在大约一年半没有流动性前景（ without liquidity prospects）之后，一些最大的独角兽公司的投资者和员工可能会看到隧道尽头的曙光。自 2022 年初科技股开始下滑以来，私营公司的买卖双方一直处于对立状态，都不愿接受对方的价格。风险投资者一直在关注以前由风险投资支持的上市公司的估值，但他们也想看看新上市的公司是如何定价的。
上周，Instacart 和营销自动化公司 Klaviyo 提交了首次公开募股（IPO）申请，这意味着一旦这两家公司上市，各种类型的投资活动，从新的后期融资和二次交易到其他公开募股都可能出现回升。这在很大程度上是因为IPO让投资者对私营公司的价值终于有了更清晰的认识。
Industry Ventures是历史最悠久、最著名的二级风险投资公司之一，也在支持新一轮风险投资和基金。他们认为IPO 是一种价格发现机制（price discovery mechanism）。Swildens 和其他二级投资者相信，即将到来的首次公开募股将帮助风险基金和个人公司股权的买卖双方缩小估值差距（close the valuation gap）。
图片由 Megan Woodard/PitchBook News 提供
投资者当然应该做好从大流行病时期的高点大幅折价的准备。早在 2019 年，风险投资支持的新近上市企业的企业价值约为其收入的 5 倍。到 2021 年年中，这一估值指标已飙升至 22 倍以上，但最近几个季度又降至 5 倍左右。后期风险投资支持的公司需要承受多大的减值，将在新上市公司注册至少数周的交易后变得明朗。
将估值归零不仅有助于机构投资者(Zeroing in on valuations )：对于数十家未上市（pre-IPO）公司的员工来说，这些标记也可能极具价值。在大流行病时期的风险投资热潮中，活跃的二级市场随时准备抢购这些员工股票。但自去年以来，向二级投资者出售股票变得非常困，即使对那些准备以大幅折扣出售股票的员工来说也是如此。
一旦估值更容易衡量，IPO 定价似乎势必会增加许多处于后期阶段的公司的二级交易活动。那么问题就来了：卖家是应该现在就抓住机会，还是冒险等待最终的首次公开募股？
IPO 顾问说，除非 Instacart 和 Klaviyo 的股票表现特别好，否则他们预计今年不会再有风险投资支持的公司上市。IPO 顾问说，尽管其他几家公司的 IPO 文件已准备就绪，但它们不太可能有足够的时间在 2023 年底前挤进上市行列。
"律师事务所 Fenwick 的合伙人 Ran Ben-Tzur 说："明年第一季度末和第二季度，我们有一个相当不错的上市计划(pipeline)。他补充说，目前还很难说这批有希望上市的公司有多大(how large that cohort of IPO )，因为其规模将取决于华尔街对 Instacart 和 Klaviyo 股票的看法。
律师顾问表示，员工和投资者的流动性( employee and investor liquidity)是考虑首次公开募股的主要动力。公开市场并不是后期资金短缺的公司可以期望获得下一次资本注入的地方——至少在目前的市场环境下是这样。
所有这些都意味着，就目前而言，Instacart 和 Klaviyo 的 IPO 对初级轮和二级交易估值的影响将大于对 IPO 渠道的影响。
3 月份，当Instacart 将其内部估值从 390 亿美元下调至 240 亿美元时，风险投资生态系统中的许多人想知道其他初创公司是否会追随这家食品杂货配送专家的脚步。
几个月后，规模最大、最受关注的风险投资公司之一Stripe也采取了类似的举措。这家金融科技专家将其普通股价值削减了 28%。与此同时，Instacart 的估值又两次下调，据报道 10 月份降至 130 亿美元。尽管 Instacart 和 Stripe 是已知这样做的最大公司之一，但其他公司最近开始降低其内部估值，即 409A 估值。这是Kroll董事总经理 Glen Kernick 的说法负责公司的技术估值咨询业务。
Kernick 表示，他的做法是为数十家后期和上市前公司担任第三方 409A 评估师，在过去几个月里，他所分析的公司中约 40% 至 50% 建议降低估值，至少部分是因为许多人没有达到自己的绩效目标。
公司的公平市场估值通常基于初创公司的业绩（是否达到收入预测和其他关键指标）以及可比公开市场公司的估值。在这种大多数股票交易价格走低的环境下，Kroll（原名 Duff & Phelps）似乎更加看重初创公司实现自身收入目标的能力。Kernick 表示，大多数被降低 409A 估值的公司都没有达到其财务预测。
在今年的市场低迷期间，许多投资者将私募股票估值的下行压力解释为主要是公开市场估值重置的结果，而不是投资组合公司的财务业绩。至于哪些公司的财务预测表现不佳，主要是针对特定行业。面向消费者的公司更容易受到更广泛的经济衰退的影响。与此同时，向其他企业销售软件基础设施和网络安全的初创公司通常都按照其财务计划行事。
资料来源：Pitch book, Reuters
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