当年错失可口可乐179亿港元收购 如今负债百亿、面临退市，汇源果汁如何被“榨干

十年前错失可口可乐天价收购。

曾因可口可乐收购而红极一时的汇源果汁似乎已经到了非出紧要的关头。

近日，汇源果汁发布公告称，本公司仍在评估赎回通知及与未支付可换股债券赎回金额及到期赎回金额有关的任何违约之全面影响，包括上述情况是否将触发其他贷款融资及或本集团所发行债务证券（包括本公司于2020年到期的6.5%优先票据）的任何连带违约。

就在1月24日，汇源果汁还曾公告，近期收到债券持有人发出的赎回通知，要求本公司于2019年1月24日或之前按可换股债券本金额120%的赎回金额（即12亿港元）赎回全部可换股债券。

似乎这样的事情对汇源果汁来说，已经是大巫见小巫，早在2018年3月份，据当时公告称，2017年8月15日至2018年3月29日期间，该公司向关联方北京汇源饮料提供了42.82亿元的短期贷款，以便北京汇源饮料应付临时营运资金需要或还债。

自2018年4月3日暂停交易开始，汇源果汁如今已经停牌近一年时间。这家仅用十余年就做到行业龙头的企业，从辉煌到没落也只用了10年的时间。

公开资料显示，汇源果汁成立于2006年，是由北京汇源集团分拆而来，主要从事果汁及果汁饮料的生产及销售，产品包括百分百果汁、中浓度果蔬汁等。2007年2月份，汇源果汁正式在港交所上市。上市后，汇源果汁的业绩表现并不尽人意。Wind数据显示，自2011年以来，汇源果汁每年的扣非净利润便一直在-2亿~-6亿元之间徘徊，营收增速也呈现放缓的趋势。

中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示，地域布局的不均衡，也在一定程度上制约了汇源果汁的销售增长。华东、华南是中国相对富裕的两个区域，但汇源果汁在这两个区域的发展处于弱势，在消费升级及区域消费红利下，汇源果汁的业绩并未实现大的突破

据汇源果汁此前公告，早在2018年6月4日，港交所就已向汇源果汁发函并列出复牌条件，包括对相关贷款进行法证调查、公布调查结果，并采取合适的补救行动等；公布所有欠缺的财务业绩，并说明任何审计修订等。

随后，汇源果汁于2018年7月20日发布公告称，倘若公司未能于2020年1月31日前达成所有复牌条件以使联交所满意并恢复股份买卖，上市部将建议上市委员会展开取消公司上市地位的程序。

而2018年11月6日晚，汇源果汁发布履行复牌条件的最新进展，称截至公告日，相关独立调查及独立内部监控查阅仍在进行中，并将继续推行，且公司2017年年报及2018年半年报需要更多时间才能完成。

需要注意的是，按照汇源果汁此前公告，若公司未能在2020年1月底完成港交所列出的复牌条件，港交所将会展开取消公司上市地位的程序。这就意味着汇源果汁很可能因此从港交所退市。

时间财经注意到，截至2017年6月30日，汇源果汁的负债总额达到115.18亿元人民币，公司负债率高达82.5%。在这些负债中包括银行借款、公司债券、融资租赁负债在内的负债总额为85.78亿元，需要在一年内偿还的负债为55.79亿元。

据咨询公司欧睿国际向媒体提供的果汁行业数据显示，在100%果汁这一项中，汇源的市占率仍为第一，但占比正在下滑。对比汇源果汁2016和2017年上半年年报数据，汇源销量的市场份额从2016年的53.4%下滑至2017年上半年的45.8%，零售额的市场份额则从44.2%下滑至37.5%。

饮品行业观察员马磊认为，尽管汇源果汁在国内高浓度果汁市场拥有领先的品牌地位，但其在该领域的销售情况却不甚理想。马磊指出，由于营销资源投入不足，汇源果汁纯果汁业务的发展较为缓慢，而其他品牌领先推出NFC（非浓缩还原汁）果汁，更让汇源果汁相关产品的销售面临挑战。

首先，我们要了解清楚，这百亿负债到底是怎么产生的。

据汇源公告显示，截止至2017年12月31日，汇源总负债为114亿，资产负债率为51.8%。目前可口可乐的负债率在75%左右，康师傅在60%左右，114亿负债单独拎出来看比较惊悚，但放在总资产里看，还算在正常范围内。

