一、国内经济展望
前两季度我国GDP同比累计增长6.3%，二季度GDP当季同比增长6.2%，较一季度回落0.2个百分点，经济稳中放缓的态势得以确认。
二季度总需求疲软带动工业生产回落，投资、出口增速均下滑，但消费表现亮眼，最终消费支出对GDP的拉动率回落0.4个百分点，对GDP的贡献率降至60.1%，仍发挥基础性作用。
年内我们判断国内经济稳中放缓，稳增长依然是年内经济的主基调，但经济下行压力加大，内部面临生产下滑、需求低迷、信心走弱的压力，外部面临全球经济放缓、中美贸易摩擦反复未决等不确定性。下半年将迎来建国70周年的关键节点，做好下半年经济工作意义重大，逆周期调节政策将继续发挥作用。坚持“房住不炒”落实房地产长效机制，多管齐下扩大内需，推进金融供给侧结构性改革，防范化解风险。财政政策加力提效，继续落实落细减税降费政策，货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕。
图 1：三大需求对GDP增长的的拉动（截至2019/6）
图 2：PMI主要分项指标（截至2019年7月）
1
工业生产或维持较低水平
工业增加值：1-6月工业增加值累计同比增长6%，6月当月同比6.3%，较5月显著回升，为去年6月以来次高点，投资和消费回暖带动6月工业生产回升。下半年总体需求偏弱，投资难言明显改善，年内工业生产或将维持较低水平。
图 3：工业增加值（截至2019年6月）
工业企业利润：受量价齐跌及基数较高的影响，6月工业企业利润同比增速再度转负，1-6月工业企业利润累计增速微降至-2.4%。下半年PPI大概率继续回落，工业生产走弱，贸易摩擦长期扰动，年内工业企业利润预计维持底部徘徊。
图 4：工业企业利润（截至2019年6月）
2
消费仍具韧性
6月社零总额同比大幅回升至9.8%，社零超预期反弹主因汽车消费放量，多地“国六”标准带动“国五”促销去库存。另外，其他可选消费普遍改善，必需消费保持稳定。
随着个税以及社保降费政策效果的逐步显现，对居民收入有一定的支撑，发改委发布推进汽车消费政策，汽车消费有望修复，叠加低基数效应，下半年消费并不悲观，支撑整体消费继续发挥经济稳定器的作用。
图 5：社消品零售（截至2019年6月）
3
投资低位震荡
1-6月固定资产投资累计同比略升，较一季度有所回落。
受基建融资环境改善的影响，上半年基建投资有所改善，6月专项债发行增速并预计延续到3季度，且允许补充项目资本金等利好因素将助力基建稳增长。
房地产投资增速高位回落，商品房销售面积与房屋竣工面积同比下滑，土地购置费增速回落、地产融资受限，中央明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，预计房地产投资增速仍有下行压力。
1-6月制造业增速微升，但仍处低位，纺织、电气机械、运输设备为主要拖累行业，总体看制造业处于内外交困的局面，预计制造业投资维持低位。
图 6：固定资产投资及行业指标（截至2019年6月）
4
出口超预期，但贸易前景难乐观
出口增速超预期回升，进口继续回落，贸易顺差收窄。
7月以美元计价（下同）出口同比3.3%，重回正增长，7月抢出口效应延续、G20峰会中美贸易摩擦缓和、对非美国家的出口大幅改善、以及人民币汇率贬值等因素部分抵消了对美出口的负效应。
7月进口同比跌幅有所收窄，上半年内需疲态显著，其中对美进口跌幅收窄，对欧日进口增速下滑。7月贸易顺差450.5亿美元，较上月下降，但高于去年同期，同比涨幅回升，衰退式顺差延续。
下半年，在外需放缓、中美贸易摩擦反复、内需不振以及基数走高等因素的影响下，未来贸易仍然承压，衰退式顺差仍有可能延续。
5
M2增速持平，社融继续回升
6月M2同比继续持平于8.5%，货币派生能力平稳。其中居民存款和企业存款的多增构成M2的支撑项，但财政存款同比少减，成拖累M2的主要因素，M2回升空间有限。
图 7：货币增长速度（截至2019年6月）
