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宏观周期划分
周期的演绎模式可以由拐点来定义。拐点划分了指标序列的特定周期、阶段，拐点序列本身形成了一个基本的经济循环“年表”。简而言之，确定了拐点，也就抓住了该指标周期性的基本特征。同时，周期可以对应到具体资产配置建议。各种不同的周期划分规律大致如下。
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美林时钟划分下的产能周期
基于美林时钟理论，根据经济增长指标和通货膨胀指标的上行和下行，可以将经济周期分为4种状态，并给出了不同状态下每种资产的表现情况，总结如下：
（1）衰退期：经济下行，通胀下行，债券表现最好，商品表现最差。
（2）复苏期：经济上行，通胀下行，股票表现最好，现金表现最差。
（3）过热期：经济上下，通胀上行，商品表现最好，债券表现最差。
（4）滞胀期：经济下行，通胀上行，现金表现最好，股票表现最差。
按照我们的模型框架，历史上的产能周期划分如下，叠加不同资产可以大致看出周期划分对资产的影响关系：
当前产能周期视角下我国经济正处于复苏期阶段。我们总结了在复苏期、过热期、滞胀期、衰退期时期，对应资产沪深300指数、中证国债指数、南华商品指数的表现。具体情况如下表：
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库存周期
典型的库存周期可以分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。相应的宏观情景与观点如下：
（1）主动补库存：经济景气度逐渐上行，企业也加入了经济回升的大军中，开始加大投资生产，导致库存同步上升。
（2）被动补库存：经济开始下行，但是企业还处在扩大生产的惯性中，同时还没意识到经济的下行，仍然相对乐观，导致库存持续提升，需求和供给背离，这个阶段普遍来讲是最差的一个阶段。
（3）主动去库存：经济仍在继续下行，企业从扩大生产的惯性中摆脱了出来，开始同步去库存。在该阶段，企业库存逐步开始跟随宏观需求下行，市场供需开始走向平衡，但整体状况仍不容乐观。
（4）被动去库存：经济见底之后开始重新上行，但是企业仍对经济的拐点保持怀疑态度，并没有扩大生产，跟进逐渐增强的需求，所以这时的库存开始被动下滑。一般这个阶段企业盈利能力会出现大幅的上升，是比较好的一个阶段。
四个周期状态是根据经济指标来判断的，判断规则如下：
（1）经济上行、库存下行的区间，视为被动去库存. （2）经济上行、库存上行的区间的区间，视为主动补库存 .
（3）经济下行、库存上行的区间的区间，视为被动补库存 .
（4）经济下行、库存下行的区间的区间，视为主动去库存.
按照我们的模型框架，历史上的库存周期划分如下，叠加不同资产可以大致看出周期划分对资产的影响关系：
当前库存周期视角下我国经济正处于主动补库存阶段。我们总结了在主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存时期，对应资产沪深300指数、中证国债指数、南华商品指数的表现。具体情况如下表：
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信用周期
国内大类资产的高波动特征与频繁切换的经济货币环境密切相关，如果能有效地刻画出经济货币环境的变化态势，理论上将显著提升各资产的择时能力。因此，可以通过“信用+货币”双维度的宏观视角，分别对大类资产进行择时。信用货币周期的本质是一个信用周期与一个货币周期的叠加，我们将两个周期分开进行讨论，最后再将它们合在一起。从直观的经济学逻辑出发，货币是会领先于信用反应的：货币政策放松，才能传导到信用的放松；货币政策的收紧，企业的信用才会随之收紧。所以我们这里的货币信用周期刻画的，是由货币政策的放松收紧所引起的货币变化，最终传导到信用的变化。基于我们对货币松紧以及当前市场信用状态的判断，我们将信用货币周期划分为四个周期：紧货币+紧信用、宽货币+紧信用、宽货币+宽信用、紧货币+宽信用。具体经济周期如下所述：
宽货币+宽信用：该周期处于经济复苏的前期，货币的放松逐渐传导到了信贷的放松。由于银行短端利率收益的下降，他们逐渐将自己的久期拉长，开始尝试更为长期的贷款和债券，带来银行放贷及发债更为活跃，而这时企业也相应得到了政策及资金支持，自身现金流开始逐渐改善，生产更为积极，随着需求的逐步复苏，盈利触底反弹；这时股票和经济复苏相关的行业具有更好的配置价值。
紧货币+宽信用：该周期处于经济复苏末期，步入经济过热期。为防止通胀提升经济过热，货币政策开始收紧，银行短端利率最先上升。但这时的信贷仍处于宽信用的惯性之下，收紧的货币还未传输到信用端。企业自身盈利处于高位，在高盈利水平下，企业的信贷情况还未恶化，处于正向循环中。但这时企业盈利的高速增长开始放缓，利润率水平下降，股票市场不确定性和波动率加大；这时偏稳健的债券和一些对融资不太敏感，具有更好成长型的行业具有配置价值。
紧货币+紧信用：该周期下，企业信贷随着货币政策收紧而进入紧信用周期，银行收紧的银根反应在了企业的融资能力上，这时股票不再具有过高的配置价值。同时，由于下游需求向上游传导的滞后性，同时下游行业利润率的下行，再叠加经济周期中后期的通胀效应，上游原材料反而能够带来最高的收益；在大类资产配置中这时对商品更为青睐，而行业上也应配置相应的上游行业。
