戴尔退市5年后再上市 217亿美元收购VMware追踪股重出江湖

自2013年完成私有化退市后，戴尔时隔5年将再次冲击上市。10月4日，戴尔科技公司正式提交上市申请，将通过回购追踪股票来实现再次挂牌纽约证券交易所（简称纽交所）。

五年前，戴尔创始人Michael Dell 和私募股权公司Silver Lake Partners 宣布以240亿美元杠杆进行了私有化。随后在2016年，戴尔以670亿美元收购了存储巨头EMC，同时也从EMC手中收购了虚拟系统巨头——VMware (VMW) 八成的股份。剩余的VMWare股份已经上市，证券代码为“VMW”。这次收购让戴尔背上了沉重的债务负担，因此它决定向EMC股东支付一部分现金，另一部分则是在纸面上代表WMWare控股权，实际反映戴尔业绩的追踪股票，这些追踪股份的代码是“DVMT”。

在今年7月2日，戴尔方面就曾宣布与独立董事特别委员会达成协议，将通过C类普通股或现金置换的方式，收购旗下已发行的追踪股票(DVMT)，交易总规模约为217亿美元。交易完成后，戴尔科技集团的C类普通股将在纽交所公开上市。

根据当时的协议，戴尔将用新创建的C类股票置换V类追踪股票。持有V类追踪股的股东可选择接受每股109美元的收购报价，或者是每股置换1.3665股的戴尔C类股票。

同时，VMware董事会已经投票决定，根据其他交易完成条件的满足情况而向所有VMware股东按比例发放110亿美元现金红利。戴尔科技集团的分红份额约为90亿美元。戴尔科技集团计划把这些分红用作向V类股东支付的现金，如有剩余则用于未来的股票回购或债务支付。

交易结束后，V类股股东将持有戴尔科技集团20.8%-31.0%的股份，具体取决于现金选项的额度。

此外，根据每股109美元的隐含价值，戴尔科技集团（不包括V类普通股）的交易前权益价值为484亿美元，估值完全稀释后的权益价值在611亿至701亿美元之间。

戴尔当时预测，该交易预计于今年第四季度完成。届时，目前持有72%的戴尔科技集团普通股的迈克尔·戴尔，将继续担任董事长兼首席执行官。同时，他也承诺，VMware仍将是一家独立的上市公司，而戴尔科技集团将继续持有81%的VMware普通股。

截至目前，戴尔谋求上市的一大阻碍就是，让DVMT的股东能顺利接受109美元一股的价格。然而，一些投资者却一直在回避DVMT回购交易一事，并质疑戴尔如何能达到他们认为过高的股票市值。

为了以防万一，戴尔方面甚至准备了B计划，称一旦DVMT的投资者拒绝回购提议，公司会根据传统的上市方式筹备一个“可能的应急方案”。在该替代方案中，戴尔会向公开市场的投资者出售自己的股票，让其可以将DVMT股票转变为戴尔的普通股，从而实现上市。

1984年，和马云同岁的迈克尔·戴尔还在上大学，19岁的他用1000美元在宿舍创办了“戴尔计算机公司”。刚成立的戴尔没有设备制造能力，他卖给客户的大部分都是组装机。戴尔诞生在个人电脑技术日新月异的时代，巨大的市场需求客观上刺激了它的爆发。

戴尔公司的崛起依靠的是一种不被看好的模式：电脑直销。通俗地说，就是避开中间商，直接从上游供应链获取货源，按照用户的要求制造计算机。从戴尔的市场战略来看，直销能够降低成本，也可以充分了解客户的需求，有效缓解库存压力。

1988年，戴尔公司在美国上市，这一年它的创始人迈克尔·戴尔只有23岁。1992年戴尔销售额突破20亿美元，1993年戴尔跻身全球五大计算机系统制造商之一，但也是在这一年，因为公司管理混乱无序，戴尔出现了创立以来的首次亏损。但是PC市场正处在爆发阶段，戴尔很快就扭转了不利局面。

戴尔真正的危机发生在2004年，罗林斯接任迈克尔成为新的CEO，戴尔走上了多元化道路。这个时期PC市场逐渐饱和，业务转型是必经之路，不过罗林斯带来的并不是新业务的增长，而是PC业务的不断下滑。2004年之前，戴尔的年均增长还能够达到30%。可到了2006年第四季度，戴尔PC出货量同比下滑了8.6%，也丢掉了全球第一PC厂商的桂冠。

经过这次危机，2007年迈克尔·戴尔重新担任CEO，发起了“戴尔2.0”变革。他在重振PC业务的同时，将戴尔的未来放在了企业服务上。2009年戴尔39亿美元收购了佩罗系统公司，开始进军IT服务。2010年戴尔先后收购了9家企业，包括云计算厂商和存储服务公司。事实证明，戴尔向IT服务的转型是对的。