6月新增社融2.26万亿，同比多增7752亿元，累计同比增速继续回升至10.92%，主因专项债发行增速和非标少减。结构上看，表内信贷基本与去年持平，表外继续萎缩，但同比少减4791亿元，直接融资微降，专项债发行提速。虽然6月社融在新增规模和增速上均有提升，但主要得益于非标低基数和专项债加速，但结构仍需关注。
下半年随着信贷增长乏力，专项债发行放缓，以及表外融资的收缩，社融增长或难现亮点。
图 8：社会融资规模增速（截至2019年6月）
6
通胀压力可控
CPI回升。7月CPI同比升至2.8%，创去年2月以来新高，环比转正至0.4%。食品价格依然强势同比升至9.1%，为CPI上涨的主因，非食品价格进一步走低。其中鲜果、猪肉仍是CPI同比的主要支撑项。环比方面，食品价格转正至0.9%，非食品价格上涨0.3%。受不利天气影响，鲜菜价格上涨，非洲猪瘟疫情带动猪肉价格继续回升，时令瓜果大量上市，鲜果价格下降。
后续CPI的扰动项仍将回归猪价，叠加去年高基数，CPI总体压力可控。
PPI续降。7月PPI同比继续回落至-0.3%，环比跌幅收窄至-0.2%，其中生产资料同比回落、生活资料同比上涨。行业方面，黑色金属环比涨幅靠前，石油化工产业链不同程度下跌。
国内经济下行压力仍在，内外不确定性上升的背景下，PPI同比或继续回落。
图 9：CPI、PPI同比(截至2019年7月)
7
汇率短期承压
7月外储结束两连升，环比减少155亿美元，SDR口径增加128亿SDR，黄金储备连续8个月上升。
7月外储下降主要由负向估值效应的影响，具体来看7月美元指数上涨2.5%，欧元、英镑、日元均对美元贬值，汇率变动拖累外储，美日欧国债收益率涨跌互现，估值效应偏中性。
受中美贸易摩擦以及美元指数升值等因素影响，8月5日人民币在岸和离岸兑美元汇率双双“破7”，但这个“7”主要是心理关口，并无经济学意义，市场总体反映比较理性。
未来人民币汇率走势，短期受中美贸易摩擦进展的影响双向波动，长期来看仍取决于基本面。当前中国经济基本面良好，经济结构转型升级，经济增长韧性较强，人民币不具备大幅贬值的基础，央行有能力保持人民币汇率的基本稳定。
图 10：外汇储备变额(截至2019年7月)
二、国内政策展望
上半年，面对复杂严峻的国内外经济金融形势，央行统筹推进金融服务实体经济、防范化解金融风险、深化金融改革，不断扩大金融开放。稳健货币政策松紧适度，通过降准等多种工具加强了预调微调和逆周期调节，货币市场利率处于历史地位，为经济社会持续发展提供了良好货币金融环境。持续加大力度支持民营小微企业，扩大普惠金融定向降准支持范围。
下半年，稳健货币政策将继续松紧适度、及时预调微调，保持流动性合理充裕，加快疏通货币传导，深化利率市场化并促进实际融资成本下降。大力推进金融供给侧结构性改革，稳增长的同时坚决防风险，坚持房住不炒、加强房地产市场资金管控。8月2日，美联储宣布降息，但央行月初暂停逆回购，反映当前我国货币政策更多“以我为主”的原则，重点要关注国内经济增长。
6月财政收入同比转正至1.4%，其中税收收入降幅收窄至-5.99%，非税收入创历史新高，同比增速回落至39.63%。1-6月财政收入累计同比降至3.4%，收入占全年预算的56%，较去年有所放缓。税收方面，减税效果继续显现，增值税、个人所得税、企业所得税增速下降。
6月财政支出上升至5.6%，但1-6月财政支出累计同比降至10.7%，中央和地方累计同比均有所放缓，上半年财政支出进度为52.5%，进度加快2.5%。
1-6月政府性基金收入累计同比年内首次转正至1.7%，政策面坚持“房住不炒”，融资管控加强，土地出入收入增速有待观察。
7月政治局会议延续了积极财政政策的基调，且首次把“落实落细减税降费措施”放在突出位置，表明今年财政政策发力方向仍然是减税降费，促进居民消费和企业盈利，明确基建补短板发展重点为“非地产类”，政策可能仍以托底为主。
你“在看”我吗？
