文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
年度利润 1.32 亿元却分红 1.99 亿元，同年计息银行借款从 7000 万元激增至 1.80 亿元，随后又拟通过 IPO 募资补充营运资金。这一充满争议的资本运作，出自智能舒缓穿戴设备行业龙头——未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”）。
8 月 19 日，未来穿戴更新港股 IPO 招股书，这是网红品牌 SKG 母公司第三次冲击资本市场。此前，公司曾于 2022 年撤回深交所创业板申请，后转战北交所亦告终止。此次赴港，尽管营收与利润止跌回升，但其治理透明度、资金使用效率以及“大额分红 + 高负债 + 募资补流”的财务逻辑，正面临港股市场更为严苛的市场化审视。
从深交所到北交所，A 股闯关为何受阻？
凭借“戴上 SKG，放松一博”的营销策略，未来穿戴在 2020 年借势明星代言迅速崛起，其核心产品颈椎按摩仪一度占据营收八成以上。公司成立于 2007 年，早期主营小家电，2018 年转型聚焦可穿戴颈椎按摩产品后迎来爆发，2019 年至 2021 年营收连续增长，最高达 10.60 亿元。
然而，2023 年 7 月，在经历深交所两轮问询后，未来穿戴主动撤回 IPO 申请。监管层的核心关切在于其“创业板定位”：核心技术含金量不足及业绩成长性存疑。招股书显示，公司 21 项核心技术中逾七成属于行业通用技术改良，且在研项目中多数已有同行落地。
业绩层面，2022 年公司营收下滑至 9.05 亿元，归母净利润延续跌势。核心大单品颈椎按摩仪营收腰斩，占比从七成骤降至五成，单一爆款依赖症凸显。随后公司尝试转道北交所，于 2024 年 8 月挂牌新三板，但仅一年便于 2025 年 11 月摘牌，北交所之路随之终结。
2025 年 12 月，未来穿戴正式递交港股上市申请，并于 2026 年 8 月更新招股书。公司表示，转战港股旨在拓展全球业务版图，利用国际平台接触外资。
大额分红与债务抬升并存，财务逻辑引质疑
港股招股书显示，未来穿戴业绩已现回暖迹象。2023 年至 2025 年，公司营收维持在 10 亿元以上，2025 年达 12.18 亿元；期内利润稳定在 1.3 亿元左右。2026 年前 5 个月，营收同比大增 52% 至 6.46 亿元。产品结构方面，除肩颈类设备外，腰部、眼部设备及健身恢复类产品占比提升，对单一爆品的依赖有所降低。
但在业绩向好的背后，公司的财务操作引发市场广泛争议。2025 年，未来穿戴宣派股息 1.99 亿元，超过当期 1.32 亿元的净利润。由于实控人刘杰夫妇合计控制公司近 86% 的投票权，绝大部分分红流入创始股东口袋。
值得注意的是，在大额分红的同一年，公司计息银行借款从 2024 年末的 0.70 亿元攀升至 2025 年末的 1.80 亿元。“一边高额举债，一边巨额分红”的操作模式，令外界对其资金安排的合理性产生强烈质疑。
此类情况并非首次出现。在 A 股申报期间，公司 2020 年和 2021 年的分红金额均超过当年归母净利润，曾被深交所问询分红必要性。当时公司拟募资 16 亿元用于包括补充流动资金在内的项目，后因监管压力调减募资额并删除补流项目。
此次港股 IPO，未来穿戴募资用途中包含“运营资金及一般企业用途”。尽管这是港股标准表述，但其实际功能与此前被剔除的“补充流动资金”高度相似。市场不禁追问：若账面资金足以支撑大额分红，为何 IPO 前夕需大幅举债？若运营确需外部输血，为何上市前急于将真金白银分给股东？
相较于 A 股对板块定位的考量，港股市场更看重公司治理结构与资金使用效率。未来穿戴能否就其财务安排给出合理解释，跨越投资者的信任门槛，将是其本次 IPO 成败的关键。