日本史上最大规模IPO要来了！解密日本软银电信业务的背后

软银集团将在日本有史以来规模最大的IPO中募资235亿美元。在全球范围内，其募资规模仅次于2014年上市的阿里巴巴。外界普遍认为，此次募资将使软银完成从国内电信公司向全球科技投资者的转型。

本周一，软银集团公布其日本电信业务上市的IPO价格——1500日元。其是首家在日本上市却没有定价区间的公司。公司在声明中称，已正式决定发售软银日本电信业务（公司名称为“软银公司”）17.6亿股票，相当于总股本三分之一的股份。发行包括1.6亿股因投资人需求旺盛而增加发行的股票。

公司股票将在12月19日在东京交易所交易。在上市后，软银集团将持有日本移动部门约63%的股份。公司的总募资达到230亿美元，这使得其募资规模仅次于2014年上市的阿里巴巴，后者创造了250亿美元的IPO募集纪录。但公司IPO引发市场对于供应过剩的担忧，尤其是人们普遍认为软银（日本电信业务）是一家成熟的企业，增长前景有限。

在公开发行的股份中，89%将被出售给散户投资者，并将给予尽可能高的股息率。而其余的11%股份将出售给海外投资者，因此软银选择了野村控股、高盛集团、德意志银行、瑞穗金融、摩根大通证券和三井住友金融集团公司作为联席全球协调人，共同负责上市事项。

作为软银集团董事长兼CEO的孙正义，早已是投资界的“世界级网红”。

1981年由孙正义一手创立的日本软银，最开始是一家风险投资商，先后在全球投资了超过600 家企业，并在主要的300 多家IT 企业中占据多数股权。之后，软银主要集中投资IT产业，其中对雅虎公司的投资最为著名。软银最初投资雅虎200万美元，一年后追投1亿美元，此后雅虎上市，孙正义仅抛售了5%股份，获利4.5亿美元。

2000年，软银开始打入日本电信市场，与雅虎共同出资成立了雅虎BB，开展ADSL 宽带业务。之后，软银斥资31亿美元收购日本电信，进军固网市场，给前垄断企业NTT 造成了巨大冲击。

2005 年8 月，软银与中国阿里巴巴集团、美国雅虎达成在中国构筑战略伙伴关系的基本协议。次年4月，以155 亿美元的价格收购陷入困境的跨国移动电话营办商沃达丰Vodafone 日本分支97.68%的股份，成为日本第三大移动运营商之一，进入移动通信领域。

经历13年鏖战，如今的软银已经成为能够提供几乎所有主流信息服务的全业务综合公司，覆盖了移动电话、固定电话、宽带接入等基础通信服务，以及电子商务、广播媒体、图书杂志、电子图书馆、数字内容服务等业务。

2016年，软银成立了千亿美元的愿景基金（Vision Fund），只投AI（人工智能）和物联网，包括了无人驾驶、VR等，备受瞩目。一方面，愿景基金的规模庞大，超过了全球所有风投的总和650亿美元，另一方面它包括了中东的两大主权财富基金：沙特阿拉伯主权财富基金和阿联酋Mubadala投资基金，苹果、夏普等科技巨头也在其基金出资人之中。

核心条款

作为基金管理人，当投资收益大于年化8%时，软银可以提取超额收益的20%，这是私募基金的行业通行标准。除此之外，基金的存续期最低12年，投资期为5年，软银按出资比例向股东收取0.7%-1.3%不等的管理费用。

在融资模式方面，愿景基金采用了混合融资方式，不同于常规的PE基金，这种方式比较少见。其一半都是债务融资，软银承诺这部分年息票率7%，即每年需偿还30亿美元给债务人，对软银而言是一个不小的挑战。

一路以来，愿景基金的投资方向与软银的战略基本一致，它以Kingmaker（拥王）式投资策略做特定行业的最大参与者，选定具有前景的一众公司投入大笔资金，随后以协同效应将这些公司升至更高水平，通过资本集中化立足市场。

一是前沿科技。在移动互联网之后，孙正义将目光放至物联网、生物科学、AI等前沿领域。物联网方面，孙正义认为将来所有物联网（IOT）平台都要用ARM，故2016年，软银用360亿美元收购了英国芯片设计公司ARM；生物科技方面，解决人类身体健康、生活饮食等问题的生物科技公司成为愿景基金布局重点；AI方面软银对提供芯片的Nvidia提供了投资，斥资40亿美元成为其第4大股东。

二是万物互联：人物互联、人与服务互联、人与信息互联等。愿景基金认为，将来所有事物都将进入一个紧密联系的世界，所以其投资布局都围绕如何将万物互联，如何服务万物互联等展开。例如在线酒店初创公司OYO Rooms、印度最大在线零售平台 Flipkart、线上体育商品零售商Fanatics等。

11月5日，软银集团发布第二季度财报。财报显示，软银集团第2季度的营业利润达到62.32亿美元，大大超出分析师的最高预期。其中归属于母公司股东的净利润约为46.22亿美元，相较去年同期的8.52亿美元，暴增了441%。

从上图可得出，软银旗下的投资机构愿景基金带来的收益达到了34.46亿美元，占第二季度收益的一半以上，其余所有业务的利润总和仅为27.5亿美元，电信业务的重要性正在被愿景基金挤占。

英国《金融时报》报道称，软银在对印度最大在线零售平台Flipkart的投资上也获得了巨额的回报，这也是此次净利润增长的一个重要来源。2017年8月，软银向Flipkart投资了25亿美元，成为印度新贵们眼里的大红人。到2018年5月，软银宣布同意将该部分股权出售给沃尔玛，而价格则在一年不到时间中上涨了60%，来到了40亿美元。

