的Spotify却已经实现了43%的用户付费率。一时难以提升的付费率，未来对TME的发展会有何影响，是我们关注的重点之一。

上游版权费在不断抬升、国内音乐用户付费率低，这是目前音乐平台普遍遭遇的难题。针对于此，各巨头都已经全力向音乐产业上下游投入资源。例如，网易云音乐推出的“石头计划”、虾米音乐的“寻光计划”等，都是在试图建立起自己的“独立音乐人”队伍，得到不受国际大唱片公司控制的资源。

面对这些隐忧以及竞争对手咄咄逼人的态势，TME拿出了成体系的对策。

TME这几年打造的音乐闭环生态，正在颠覆传统音乐行业，这一点是毋庸置疑的。

首先从产品线上来看，TME旗下包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐在内的流媒体平台。这些平台主要依靠会员付费为收入来源。虽然用户付费率仍然不够高，但其带来的流量效应却不容小视。

流媒体音乐平台的流量迅速被引向了在线K歌平台“全民K歌”，以及泛娱乐音乐直播平台酷狗直播、酷我聚星等。在全民K歌平台上，会员费、虚拟礼物、民间个性专辑分成和广告都为腾讯带来大量收入，而直播平台上的打上分成、广告、专辑同样收入不菲。数据显示，仅酷狗直播到2017年就累计了42万以上的注册直播歌手，全年帮助295位歌手发行付费专辑，营收高达2.2亿元。

腾讯的音乐生态闭环除了利用引流，实现直播以及K歌业务的高盈利之外，还在积极拓展粉丝经济，以多维互动的方式获取更多流量、实现更丰富的变现方式。

2017年和2018年夏季席卷网络、令青少年群体趋之若鹜的两档造星类网综，其背后都有TME的身影。流量高达13亿的《明日之子》，以及上线首日播放量超1.9亿、单日网综播放量高居榜首的《创造101》，其联合出品方行列中都有TME。《明日之子》音乐作品为QQ音乐带来了1.5亿总收听人数以及22亿的总收听量。而《创造101》的相关单曲、MV、专辑和歌单等同样在TME平台上发行，带来可观的营收和巨大的关注效应。

TME今年年初还跟索尼音乐合办了一个电音厂牌Liquid State，该厂牌在东南亚市场表现活跃。

这是TME对海外市场的其中一个尝试。目前，腾讯已经先后投资了韩国音乐娱乐巨头 YG 娱乐、美国版「全民K歌」Smule 以及印度音乐流媒体服务 Gaana，其海外音乐产品 Joox，也已打入香港、台湾、印度、马来西亚等东南亚市场。大胆想象，TME不仅仅要颠覆中国的音乐行业，甚至有可能颠覆全球音乐市场。

相比于Spotify目前较单一的商业模式，TME的所谓一站式音乐服务基本上就是对传统音乐产业的互联网化重构。随着TME的成功上市，在更加强大的资本运作下，这种重构以及其所带来的颠覆会表现得更加显著。目前传统音乐公司处于相对弱势的阶段，财大气粗的科技公司完全有机会在近年内改变格局。