女性消费平台蘑菇街被曝IPO目标估值砍半至20亿美金

借助社交电商这一轮风口，以及差异化竞争可让资本市场看见蘑菇街更多的想象空间和发展前景，只是发展的道路免不了荆棘丛生。

今日，据彭博援引消息人士称，蘑菇街在美IPO目标估值下调至20亿美元，这比该公司在今年4月份的目标估值减半。消息人士称，因市场状况不佳，科技股受影响，而市场的不稳定性导致蘑菇街恐难以实现原目标估值，因此下调估值目标。

11月9日，蘑菇街向美国证券交易所（SEC）递交了招股说明书，计划在纽交所上市。招股书中显示，蘑菇街预计在本次IPO最高募集资金2亿美元，摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本为本次IPO的承销商。

蘑菇街隶属于美丽联合旗下品牌，其最大股东为腾讯。2016年，蘑菇街和美丽说合并成立美丽联合，当时合并后的估值约30亿美金。其中，美丽说创建于2009年，投资者包括腾讯控股公司、纪源资本以及红杉资本中国基金；蘑菇街于2011年由一位阿里高管创建，投资者包括平安创新投资基金、高瓴资本集团以及厚朴投资。

今年5月份的报道称，美丽联合已指定摩根士丹利担任此次IPO的主承销商，瑞士信贷与华兴资本为副承销商。美丽联合将在美国上市，合并时的估值约为30亿美元。

今年，小米和美团先后在港交所上市，但同为中国科技公司的美丽联合却选择在美国上市，有媒体援引知情人士消息称，美丽联合之所以倾向于在美国上市，是因为公司相信美国投资者更熟悉其电商业务，此前电商巨头亚马逊公司、阿里巴巴集团以及京东集团都在美国上市。

蘑菇街于2011年上线，2016年与美丽说合并，公司旗下包括蘑菇街、美丽说、uni等产品与服务，蘑菇街平台上主要为年龄在15至30岁之间的年轻女性。

从利润情况来看，蘑菇街2017财年以及2018财年持续亏损，股权结构来看，腾讯是蘑菇街的单一大股东，持股比例为18%；蘑菇街创始人、董事会主席、CEO陈琪持股比例为11.9%。

在业务模式上，蘑菇街还通过直播和社交等形式吸引新的用户，不过在中国电子商务研究中心主任曹磊看来，社交电商的盈利模式主要是将现有的流量进行转现，这种发展模式需要大量的用户流量及资本支撑。蘑菇街要想更好地做到可持续发展，首先还需注意是否拥有良好的用户结构；其次，还要考虑是否拥有足够的流量以及资本支撑。

根据公开资料，在营收构成方面，蘑菇街的收入主要由三大板块构成，分别是营销服务收入、佣金收入和其他收入。营销服务收入主要指平台上的资源营销服务收入，而佣金收入则来自平台上商家交易额的提成，比例为0-20%之间，其他收入则包括平台为商家提供的创新类技术服务等。

此外，据电子商务消费纠纷调解平台受理的关于“蘑菇街”用户消费纠纷案例大数据得出，蘑菇街位于零售电商消费评级榜“中游”水平，自今年以来蘑菇街商户和用户的投诉均频频出现。来自全国各地的投诉问题主要集中于以下五点：平台抽检标准“不得人心”、对商家恶意罚款、保证金未退换、商品质量问题、售后服务困难等诸多“顽疾”，暴露蘑菇街品质、服务欠佳，平台治理问题堪忧。

对此，中国电子商务研究中心法律权益部助理分析师蒙慧欣指出，充足的用户数量以及良好的用户体验是电商平台可持续发展的根基，即使平台拥有再完美的商业模式和多元流量入口，若不能做到以用户为核心，忽视商家利益和用户心声，盲目的快速发展最终只会加速走向衰落。

实际上，蘑菇街在2015年已经有了上市目标。公开信息显示，蘑菇街CEO陈琪在公司内部年会上计划，蘑菇街2015年的商品交易总额达到100亿元，美丽说CEO徐易容则称美丽说2015年全年成交150亿元，未来3年计划达到1000亿元。

2015年成了蘑菇街和美丽说IPO“冲刺年”，双方做足了营销宣传。双方在电视广告投入的资金分别高达2.5亿元和3亿元。然而蘑菇街和美丽说的上市计划遇到了资本寒冬，最终计划搁浅。2016年，蘑菇街与美丽说合并为美丽联合集团。今年5月，美丽联合集团将赴美上市的消息不胫而走，当时美丽联合集团并未对上市作出回应。

而值得注意的是，如果蘑菇街IPO顺利，将成为继拼多多之后，腾讯系又一支上市的社交电商。招股书信息显示，公司主要股东中，腾讯占股比例最大，达18%，其后是陈琪达11.9%，后续依次为高瓴资本10.2%、挚信资本8.2%、贝塔斯曼8.2%，平安创新6.3%、启明创投6.3%、红杉资本4.6%。由于蘑菇街采用的是AB股机制，蘑菇街创始人、董事会主席、CEO陈琪的投票权超过80%。