孙正义曾透露沙特王子被他说服的原因，即高额回报的许诺。他当时告诉后者：“我打算给你个万亿美元的礼物。你给我的基金投资1000亿美元，我还给你1万亿美元。”现在看来，曾经的大手笔投资，如今正开始给孙正义带来可观的回报。

软银集团旗下的移动电信业务是该集团最重要的现金牛之一，公司在日本一半以上的营收都来自它，它也一度支撑了软银的股价。

以下是日本软银移动电信部招股书核心数据：

・用户量：截止2018年9月30日，在日本拥有近3400万无线用户

・收入来源：消费者业务、公司业务、分销业务，2017财年分别占比74.3%，16.6%和9.1%

・流动和非流动负债：2017财年（2017年4月1日至2018年3月30日）负债总额为4.43万亿日元，去年同期3.15万亿日元，同比增长40.63%

・营业利润：2017财年（2017年4月1日至2018年3月30日）营业利润为6419亿日元，去年同期6787亿日元，同比降低5.42%

・销售额：2017财年（2017年4月1日至2018年3月30日）销售收入为3.55万亿日元，去年同期3.48万亿日元，同比增长2.01%

在日本电信市场的成功，使孙正义获取了不菲利润。随着日本市场饱和，孙正义开始瞄准美国电信市场，他斥资数百亿美元收购美国运营商Sprint，希望在美国市场构建影响力。然而，软银集团在美国遭受了重大失败，被迫变卖退出。

今年1月，日媒曾报道孙正义希望让软银旗下移动电信部门独立上市。上市融资主要目的是将融到的大笔流动资金用于向新的成长领域进行投资，同时，也希望借此机会使投资者更加关注软银集团在人工智能等领域的布局。

8月，日本政府和官员对电信公司的暴利提出批评，要求进行降价。政府和舆论的压力迫使日本电信行业做出妥协。11月初，日本最大的电信公司 NTT DoCoMo 宣布，将把资费降低四成，随后第二大电信运营商 KDDI 公司也表示将考虑具体的降价措施。

日本两大电信巨头掌控了日本四分之三的智能手机用户，软银公司面临巨大的竞争压力，因此也必须在价格上回应对手。分拆上市的软银公司未来或将面临大幅降价对利润的影响。

尽管移动电信业务将面临诸多困境，但分拆上市是孙正义一直以来的想法，也是软银集团战略转型的重要组成部分。

孙正义始终认为，科技行业正处于另一个剧变和变革时期，那些在自动化和人工智能等新技术领域进行重大投资的人，将获得最大回报。

从互联网泡沫时期，投资雅虎，入股阿里巴巴，到后来投资英国半导体公司ARM、优步，孙正义每一次都精准地站上了科技浪潮的风口。

2016年10月，软银宣布计划成立千亿美元的“软银愿景基金”（SoftBank Vision Fund），目标是未来10年内创立全球最大科技投资机构之一。2017年5月，软银与沙特联手完成了第一期930亿美元基金的募集，使软银愿景基金成为史上最大股权投资基金，从基金体量上相当于4个银湖资本和15个红杉资本。

孙正义谈到投资计划时称“将打造在各个领域里拥有强大经营模式和技术的企业群”。

此次业务分拆后，软银将完全剥离传统实体业务，成为一家纯粹的科技投资和控股企业，类似于巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦公司。

今年6月，孙正义曾表示，即使没有国内电信业务，考虑到软银在阿里巴巴、英国半导体公司ARM，Sprint和雅虎日本的投资价值，再加上软银愿景基金的布局，软银集团的股价应该超过14000日元，比当时价格高出近40％，目前软银股价为8941日元。

有分析指出，未来希望稳定投资回报的投资人可以购买软银公司股票，而期待高风险高回报的投资人，则可以买入软银集团的股票，此举有望解决软银集团股价长期低迷的问题。

孙正义的愿景是宏大的，但是在过去多年中，软银集团在全球疯狂投资，背负了巨额债务。

根据软银集团最新的财报，公司截至2018年9月底流动和非流动付息负债总额约为18万亿日元，这是软银运营利润的6倍以上，仅略低于巴基斯坦的公共债务，信用评级仅为投机水平。有分析指出，在全球历史性的低利率和大量的剩余资金的背景下，该集团实现了巨额资金的筹集，但在全球性走向加息的趋势下，其支付利息的增加令人担忧。

此外，投资者承诺向愿景基金投资的大约60%资金是以类债务性证券（Debtlike securities）形式进行的，每年可获得7%的固定收益回报。对于一个投资处于创业初期、尚未盈利的公司的基金，这是一个不同寻常的结构。投资者能否盈利、何时盈利，前景并不明朗。

同时，围绕科技、数字领域的竞争环境的变化也异常激烈。根据日经中文网的报道，软银集团在2016财年投资的2家印度新兴企业出现企业价值下跌，形成了约1600亿日元的账面浮亏。

同时，软银也面临政治风险。随着沙特记者事件爆发，软银处于风口浪尖，孙正义误打误撞到了新闻头条。硅谷各界对沙特阿拉伯的反对声音正愈加强烈，舆论压力下，软银CEO孙正义取消了10月下旬沙特阿拉伯“未来投资倡议”大会上的演讲。

如果不是沙特记者事件，孙正义和沙特的合作原本是非常愉快的。如前文所述，千亿美元愿景基金的近一半资金来自沙特政府，除了孙正义之外，那些已经接受了软银愿景基金巨额投资，以及正在寻求软银投资的“独角兽”高管们，内心恐怕都非常复杂。

从通信公司发展起来的软银集团，正在各种风险的包围下，迈出向投资公司转型的艰难一步。