如何估值零售电商企业

投资界给企业估值成熟的方法有P/S、EV/EBITDA、P/E、P/B、DCF等不同估值法。

在互联网快速发展的今天，互联网零售电商应该如何估值，我们给予答案是，分业务领域和阶段分析。以下以亚马逊为例，其主要的业务分为两条主线：

1.网络零售业务

1995 年，网上书店Amazon.com 上线，拥有百万书籍库存。1998 年起，亚马逊逐步将业务拓展至音乐、视频、母婴、美妆、家居产品等，经过十余年发展成为全球最大的综合网络零销商平台。

2.AWS云计算业务

2006年3月推出Amazon S3 云存储服务是亚马逊推出的第一项云服务，此后云服务不断发展壮大，成为公司的核心业务之一。同时，亚马逊还积极布局媒体娱乐消费升级，在2007 年推出第一款Kindle阅读器，以及打造亚马逊自制剧、游戏工作室等。2016年后进入高速成长期。

如上所说，不同业务领域，以及业务不同发展阶段，应该使用用不同的估值方法。

第一阶段：

零售业务初期至成长期(1995年~2005 年) 

云计算业务初期至成长期前期(2006年~2014 年)

零售业组初期研发及营销费用较多，盈利规模不大，可以采用P/S市销率估值(或EV/S企业价值倍数)方法衡量企业发展潜力。进入成长期后，亚马逊的运营思路不断进化，从开始用平台思维辅助管道式业务成长的模式，到从管道走向平台的模式，到最后到利用云服务源发挥从平台走向嵌套平台（Nested Platforms）模式优势，开始大量兼并收购。

据披露，2009年~2014年亚马逊共收购标的9个，纯现金支出合计135.69亿元（不含股权转让）。

在云计算方面，2015年~2018年，亚马逊AWS先后收购2lemetry、Elemental Technologies、Cloud9、Sqrrl等标的，布局物联网并优化云计算能力，云计算产业快速扩充。考虑在电商产业开始发展至初具规模期，重心转移至云计算产业，2006 年亚马逊推出S3 云存储服务，此后亚马逊云服务不断发展壮大，云存储服务已成为公司的一大核心业务。

在AWS推出时，亚马逊刻意压低服务价格， 短期内并未盈利，产品推广形成规模效应后，以更低的基础设施成本和价格吸引更多用户，形成良性循环。

在此期间，亚马逊净利润较低，2005-2014 年间，有7年的盈利都为40亿元RMB以下，其中2012年、2014年亏损。现金流量方面，2005年~2008年，每股经营现金流OCFP/S处于人民币30元以下，2009年~2012 年在50元~58元区间波动1，符合P/S 估值法的适用条件。

对比亚马逊P/S(TTM)与市值走势情况，2014-2019年P/S在1.6-4.7x 区间内波动，与市值实现同涨同跌。

第二阶段

云计算成长中后期(2014年后)

在云计算成长中后期，零售产业也逐渐稳定成熟，2016年产品收入1222.05 亿元(同期网络服务收入122.19 亿元)，前期并购带来的折旧摊销和商誉使得云计算成长中后时期的EBITDA率上升。

2005 年EBITDA率达到7.55%，折旧摊销占资本支出比例达到59.31%，营业利润占负债合计比例达到12.52%。

2014年EBITDA率达到5.49%，折旧摊销占资本支出比例达到96.99%，营业利润占负债合计比例达到0.41%。

2018 年EBITDA率达到12.04%，折旧销占资本支出比例达到135.48%，营业利润占负债 合计比例达到10.43%。

第三阶段

零售产业稳定成熟期

成熟的亚马逊公司业务种类较多，零售业务进入稳定期，云业务发展稳定，形成线上销售、线下销售以及提供第三方服务等多种收入方式，且不同种类之间行业情况有一定的差异，如果按同一估值尺度来衡量会有偏差，常常采用SOTP估值法。

2018年线上商店、实体商店、服务收入(采用零售第三方服务收入、亚马逊网络服务、零售 订购服务的合计值)占比分别为55.21%、7.73%、37.06%，对稳定期的亚马逊也可采用P/E、SOTP估值法。

Source：通信行业科技公司估值方法论