2.55 万人，半年净赚 397 亿。
拼多多 2026 年 1-6 月财报显示，营收 2185.87 亿元，同比增长 9.5%。净利润 397.29 亿元，同比下滑 12.7%。连续第三个季度，营收在涨，利润在跌。
但净利润下滑是个假象。上半年经营利润同比增长 13%。导致利润下降的是财报里有一项"其他净损益"，去年同期是收益 33.80 亿元，今年变成了损失 94.30 亿元，一正一反相差 128 亿，相当于上半年净利润的三成。
这笔钱去了哪里，财报没有交代。
同期有两笔罚单是公开的。4 月 17 日，市场监管总局因为"幽灵外卖"案，对拼多多运营主体罚没 15.22 亿元。5 月 28 日，欧盟委员会依据《数字服务法案》对 Temu 开出 2 亿欧元罚款，折合人民币约 16 亿元。两笔加起来约 31 亿元，剩下的部分，财报和电话会都没有说明。
财报上 94 亿的亏空先放一边，拼多多怎么赚钱，从下边逐步拆解。
拼多多营业收入拆开就两块。在线营销服务，也就是广告费，1075.73 亿元，同比增长 3.0%。交易服务上半年 1110.14 亿元，同比增长 16.6%。
广告费收入比较平稳，增速只有 3%。撑起整体 9.5% 增速的主要是交易服务。它占上半年总营收的 50.8%。
交易服务拆开看是三项。平台佣金，Temu 全托管模式下收的履约服务费，还有跨境清关的服务费。
拼多多利润率高的核心，是它的成本优势。以 2026 年上半年为例，每 100 元营收，拼多多花在营业成本上的是 43.4 元。京东是 83 元，阿里是 63.5 元。
这 43.4 元营业成本，只有付给支付机构的通道费、平台自己承担的履约开支（主要是 Temu 的跨境物流和仓储）和带宽服务器的使用费。没有一分钱是采购商品的钱。它不买货，不囤货，不建仓，不养快递员。
同样的 100 元营收，扣掉营业成本，拼多多能留下 56.6 元毛利，阿里 36.5 元，京东 17.0 元。再扣掉销售、研发、管理这些开支，拼多多还能剩 21.7 元经营利润，阿里 2.8 元，京东 1.3 元。差距不在收多少，在花了多少。根子是拼多多资产更轻。
将三家电商大厂 2026 年上半年的数据向深挖掘，反差最大的是人数的差异。
拼多多员工 2.55 万人。阿里 13.15 万人。京东的 67 万人，仅仓储和配送靠 64.3 万人维持运转。仅京东这一个环节的人数，就是拼多多全公司 25 倍。同样卖货，拼多多用的人不到阿里的一个零头，更别说京东了。
人数差别大，但营收差距小。上半年拼多多营收 2186 亿元，京东 6621 亿元，差不多是三分之一。也就是拼多多用京东约 1/26 的人，干了京东约 1/3 的生意。
上半年拼多多人均营收 858 万元，阿里是 390 万元，京东 99 万元。每名员工创造的净利润，拼多多 156 万元，阿里 27 万元，京东 1.8 万元。
这几个数摆在一起，差距明显。拼多多的单人营收，抵京东八九个、阿里两个多。人均净利润，是京东的 80 多倍，是阿里的近 6 倍。
京东把体验和效率放在最前面，自己采购、自己入库、自己配送、自己售后，快和好都自己扛，代价是成本高，每个环节都要人。阿里在平台和重资产之间走中间路线，除了平台，也背着菜鸟和实体零售这类重资产业务。拼多多则是成本优先，把价格压到最低，代价是顾客体验和售后很难优化。
三种选法，没有对错，只是各自把有限的力量放在了不同的方向。拼多多这个选法，跟购物中心收租基本是一个道理。
拼多多"不碰货"的三个字，与传统商超中家乐福模式在赚钱逻辑上同工异曲。
家乐福模式明面靠进销差价活，真正赚钱的地方往往不在货架上，而在费用里。拼多多不碰货，赚的也不是差价，而是扣点、广告费和沉淀在账上的商家货款。
把拼多多的盈利翻译成超市的语言，它卖的远不止货架本身。
一件商品进了超市，先交进场费，卖出去再交扣点，货款还得压一阵子才能拿走。这三笔钱，拼多多一笔没少收，而且都明明白白写在财报的收入分段里。