宽货币+紧信用：在货币和信用收紧的背景下，经济持续下行，进入衰退。这时央行的货币政策会重新放松进行经济刺激，但这时的放松还主要体现在银行的短端利率端，企业整体的融资情况和社会总融资需求并未改善，需要等待放松的货币传导至信用端。在等待过程中，经济处于长期衰退。债券在这一偏衰退的周期有最高的优先级，同时一些防御性品种的资产应优先配置。
按照我们的模型框架，历史上的信用周期划分如下，叠加不同资产可以大致看出周期划分对资产的影响关系：
当前信用周期视角下我国经济正处于宽货币，宽信用阶段。我们总结了在宽货币，紧信用、宽货币，宽信用、紧货币，宽信用、紧货币，紧信用时期，对应资产沪深300指数、中证国债指数、南华商品指数的表现，以便于验证周期划分是否得当。可以看到，领先因子可以较好地验证原模型周期划分时大类资产的表现。具体表现情况如下表：
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宏观高频指标跟踪
结合学术界主流框架与宏观经济研究体系，我们分别从各类价格指数、消费数据、工业增加值以及投资大类据出发，拟合为五个分析宏观经济的维度。该框架下我们认为成长、通胀、信用、汇率、利率等维度能够有效地刻画当前经济运行状态，并且更为方便地评估大类资产未来表现。我们从18个不同的大类因子（平均包含超过60个子因子）中找出逻辑相符且具有代表性的具体因子进行拟合维度对应的指数，并提取相应的趋势，希望从趋势上能够判断、监控当前经济运行状态。当前五个维度下的高频宏观指标具体走势如下：
宏观高频同步指标显示，截止至2021-11-30，成长、通胀、汇率等因子相较前月进一步走强，信用和利率有所回落。截至2021-11-30，成长因子更新为0.16，上月值为0.16,呈现持平态势;通胀因子更新为0.51，上月值为0.49,呈现持平态势;信用因子更新为0.20，上月值为0.23,呈现持平态势;汇率因子更新为0.97，上月值为0.97,呈现持平态势;利率因子更新为0.87，上月值为0.88,呈现持平态势
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成长指标
因子之间，从成长宏观指标来看，指标受到中国制造业采购经理指数、工业增加值、国内生产总值GDP、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额等因素的影响，直接影响因素是社会消费品零售总额，历史走势揭示二者呈高度正相关关系。而负向关系最强的因子是中国制造业采购经理指数。国内生产总值GDP主要受到工业增加值的影响，也会与社会消费品零售总额互相作用，同时与固定资产投资完成额关系也较为密切;中国制造业采购经理指数主要受到固定资产投资完成额的影响，也会与社会消费品零售总额互相作用，同时与国内生产总值GDP关系也较为密切。
可以看到，指标以及具体合成因子情况如下：
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通胀指标
从历史数据来看，通胀指标受到工业生产者出厂价格指数PPI、居民消费价格指数CPI、货币和准货币等因素的影响。通胀主要影响因素为货币和准货币，呈现高度正相关，与居民消费价格指数CPI关系也较为密切。另外工业生产者出厂价格指数PPI也会影响通胀指标；而负向关系最强的因子是工业生产者出厂价格指数PPI。
可以看到，指标以及具体合成因子情况如下：
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信用指标
信用指标的直接影响因素是社会融资规模存量，可以看到整体走势相关性较高；另一方面，信用也较大程度上取决于中国新增人民币贷款因素。
可以看到，指标以及具体合成因子情况如下：
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汇率指标
从历史数据来看，汇率指标受到美元兑人民币、日元兑人民币、欧元兑人民币、人民币指数等因素的影响。汇率主要影响因素为人民币指数，呈现高度正相关，与欧元兑人民币关系也较为密切。另外日元兑人民币也会影响汇率指标；而负向关系最强的因子是美元兑人民币。
可以看到，指标以及具体合成因子情况如下：
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利率指标
从历史数据来看，利率指标受到中债国债到期收益率：30年、中债国债到期收益率：10年、中债国债到期收益率：1年、中债国债到期收益率：5年等因素的影响。利率主要影响因素为中债国债到期收益率：5年，呈现高度正相关，与中债国债到期收益率：1年关系也较为密切。另外中债国债到期收益率：10年也会影响利率指标；而负向关系最强的因子是中债国债到期收益率：30年。
可以看到，指标以及具体合成因子情况如下：
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基于宏观视角的大类资产配置建议
综上，我们给出当期细分资产配置建议如下：
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