但是从2011年最顶峰开始，全球PC出货量持续下滑。同时电商的发展也冲击了戴尔的直销模式。戴尔2012年财报，PC业务营收同比减少19%。而戴尔收购的其他业务营收却达到186亿美元，占戴尔全球收入的30%，利润的50%。戴尔的局面，变成了PC业务下滑和新业务增长之间速度的比拼，这也让戴尔在资本市场苦不堪言。戴尔的股价涨涨跌跌，始终处在一个横盘状态。到2013年9月退市时，戴尔股价比2000的高点下跌了70%。

而且股价绑架了戴尔，为了利润戴尔不得不对转型投入慎重考虑。华尔街也会要求戴尔不断分拆业务，以获得资本回报。2013年退市为戴尔转型赢得了时间空间，创始人迈克尔·戴尔的个人持股比例增加到75%。2015年戴尔，以670亿美元收购美国信息存储科技公司EMC，这为戴尔买下了一家可以生产数据存储的巨头，同时也带来了巨额债务。截止到去年年底，戴尔的债务总额超过500亿美元。

回望2015年，信息技术的趋势是云计算、大数据和物联网。戴尔希望发展企业级业务，在存储、安全、管理软件方面收购了一些公司，可是进展比较慢。技术底子依然很薄。戴尔收购EMC，看重的就是它在企业级数据中心雄厚的技术实力和客户基础。实际上，戴尔最近两年的财报数据，从趋势上一直在扩大营收减少亏损。间接证明重金收购EMC的策略是奏效的。

戴尔之所以在今年重新上市，首先是因为美国新的税改方案，戴尔每年会产生几亿美元的额外支出，再次上市能减轻债务压力。另一方面，主要是戴尔的营收状况在持续改善，有了重新回到资本市场的本钱。

2018财年（截止于今年2月2日），戴尔公布的收入为786.6亿美元，非GAAP净收入为36.6亿美元。据官方统计，收入增长了28％ ——但这与EMC在上一财年中期收购的事实有很大关系。

在其最新的第二财季报告中（截至8月2日），戴尔的收入环比增长18％，至195.2亿美元，其非GAAP净收入增长15％，至11.1亿美元。市场上庞大的数据中心硬件需求和商用PC需求是其最大的增长原因（英特尔服务器CPU的周期性升级做出很大贡献）。

第二季度，戴尔还拥有215亿美元的现金和503亿美元的债务。不过对于下一季度的预测，我们要注意戴尔将计划出资买下DVMT上市。

戴尔是全球第三大个人电脑制造商，仅次于惠普和联想。同时，研究公司IDC估计戴尔在第二季度的个人电脑份额为18.1％，高于去年同期的17％。

在2018财年，戴尔的客户解决方案集团（CSG）的销售额增长了7％，达到395亿美元。在第二财季，CSG的收入增长了13％，达到111亿美元。

尽管个人电脑市场在这十年的大部分时间里在不断下降，但过去两年一直显示出稳定的迹象，尤其是在高端PC市场。戴尔在最近的投资者日报告中指出，IDC预计，从2016年到2021年，全球PC收入将以适度2％的复合年增长率增长。

戴尔最近在收入方面超越惠普企业（HPE），成为全球最大的服务器制造商。IDC预计，戴尔在今年第二季度将占有服务器市场的18.8％份额，高于去年同期的17.7％。在x86服务器CPU市场中，IDC估计戴尔拥有市场领先的20.8％的市场份额。

戴尔的“服务器和网络”部门，整体收入在2018财年增长了20％，达到128亿美元；上季度增长了34％，达到51亿美元。这是由于近年来强劲的企业IT硬件支出。然而长期来看，企业服务器的支出增速将由于公司转变为云基础架构而产生不少压力。不过，戴尔与云巨头公司的谈判应该有助于抵消这一点。

戴尔EMC品牌的戴尔存储业务，在2017年的大部分时间都是苦苦挣扎着。在与传统企业的竞争中，戴尔失去了很大一部分的存储市场份额；竞争对手有像NetApp（NTAP）等的老牌竞争对手，也有Pure Storage（PSTG）等新兴企业。与戴尔的服务器业务不同，存储业务对巨头公司的业务有限。在2018财年的最后一个季度，戴尔的存储收入下降了11％，达到42亿美元。

现在情况好一点：戴尔2018年第二季度的存储收入增长了13％，达到42亿美元。无论如何，随着云存储采用不断增长，保持这项业务的长期发展可能具有挑战性。

在过去几年中，VMware出现了不错的上升趋势。虽然其主要的vSphere服务器虚拟化业务，仍面临由于应用容器增长，以及依赖非VMware虚拟机的云基础架构服务的采用所带来的激烈的竞争 -- 但财报里已经反映出vSAN（存储虚拟化），NSX（网络虚拟化）等平台的强劲增长）和Workspace ONE（用于PC和移动设备的商业应用程序交付和管理）的增长。

虽然vSphere的长期压力仍然存在，但随着对电信公司和云合作伙伴的销售增长，最近有所改善。VMware的收入在7月份季度增长了13％，达到22亿美元，分析师预计2019财年（2019年1月结束时）平均增长8％，达到88亿美元。净收入预计增长19％至25亿美元。