巨轮出海，药明康德收购美国临床CRO公司Pharmapace

5月6日，药明康德宣布成功收购美国临床研究服务公司Pharmapace。据介绍，该公司为临床试验各阶段、注册申报及上市后支持提供高质量的数据统计分析服务。收购完成后，Pharmapace将成为药明康德旗下临床CRO公司康德弘翼的全资子公司，并将继续专注于拓展其核心的数据统计分析服务能力。未来，Pharmapace将与康德弘翼的相关临床研究服务业务进行整合。

Pharmaspace 成立于2013年，位于加利福尼亚州圣地亚哥，为临床试验的所有阶段提供全方位的生物测定服务，包括临床和统计编程、数据管理、生物统计学、临床数据集成以及与北美、欧洲和亚洲客户的医学书写。通过本次收购，药明康德在美国和欧洲拓展了生物识别能力。

药明康德临床在中国和美国共有员工850余人与Pharmaspace在欧洲、亚太地区的紧密合作伙伴一起，可以为客户提供全方位的临床开发服务以及全球范围内的功能服务提供商（ FSP ）。中国最近的监管改革包含了海外试验数据，这为世界各地的创新者提供了一个前所未有的机会，通过药明康德临床组织加速和整合区域和全球的临床开发。

Pharmaspace 总裁兼首席执行官 LarryShen 博士说：“通过此次并购，使我们能够利用药明康德的巨大资源，为客户提供从临床前开发到临床开发和法规提交的真正全球解决方案。”

药明康德成立于2000年，总部位于中国上海。药明康德以小分子药物研发和生产服务起家，目前已成为全球CRO行业领先企业，向全球制药公司、生物技术公司和医疗器械公司提供一系列全方位的实验室研发、研究生产服务。

2007年8月，药明康德迎来了其影响深远的一个里程碑——在美国纽交所上市，当时还被誉为“华尔街首次为中国的头脑买单”。

2015年药明康德在纽交所退市，退市时的整体市值仅约33亿美元。私有化后公司进行了一拆三上市，即合全药业、药明生物和药明康德。

2018年3月27日 ，药明康德获得中国证监会第十七届发审委会议审核，并于2018年5月8日在上交所正式挂牌上市。

2018年，药明康德实现营收96亿元，同比增长23.8%；净利润达到22亿元，同比增长84%。其中，CRO业务营收占比71.8%，CDMO/CMO业务营收占比28.0%。

一般来说，CRO业务可以分为药物发现、临床前和临床研究三个大类。在药明康德的CRO业务中，药物发现CRO服务贡献了其CRO服务绝大部分利润。而临床CRO业务体量较小，也拉低了公司在全球CRO市场上的排名。

2018年药明康德的临床CRO服务营收为5.8亿元人民币，而国内临床CRO领跑者泰格医药虽然市值只有药明康德的1/3，但其2018年临床CRO服务营收达到23亿元人民币，约为药明康德的4倍。

从收入的地理分布来看，药明康德的收入来源于全球多个国家和地区，其中美国是该公司目前最重要的市场，这与美国高度发展的制药行业息息相关。但国内客户及项目正在迅速增长，2018年年报显示，药明康德境内主营业务收入同比增长59.28%。

据Frost&Sullivan数据，2017年全球CRO市场规模396亿美元，预计2021年将达646亿美元，CAGR 12.8%。其中，中国的CRO市场增速不容小觑。2017年，国内CRO市场规模约42亿美元，预计到2022年，国内整个CRO市场规模将近150亿美元，CAGR 28%。

从国内来看，重磅药物的专利悬崖以及一致性评价政策的落地拉升了临床CRO服务的市场需求，目前，国内临床CRO服务的市场规模约18亿美元。然而，提供临床CRO服务的公司需要与临床试验单位进行对接，因此临床CRO市场存在一定的地理隔离，通过自建方式跨国进行市场开发的难度相对较大。因此，药明康德的临床CRO收入主要来源于国内。

在临床CRO业务方面，药明康德可谓是“起了个大早，赶了个晚集”。

尽管药明康德自2011年开始涉足临床业务，先后收购Medkey（津石）、合作成立康德弘翼进行早期尝试。2017年10月，药明康德又通过杠杆收购美国Research Point Global（RPG）100%股权，一方面，提高其国际多中心临床试验（MRCT）服务能力，同时通过借鉴国际CRO公司的服务经验，促进其在临床CRO领域的业务发展。但目前，临床CRO业务仍是药明康德全产业链布局中的薄弱点。

