大类资产展望报告

随着近年来FOF产品的兴起，市场越来越关注大类资产的配置，即以自上而下的宏观思路来对资产进行配置。经过几十年的发展，现在主流的大类资产配置理论均以风险因子（驱动因子）为基础。资产组合理论认为资产收益来源于对风险的补偿，大类资产同样如此。因此，对大类资产的配置实际上是对资产组合在各个风险因子上暴露的风险来进行配置，从而取得超额收益。

依据思迪大类资产评分系统，各大类资产5月评分情况如下：

A股：5月份信号中性偏多，货币政策因子、通胀预期因子、估值和风险偏好因子产生看多信号。

美股：同样给出中性信号，经济增长和估值因子产生中性偏空信号，风险偏好和货币政策给出看多信号。

港股：综合给出中性偏多信号。估值和流动性因子给出看多信号。 

黄金：综合给出中性信号。其中经济增长和货币政策给出看多信号，而通胀给出看空信号。

债券：根据最新的评分，我们对债券资产给出中性偏空信号,经济增长和货币政策产生中性偏空信号。

不同于传统的、针对微观个股层面的因子体系，大类资产的因子体系更多包含的是能过够反应市场以及宏观经济运行的因子，我们认为这样的因子必须具有以下几个特征：

    1. 因子能够对各个大类资产都产生显著的影响，即各个大类资产在这个因子上均有足够的风险暴露。

    2. 不同因子所反映的风险应该具有低相关性，即不同因子反应的是大类资产在不同风险上的暴露，尽可能减少重叠。

基于以上两个原则，在参考了国内外不同的大类资产因子体系之后，我们的因子体系主要包含以下几个大类的因子：

1. 经济增长：经济增长反映的是宏观经济层面的运行状况，主要包括GDP的变化水平、就业、消费、投资和对外贸易几大类别。

2. 通胀预期：通胀预期反映的是经济体中普遍物价水平的变化，包括消费端和生产端的物价水平。

3. 估值：估值类因子反映的是大类资产在横向和纵向两个维度的相对价值变化，即相对于其他类资产的价值变化和相对于大类资产历史的价值变化。

4. 货币政策：在以信用货币为基础的现代金融体系中，货币政策在很大程度上能够影响一国的利率水平和汇率水平从而影响大类资产的价格。

5. 流动性：流动性因子反映的是市场交易的活跃程度，主要包括换手率，成交量等因子。

6. 风险偏好：风险偏好反映经济和市场的整体风险程度，主要包括市场的波动率，期限利差，信用利差等。

7. 事件驱动：主要覆盖非经常性的、同时具有重要影响力的事件对于大类资产的影响。如2020年的新冠肺炎疫情。

通过构建上述7个大类的因子，我们的因子体系能够较为全面的对大类资产在各个类别风险上的暴露进行度量。

根据择时模型，A股市场5月份信号中性偏看多，货币政策因子、通胀预期因子、估值和风险偏好因子产生看多信号。

根据美股最新的择时信号，综合给出中性信号。经济增长和估值因子产生中性偏空信号，风险偏好和货币政策给出看多信号。

港股综合给出中性偏多信号。估值和流动性因子给出看多信号。

黄金综合给出中性信号。其中经济增长和货币政策给出看多信号，而通胀给出看空信号。

根据最新的评分，我们对债券资产给出中性偏空信号,经济增长和货币政策产生中性偏空信号。

到目前为止，全部大类资产配置的全历史净值曲线如下图：

大类资产配置策略回测年化收益率达到12.92%，夏普比率0.95，最大回撤30.15%。相较于等权策略在各方面都有较大提升。

本文不作为投资推荐。

过往业绩不预示未来表现市场有风险，投资需谨慎！