近年来，以AT为代表的企业战投在大消费投资图谱里表现抢眼。腾讯产业共赢基金过去三年在零售、电商方面的投资也较为成功，近期上市的有赞、美团点评、拼多多都被资本和产业看好，尤其是后者，三年多野蛮成长掀起社交电商热浪，对腾讯生态起到了推动作用。后起之秀每日优鲜、小红书、好衣库、新氧、货车帮等也频频被资本追逐。

互联网分析人士王利阳对《每日经济新闻》记者表示，今年初京东和美丽联合集团上线了“微选”，背靠京东腾讯“两座大山”，以微信9.8亿的月活跃用户为流量入口，这些动作都为上市做了很好的铺垫。另一方面，京腾战队通过对用户的吃穿住行进行不断的拓展整合，将会进一步扩大其零售生态版图。蘑菇街旗下的产品都集中于此，联手京东也给资本市场一定想象空间。

此外，值得一提的是，尽管在电商领域，蘑菇街的市场份额有限，但平台中的视频直播资源则是电商巨头争相布局的业务。蘑菇街2016年3月上线了购物直播，将静态的线上购物变成动态的体验感知，并在此基础上打造出“前播后厂”的直播供应链模式，推动主播品牌化。

这一模式带来的收效也很明显。截至2018年9月30日，已有超18000名时尚达人通过直播进行商品销售。在2018财年观看直播的月度移动端活跃用户数比去年同期猛增98.3％；在通过直播完成购买的用户中，有84.3％的人在接下来的30天内会再次进行购买。2018财年，直播共带来成交额17亿元，约占总GMV的11.8%。2019财年上半年，直播在6个月内便贡献14亿元的成交额。

蘑菇街的用户，主要是通过移动端APP、以及微信小程序访问公司网站平台。腾讯是蘑菇街的单一大股东，持股比例为18%。蘑菇街与腾讯在多个方面开展深度战略合作，包括云、支付、广告营销、流量资源等。

招股书显示，蘑菇街的主要客户群体位15至30岁的年轻女性群体。截至2018年9月30日的前12个月，蘑菇街平台移动端平均月活为6260万（一个月登陆app、移动网站、小程序任意平台一次）。

根据艾瑞咨询报告，2017年中国在线时尚营销支出约为人民币1906亿元（278亿美元），预计2022年将以22.5%的复合年增长率增长至人民币5254亿元（765亿美元）。

时尚零售的在线渗透率预计将从2017年的21.2%上升至2022年的32.5%。中国时尚电子商务市场的GMV为人民币2546.2亿元（3770亿美元） 2017年预计将在2022年进一步增加至人民币6967.6亿元（1014.5亿美元），2017年的复合年增长率为22.3%。

在4G网络不断增长的可用性和可承受性的推动下，在线时尚内容变得更加实时和多维，已经从文章和照片演变为更具互动性的格式，如短片视频和现场视频广播。

2018年9月，蘑菇街平台上用户每天花费超过35分钟观看视频。平均每月8.4%的移动MAU是活跃买家，每位活跃买家平均每日在线时间为51.4分钟。

蘑菇街的MAU从2017财年（2016年4月1日-2017年3月31日）的5100万增加到2018财年的6520万，增长了27.8%，活跃购买者从2017财年的2440万增加到了2018财年的3300万，增长了35.2%。

不过，按照2017年9月30日前十二月（2016年9月30-2017年9月30）与2018年9月30日前十二月相比，蘑菇街MAU从6200万增加至6260万，同时活跃买家从3170万增加3280万，也几乎没有增长。

阿里巴巴2018年Q3核心点上业务实现 561亿元收入，同比增长29.9%。大树底下不长草，蘑菇街的业绩相对逊色不少。用户的增长已经趋于停滞，更令人忧虑的是，财务上的亏损仍然严重。

2018年财年（2017年3月31日-2018年3月31日），蘑菇街平台GMV147亿元，同比上一财年118亿元增长24.6%。GMV增长并没带来营收增长，2018年财年总收入9.73亿元，同比上一财年11.09亿元下降12.3%。

2017和2018财年，蘑菇街运营利润分别亏损10.7亿元和8.47亿元，由于可兑换可赎回优先股的赎回价值，归属于MOGU Inc．普通股东的净亏损分别为15.4亿元和12.4亿元。

蘑菇街的现金流情况同样不乐观。2017财年初，公司现金及等价物23.54亿元。2017财年净流出10.8亿元，2018年净流出0.46亿元，2019年4-9月流出3.33亿元。

蘑菇街目前公司财务仍处于亏损状态。招股书数据显示，截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的调整后净亏损分别为人民币4.761亿元和人民币4.202亿元在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街的调整后净亏损分别为人民币2.523亿元和人民币1.857亿元。

具体来看，2018财年(2017年4月1日-2018年3月31日)蘑菇街营收为9.73亿元，其中，营销服务收入、佣金收入和其他收入在总收入中占比分别为49.0%、42.8%、8.2%。2019财年上半年（2018年4月1日-2018年9月30日）收入为4.90亿元。