长期来看，临床CRO服务的市场规模比药物发现服务的更大。此次通过收购Pharmapace，药明康德可以借助Pharmapace拓展其在美国和欧洲的临床CRO业务。

早在2005年，药明康德董事长李革开始思考将公司打造为新药研发服务平台。时至今日，定位于构建医药产业生态圈的药明康德，已经形成三大平台：医药研发服务平台、大健康产业平台、医药投资平台。药明康德依托这三大平台，成长为国内唯一一个进入到全球前列的CRO巨头，收获登录A股市场后16个涨停。

药明康德设立了风险投资基金，依托产业资源，投资创新研发企业。根据Pitchbook统计，截至今年5月，药明康德共计投资了34个项目（见下表），地点主要分布在中美两国。

药明康德的投资项目大体可以分为两类：技术或研发上领先的创业公司，可以为药明康德研发服务平台全方位布局提供帮助的项目，如基因诊断工商Foundation Medicine和从事CAR-T研发的JUNO；还有可以借助药明康德研发服务平台快速推进的项目，如孤儿药研发的创业公司Callidus Biopharma 和糖尿病创新药研发的华领医药。

此外，药明康德还在医药研发服务领域以外围绕大健康拓展了多元化业务，比如通过并购NextCODE进入基因诊断领域，借助互联网平台推出个人健康管理产品及医药信息相关电商平台等等。

一致性评价，带量采购，以及科创板的横空出世等一系列鼓励新药研发政策的出台，国内医药产业正在迅速进行从仿制药到以创新药为主导的赛道切换。受益于中国创新药大时代的到来，中国医药研发外包（CRO）将迎来爆发增长风口。

药明康德的快速崛起与高频收购密切相关，收购各个细分领域的优质公司，不断向全方位一体化的新药研发平台“奔跑”。药明康德的密集收购有两个时间段，一是2007年纽交所上市后，通过收购进入到医疗器械、生物制剂等临床前CRO业务；二是2015年纽交所退市后，收购上下游产业，布局研发服务生态圈。

并购带来业务的扩展，同时风险相伴左右，随时都有可能让公司陷入泥沼之中。7月底，美年大健康因“假医门”事件被推上风口浪尖，背后的一个重要原因，靠收购完成快速扩张后，在质量管控、人员管理上跟不上，引发了违规风险。药明康德在过往的收购中，就遭遇过大的冲击。药明康德曾想通过收购AppTec公司实现转型，金融危机到来，迫切停止其AppTec部分业务，并裁员来减少开支。

药明康德之所以从纽交所私有化退市，源于美国资本市场并不认可药明康德的收购，公司已经偏离核心业务，主营业务下滑已经很明显。为了谋求更好的估值，为收购提供稳定的资金，药明康德转战内地资本市场。虽然药明康德在港股、新三板、A股都引起了巨大反响，但是业绩中已经暴露出了公司的风险。

2018年上半年，药明康德美国区实验室服务毛利率下降8.96%，下降主要是因为药明康德加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入，所以导致该业务营业成本上升较多。从目前来看，收购来的许多业务，未能给公司带来盈利，造成了公司现金流的紧张。

药明康德主营业务的毛利率都出现了不同程度下降，这与收购造成的业务多元化，失去对核心业务重点打造不无关系。执迷于收购的药明康德，注意多元化业务的陷阱，即威胁到企业的核心竞争力，又陷入巨大的财务风险中。实现在A股上市，并准备在港股上市的药明康德，如果还是在收购这条路上狂奔，无异于玩火自焚。

外界给予药明康德两种截然不同的称呼：一个是医药界的“华为”，一个是医药界的“富士康”。这两个截然不同称谓的背后，外界对药明康德技术研发实力认识上不一致，药明康德被称为中国规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企业，如果在技术上打折，对于公司将是毁灭性的打击。