不过这114亿里面，有84亿都是通过银行、公司债券、融资租赁等渠道拿来的借款。

借来的钱，终究是要还的，而且还得连本带利。汇源拿着这些钱都干嘛了？

通过查看汇源2006到2017年的年报，在2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2016年、2017年等融资活动较多的年份，汇源对厂房设备、土地等生产资料的投资也相应的增多，粗略估计，这些年汇源花在厂房设备上的钱在60亿元左右。

不过，汇源厂房设备买了，资产规模大了，营收逐渐上升，净利率却呈走低态势，已经越过了亏损的底线。

事实上，上图不太能反应汇源的真实经营情况。从2011年开始，汇源的销售活动就基本不赚钱了，如果看扣非净利润，汇源已经连续6年亏损。

据《中国经营报》报道，政府补贴一直占据汇源利润的大头。

2011年政府补贴为2.01亿元，占净利润总额的64%；而2012年和2013年政府补贴的额度甚至超过净利润总额。2013年，汇源果汁的年报虽然显示业绩净利2.29亿元，但扣除出售成都和上海工厂的收益4.26亿元和政府补贴2.25亿元，汇源实际业绩仍为亏损。

2017年也同样如此，在未经审计财报中汇源的净利润为1.35亿，但这里面有1.3亿是为融资收入（外币汇兑），0.3亿为政府补贴。

2017年上半年，汇源应收账款周转天数已达187天，同期为138天，应付账款周转天数为191天，同期为159天。而在2011年，这两个数据分别是59天和118天。

业务不赚钱，汇源就没有足够的利润还钱，换言之，汇源没法自己“造血”，汇源只能靠融资和出售资产维持企业运作。

这种情况从2012年开始，就把口子越撕越大：2012年，汇源借了50亿，还了46亿，也是从这一年开始，汇源基本上每年都会卖出一部分厂房设备“回血”。2013年前后，朱新礼出售了12家子公司，2015年又出售9家工厂。2017年，汇源又向银行及其他机构借了45亿。出售工厂可能是“拆东墙补西墙”，也可能是淘汰落后产能，调整优质资产，可举债还钱的结果是窟窿越来越大，逐渐把自己带入了“负债死循环”，而汇源又没有摆脱困境的腾挪术。

据公告，2017年汇源的利息支出已达5.46亿，是1.35亿净利润的4倍还要多。2016年利息还要更多，要是没有补贴等其他收入，汇源怕连利息都要还不起了。更有意思的是，据新金融观察记者报道，在2017年净利润实现增长的情况下，有不少汇源员工没能按时拿到今年2月份的工资，而且这种工资延时的情况从去年年底就开始了。

归根到底，114亿负债“窟窿”填不上，应该是汇源的盈利能力出现了问题。

谈汇源，真的绕不过的是十年前那起可口可乐并购案。

2008年9月3日，可口可乐公司宣布，拟以每股现金作价12.2港元，总计约179.2亿港元（约合24亿美元）收购汇源果汁的全部已发行股份及全部未行使可换股债券。2009年3月18日，中国商务部认定可口可乐收购将对竞争产生不利影响，依据《反垄断法》做出了禁止收购的裁定。

从汇源的投、融资现金流可以看出，在2007年，汇源进行了一轮比较大的投资。当年朱新礼想去做果树去做农业，认为这里面是有规模化的商业机会，是想把汇源卖掉的。据时代周报报道，汇源果汁投资20多亿元巨额资金新建工厂，准备转型做上游的纯果汁原料供应商。

此外，汇源果汁大幅削减销售人员，砍掉了一些销售渠道，财报显示，2007年底，汇源员工总人数为9722人，销售人员为3926人，到2008年底总人数为4935人，销售人员仅剩1160人。

结果就是，汇源成为自2008年8月我国反垄断法实施以来，第一个未获通过的案例。“民族品牌”是保住了，但在那之后的汇源就一蹶不振，业绩停滞不前。

2009年，汇源销售员工暴增上万人，重新建立销售渠道，从员工数量的变化上，就能一窥可口可乐收购失败后，汇源产销不平衡的情况，以及内部的持续动荡。此后，产能利用不足以及折旧问题也蚕食汇源的利润，不得已，汇源开始出售原材料并涉足饮料代工，这也变相削弱了自己的品牌价值。

自2013年汇源创始人朱新礼辞去总裁一职以来，汇源就进入频繁“换帅期”。据相关媒体统计，2013年至今，汇源果汁的主帅位置人选一直在变更，自创始人朱新礼辞任后前后有5个人出任汇源的行政总裁，每人任职时间都不长，很少有超过两年的。

