值此2018年岁初，我们谨对2017年的全球并购市场作出年度总结，并对2018年并购市场的六大潜在发展趋势作一前瞻性分析。
一、2018年将是地区性交易攀升的年份
日趋明显的保护主义是2017年的压倒性主题之一。我们认为，这将在2018年促成更多地区性并购。
不少国家不是对外商投资实施新的管制，便是更频繁地利用现有机制保护国有资产，以致除了拉美，本年度世界各地地区性并购支出比例纷纷上扬。
在欧洲，并购交易已创造了若干“欧洲冠军”，德国各党派联合组阁的动荡局面产生的不确定性也不太会改变这一趋势。近期美国实施税改，提高了美国企业将境外资金汇回国内的积极性，可能激活美国企业相互并购，或起码会减少使用境外现金进行美国以外的并购。除了近期保护主义趋势令亚洲与欧美之间的某些交易受阻，中国政府对若干类型境外投资的遏制——包括退出某些以前达成的境外交易，加上持续推进“一带一路”战略，可能会促使中国在亚洲展开更多的并购。
以战略为主要思路的境外收购仍将继续，但在海外收购面临新的挑战的当今世界，很多企业会觉得通往邻国市场的收购路线阻力最小。
图解地区性并购占比的变化趋势
二、监管制度的复杂性继续给超大型并购带来压力
近年有过若干引人瞩目的超大型并购，虽然2017的势头不如2016年强劲，但仍可发现不少大手笔的突出个案。但是，日益严格的监管和不断变化的反垄断格局（例如美国司法部对美国电话电报公司与时代华纳纵向合并案的干预，以及欧盟对近期交割的陶氏化学/杜邦公司交易中研发问题的干预），使市场更趋复杂、更难以把握。
交易成本也随之提高。从2006起的10年内，100亿美元以上交易平均需252.97天完成交割，而如今交割前时间超过一年的案例越发常见。审批流程的延长，使以现金竞标的买家的融资费用和开支上涨，也使目标公司（和某些竞标商）的业务在此“不确定”期内面临更大压力。随着纯股份型交易失势（据Dealogic统计，自从1995开始收集数据至今，2017年是纯股份型交易数量最少的一年），在交易周期越发加长的情况下为超大型交易有效融资的关键取决于竞标方搭建多方融资构架的能力。
图解交易交割平均天数（2006年后的10年）
三、积极股权主义有所改变？
2017年，几乎没有一周不是以积极股权主义为头号新闻。
最引人瞩目的事件往往也是最进取的，从佩尔茨对垒宝洁公司，到埃略特与阿克苏•诺贝尔公司和美铝公司的纷争。但协商性的态度也产生了一定的成果。例如雀巢公司答应丹尼尔·勒布的很多要求，从而免于因公开对抗而大把烧钱。据报道，佩尔茨与宝洁公司在旷日持久的代理权之争中合计花费2亿美元，虽然佩尔茨尚未赢得董事会席位[1]，但宝洁公司总裁泰勒已至少对其部分要求作出回应，同意削减开支并剥离公司一多半品牌。
由于积极投资人掌管着几乎创纪录的巨额资金量——像Trian这样的基金，其投资回报仍维持二位数——成功的积极投资人不会面临其有限合伙人要求其改变作风的压力。因此，只要可能，预计2018年会有更多企业谋求建设性合作，而非一味抵制。
由于公众对政治和企业制度（某些大品牌也受到牵连）的普遍抵制，我们预计高市值的大牌消费品公司仍将处于积极投资人的视线内。而各行业数字化转型的压力，有可能促使积极投资人以研发开支较低或创新渠道受阻的公司为目标——并购和结构性改革往往被称为解除积极投资人忧患的良方。
图解积极投资人掌管的资金（全球）
四、通过并购实现数字化转型
由于各类企业面临的使其业务模式数字化的压力不断加大，并购常常是业务进入上升通道的捷径。
市场数据显示，非科技类企业正通过收购提升其数字化实力。2012年迄今，非科技类公司的科技类收购比例达59%，创10年新高。但真正引人瞩目的是为此支付的对价倍数。2006年，科技类企业的收购均价为19.9×息税、折旧和摊销前利润（EBITDA），尚属良性。今年，这一倍数增至惊人的36.6×EBITDA，再创10年新高。
展望2018年，没有理由认为科技类资产收购热潮会减退，而为日益昂贵的科技类收购融资的方案也不断有所发展。欧洲中央银行最近公布了设定欧洲银行贷款融资的EBITDA限额的指导原则。美国也有现行的类似的杠杆贷款指导原则，尽管该原则目前在复审中。如果原则被被放宽或废除，美国银行即可联手目前不受监管的融资机构同行为我们在科技行业中目前看到的的高倍数类型交易融资。而在欧洲，非银行投资人在这一不断增长的市场越来越居于支配地位。
图解科技类并购的息税、折旧和摊销前利润倍数（EBITDA）
五、顶层改革推动医疗业并购？
近年来，医疗业并购以专业化为侧重点。
大牌医药公司纷纷剥离非核心资产，其研发投资侧重明确界定的疗法和外包生产。我们预计，因为市场回报丰厚，这一趋势仍将继续。并购将依然是创新和拓展产品系列的推手。通过第一或第二阶段试验的新药，竞争可能更加激烈，因为收购方谋求降低其投资组合的风险。但一大未知数是，特朗普总统会不会兑现其多次作出的降低美国药品售价的承诺。如果他说到做到，则会对医药业影响很大，还会在长期下影响到研发决策和长时段交易交易操作。鉴于美国药企海外资金储备可观，美国的税收改革也可能催生医疗业并购。而不少顶级药企纷纷上位新任总裁，同样可能推动并购量的上涨。尽管这一行业近年来不乏并购交易，但上一次大牌药企并购（2009年惠氏/辉瑞）至今已经十年，因而2018年有可能见证又一次超级合并。
去年新任总裁上位的大牌医药公司：
生物基因：Michel Vounatsos
葛兰素史克：Emma Walmsley
礼来：David Ricks
诺华：Vasant Narasimhan
梯瓦：Kåre Schultz
六、私募股权并购方兴未艾
目前正处于私募股权又一波为时较长的繁荣期。2017年，财务投资人的并购量和并购值在并购总量/总值中的占比均创新高（分别达38%和43%）。
预计2018年，这一状况会更加明显。依托债务市场创纪录的大量“干火药有价证券”和居高不下的流动性，手持巨额现金的私募股权投资商纷纷单独或联手其他投资人竞标越发大宗的交易。2010至2016年间，私募股权公司实施的补强型收购，其交易值和交易量分别上升172%和86%，而且财务投资人打造市场顶级投资组合公司的趋势仍在继续。我们还将看到，私募股权依旧瞄准复杂的拆分型收购，并越来越侧重上市公司，尤其是业务模式不适合上市的企业。
图解财务投资人在全球并购中的占比
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文中标注：
[1] 此报告全球发布于2017年12月12日。宝洁公司于2017年12月15日已宣布委任佩尔茨为董事会成员。
富而德律师事务所
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