药明康德招聘众多一流人才支撑研发，然而一家行业内的高管表示：“那些年轻的博士们几乎像是富士康工厂中的流水线工人。这样的公司并不需要强大的研发能力，而只是要将供应链上的每一环连接起来。”药明康德的主要客户来自国际医药巨头，为它们提供医药研发服务，相当于富士康之于苹果。

药明康德似乎用高端人才做低端服务，为国际巨头“打工”，自有研发能力有限。

一组数据值得注意：药明康德研发人员平均工资远低于财务人员；销售人员的薪酬大致是研发人员薪酬的2倍，有些年份竟远超2倍。作为一家以技术标榜的企业，技术人员并没有薪酬上的优势，一个脑力工作者拿的却是体力工作者的工资，这的确让人感到吃惊。

目前，药明康德拥有的技术，绝大数通过收购而来。一款新药研发成功率非常低，而且时间长。当药明康德投入新药研发，旗下的人才是否具备研发能力？公司是否有耐心，投入巨额经费扶持研发？药明康德与华为有一个很大的不同，华为的技术绝大数是自主研发，技术收购占很小的比例。药明康德的资金紧张已初现，在未来技术研发上的投入还是要打一个大的问号。

目前药明康德主要合作对象来自于美国数十家大型制药企业，海外收入占到总收入的八成以上。药明康德如何在中国市场打开局面将是一个巨大的挑战。面对中国市场，药明康德有两大竞争对手，一是国际医药巨头，拥有新药研发的优势、全球市场拓展的经验；二是国内的CRO企业，从综合实力上与药明康德有一定的差距，而在某些医药细分领域走在前列。一味大而全的药明康德在国内医药某些细分市场上并不具优势。

由于药明康德海外收入以美元计价，汇率波动给公司造成的利润损失不容小觑。另外，药明康德还面临着环保的困扰，2015年—2017年，六次被爆违法排污。医药行业属于重污染行业，随着国家环保政策的收紧，减少三废排放、提高污染处理能力成为医疗企业的重要竞争力指标。环保上的软肋引起药明康德的重视，否则影响公司未来的发展。

药明康德的商业模型和生意逻辑看似战略清晰、结构明确，其实不然。作为既想打通产业链，又想建立起平台的企业来说，从专业上讲来看，药明康德的品牌顶层设计其实是不清晰的，尤其是业务、产品与品牌、渠道之间分合联动，涉及需求链、供应链、产业链和价值链，以及B端和C端的打通，甚至B端还分为大B、中B和小B，C端还分为大C、中C和小C，在这样的多产业多业务多产品多品牌多渠道的混合混业混融产业链平台商的复杂架构下，药明康德必须要把握好相关业务和产品及品牌进入的时机早晚、顺序的先后、结构的多少、节奏的快慢以及力度的大小，才能真正做到方向可预判、节奏可预控、时间可预期和目标可预收，否则容易走错路、走变路、走偏路甚至是走回头路。

随着中国CRO行业进入新的竞争周期，国外企业纷纷进入中国市场，国内企业快速成长，药明康德重新认识中国市场，调整中国市场发展策略，提升国内营收在总营收的比重。药明康德中国市场业务比重的提升，从短期来看，应对汇率变化带来的利润损失；从长期来看，抢占新的市场，为未来的公司成长打好基础。

药明康德重视核心业务的打造，在某些细分领域保持领先优势，避免业务大而全造成核心竞争力的丧失。泰格医药、博济医药、睿智化学等国内企业，已经在某些细分市场形成了一定的竞争优势，已能提供临床前或临床实验研究服务。药明康德要想提升中国市场的业务比重，必须重视某些细分业务，给予重点技术、人力资本的支持。

CRO行业作为典型的技术人才密集行业，国内同行科研人员占比并不逊于药明康德。药明康德的研发人员占比76.92%，美迪西生物占比76.78%，康龙化成的占比约85%。药明康德要保证人才上的优势，制定完善激励措施，建立长效的激励机制，将核心管理层、技术人员与公司的发展深度绑定。

药明康德在经过高频收购后，应该对收购的资产做系统梳理，结合当下行业发展现状重新整合。药明康德围绕中国市场、增长潜力的业务进一步明确属于公司的核心资产，适当剥离低技术含量、污染较为严重的资产。药明康德通过优化收购资产，即明确公司的核心优势，还能为公司提供充足的现金流，持续加强在主要业务的投入。