第一笔是进场费，也就是上架的资格费。超市收进场费、堆头费、DM 海报费、年终返点，卖的是货架上的位置。拼多多不收"进场费"这个名目，对应的是它的在线营销服务，卖搜索结果位置和信息流曝光，收的是广告费。这笔钱上半年 1075.73 亿元，是财报上的一条独立收入。商家花出去的广告费，就是平台账上的收入。
第二笔是扣点，卖出去才收。超市联营按销售额抽成，自己经销的赚批零差，都是这项收入。拼多多对应的是交易服务，这行里含平台佣金、Temu 全托管履约费和跨境清关费，上半年合计 1110.14 亿元，我们整体当作扣点的对应项。它跟超市扣点一样，按成交计提、从应付商家货款里直接扣掉，商家躲不掉。
第三笔是账期，货卖完了钱还不立刻给。这一笔最少被提起，也最容易被忽略。看它的资产负债表。截至 6 月 30 日，应付商家货款 1099.24 亿元，商家保证金 185.45 亿元，合计 1284.69 亿元。这笔钱是无息的。它账上的现金加短期投资 4564 亿元，应付货款加保证金占了 28%。
上半年利息和投资净收益 128.73 亿元，年化约 5.6%，相当于经营利润的 27%。一家电商平台，超过四分之一的经营利润来自钱生钱，而本金里有相当一部分是商家的货款。
说拼多多和传统超市挣同样的利润，不等于说它和超市一样。拼多多以年收入约 4000 亿的体量（鼎盛时期的大润发、永辉仅 1000 亿上下），比任何一家传统超市更加强势。
第一，超市的进场费和堆头费这些通道费，是谈出来的，一年一签，金额相对固定，商家能算得出成本。拼多多的广告位更像一场不停歇的拍卖。顾客每搜一次，系统就把最显眼的位置卖给愿意出价最高的商家，被点一下收一次钱。今天对手出多少、自己排在第几位，商家心里没底，明天要烧多少钱更算不出来。
第二，超市的账期白纸黑字写在合同里，60 天就是 60 天。拼多多的货款也有结算周期，写在平台规则里，但规则是平台自己拟的，平台还留着随时修改的权利，商家没处讨价还价。更关键的是，平台手里有保证金、争议扣款、违规罚没这些机制，可以据此延后甚至扣减结算款。一份格式合同签下去，主动权即时移交。第三，超市的货架是物理上有限的，一个堆头只能给一个品牌，供应商能去谈、能写进合同。拼多多的展示位看似海量，可以一直往下拉，但顾客肯点、肯买的，永远集中在搜索页最前面的几条。这几条位置怎么排，由平台算法决定，权重怎么算、什么时候调，商家摸不准，也没法像跟采购谈合同那样，去争一个固定不变的位置。商家想要占住好位置，只能不断加钱投广告，用钱去换排名。
这三处不同指向同一件事。平台对商家的支配力比超市对供应商更强，不是更弱。超市和供应商之间还有一份可以谈判的合同，平台和商家之间只有一份可以修改的规则。
传统商超靠收取费用红火了 30 年，当年有多风光，现在就多窘迫，拼多多不仅看在眼里、并记在心里、落在行动中。
2026 年 3 月 25 日，拼多多在全年财报电话会上正式宣布推出自营品牌项目"新拼姆"。为此买下了上海陆家嘴星展银行大厦整栋，约 33.7 亿元，现金注资 150 亿元，未来三年计划投入 1000 亿元，要整合拼多多和 Temu 的供应链，自己做品牌。
模式很重，平台直接定制产品、买断库存、包销定价，与拼多多赖以安生立命的收取“通道费“完全是两种打法。
这是拼多多看清的比较早，它现在用“新拼姆”做自营，从收租者的变成经营者，是在红利还在时，给自己攒一条不靠抽佣也能活的后路。传统超市是到了红利见顶，才想起做自营、做自有品牌，往往已经晚了。拼多多这一步，或许能避开已经能看到的坑。
轻资产是拼多多高利润率的根，才有了 56.6% 的毛利率和 21.7% 的经营利润率。
现在开始买楼，做自营，建仓，往供应链里砸 1000 亿。
这是一家公司做大之后的自然选择，而一个变重了的拼多多，会第一次遇到一个过去不存在的问题。过去货架上摆的都是别人的货，只管抽成，没有经营风险，如果"新拼姆"真做起来了，货架上有了自己的亲儿子，流量该给谁？
这个问题今天没有答案。但 1000 亿投下去的那天起，迟早得回答。