先是李锦记酱料集团CEO苏盈福在当年出任行政总裁以后，开始“去家族化”的尝试，不过一年后苏盈福便辞任。

2014年8月底苏盈福离任后，前百事大中华区饮料运营副总裁梁家祥、原常务副总裁于洪莉先后出任汇源果汁高级副总裁、执行总裁。

2017年，崔现国成为汇源果汁新任执行总裁，2019年1月，崔现国再度离职。

频繁的换帅带来的后遗症是汇源公司上下人心浮动，在2019年开年至今的短短几周里，汇源就接连公告了四位董事的离去：崔现国因退休而辞任执行董事之职，自2019年1月11日生效；许清流因作为债券投资者唯一董事及唯一股东与作为董事的角色潜在利益冲突，请辞非执行董事一职，同样于2019年1月11日生效；赵亚利因其他工作职责的要求而请辞独立非执行董事及汇源策略及发展委员会成员之职，于2019年1月21日生效；梁民杰因个人原因而请辞独立非执行董事、汇源提名与薪酬委员会成员及本公司财务管理及审核委员会主席之职，自2019年1月25日起生效。

曾担任汇源集团蓝猫淘气饮品及他加她饮品有限公司副总裁的营销专家肖竹青曾说道，“朱新礼一直想通过引进新鲜血液来实现汇源果汁的跨越式发展，这十年来，他请过可口可乐装瓶厂的高管，请过统一和健力宝高管，请过瑞典利乐公司中国区高管，还请过一帮国内家电连锁的高管，但是每次请高层都是敲锣打鼓决心大，后来都是偃旗息鼓回到原点。”

100%果汁是赖以起家的核心业务，也是其最具竞争优势的项目，在细分市场占有50%以上的份额，长期居于领先地位；但也仅限于此了，除了果汁，汇源并没有叫得响的产品。

如果继续在本就狭窄的果汁领域再次细分市场，不但犯了“左右互搏”的大忌，也忽略了不断涌现的新品牌以及地面鲜榨果汁店的冲击。

从汇源产品销售额走势看，非果汁的其他产品贡献的销售额越来也多，目前汇源推出了苏打水、气泡饮料、功能饮料、乳酸菌等新产品，随着各竞争对手不断涌入，比如台湾的统一和康师傅；美国的可口可乐美汁源；国内农夫山泉等纷纷发力果蔬饮料，竞争日益激烈，多元化可能是汇源的转型之路。

汇源财报里提到，毛利上市与“其他”产品的销量有关，但是，汇源的各个产品线销售不稳定，这也许与会员管理层频繁变动有关。此外，2016年，汇源的销售人员从9222人锐减至1332人，销售跟不上，2017年汇源的销售额出现下降。朱老板这葫芦里卖得什么药，难道想向员工费用要利润？

即便汇源内部动荡，汇源的100%果汁已经在国内市场保持十年领先，还是有很强的市场号召力。高管变动频繁，员工人数波动大，产品销售不稳定，包括未来进一步的创新以及渠道探索，首要解决的问题，应当从家族式管理是向现代企业管理体系的转变。

虽然汇源的利润还负债利息都困难，但广告的投放可没落下。

去年年末，汇源亮相央视国家品牌计划，在CCTV1《朝闻天下》、CCTV2《第一时间》、《国际财经报道》、《经济信息联播》、CCTV13《24小时》等多个重点栏目进行品牌露出。实际上这些都是央视品牌计划的广告资源位，汇源在用央视品牌给自己背书。

还有2018央视春晚广告植入，汇源成为“2018CCTV春晚指定饮品”。春晚广告可谓是寸秒寸金，2018春晚曝光时长最长的是淘宝，然后新浪微博、第三就是汇源。汇源在央视砸了多少钱，各位可以自己想象。

此外，汇源还在《百万英雄》开设过专场，联合综艺《非凡匠心》第二季、电视剧《美好生活》、电影《红海行动》等玩转娱乐跨界营销。网络媒体上，好像也有汇源的文章投放。

从未经审计的公告看，2017年汇源销售与营销费用少了4亿，同时营收也同步降低，用营销带动营收可能是汇源2018年发力营销的原因之一。这些营销有效果吗？还不知道，因为汇源2017年年年报仍在延期，2018年的财报估计也要一延再延了。

有钱去央视打广告，没钱给员工发工资，真想问一问朱老板，这是手里还有钱，还是“打肿脸充胖子”？