大类资产2月回顾以及3月展望报告

  3月除美股给出了中性的投资观点外A股及港股均给出了乐观的投资观点。

  受全球流动性扩张及国内经济强势修复预期影响，国内权益资产估值拉升较快。从投资者风格偏好上看，拥有核心资源的高成长龙头企业更受市场追捧，机构抱团，结构性特征明显。

  春节之后，港股、A 股及美股均出现一轮调整，尤其是前期涨幅较大，估值较高的标的，出现了一轮较大调整。从当前国内经济及政策基本面上看，慢牛行情依然可期。不过，自 2019 年以来权益资产估值拔高较快，而其中大部分行业的上涨来自于经济逆周期政策下的流动性贡献。虽然，短期内货币政策快速转向的可能性不大，权益资产仍具有较大上涨动力，但随着经济的复苏，货币政策将边际收紧。估值过高的行业板块需要由自身业绩的提升来进一步消化，因此要下调权益类资产的系统性收益预期，适当回避估值过高的股票。

3月债券市场整体依旧呈现中性评价。

  今年以来短期流动性较为充裕，利率债期限利差走阔，目前银行间隔夜拆借利率已至低点，继续下行空间有限。叠加中长期高等级信用债企稳，未来货币流动性适当收紧可能较大，利率债价格上行可能会遇阻力。信用违约事件对中长久期高等级信用债影响逐步褪去，估值基本回到信用事件以前水平，但从资产新规的逐步落地及中央对融资市场化的长远规划上看，信用利差长期走阔的概率还是较大的。

3月工业品给出了悲观评价，原油和黄金给出了中性评价，农产品给出乐观评价。

   今年以来美元指数继续保持在低位，推动以原油为代表的大宗商品上涨，黄金则随着风险偏好上升而出现走弱。10 年期美债利率也上行突破了1.3%，从历史数据看，黄金等贵金属的价格与欧美央行货币政策呈明显正相关。2021 年，消费品及生产品的需求有望随全球经济缓慢复苏。同时，海外各国的财政及货币刺激政策将推动 CPI 增速中枢上移，叠加美元贬值压力。农产品、原材料及工业品等商品的价格有望走高。但要注意，商品期货价格还受供需因素影响，农产价格甚至受自然因素影响，不确定性较高，且波动较大；因此在配置时仍要综合考虑商品类资产的最终性价比。