自动驾驶行业正在经历一场残酷的“祛魅”。
过去几年，资本市场习惯了为“PPT上的L4级别”和“城市NOA的测试里程”买单。但如今，随着车企自研狂潮的兴起，第三方智驾供应商的生存空间正被急剧压缩。在这个节骨眼上，Momenta的港股闯关，显得尤为特殊。
6月23日，Momenta刚刚通过港交所主板上市聆讯，仅仅6天后便火速开启招股，并锁定7月8日正式挂牌。在这场从递表到敲钟的极速狂飙中，Momenta不仅以每股295.6港元的定价（对应约86亿美元市值）超越了地平线和小马智行，更拉来了GIC、富达国际以及梅赛德斯-奔驰、比亚迪等豪华基石投资者。
在智驾从“差异化卖点”沦为“基础配置”的当下，Momenta究竟凭什么让全球巨头甘愿掏出真金白银？答案或许不在于它卖出了多少套方案，而在于它正在向资本市场讲述一个全新的故事：从“车企的打工人”，升维成“物理世界的AI基座”。
高毛利背后的“飞轮”：摆脱定制化苦力活
评价一家自动驾驶公司，不能只看营收规模，更要看它的商业模式是否具备“可复制性”。
在自动驾驶行业，最苦的模式莫过于“外包开发”：车企提需求，供应商派人驻场，项目做完换下一家，边际成本极高，利润薄如刀片。但Momenta的招股书里，藏着一个极其亮眼的指标：2025年，其毛利率飙升至71.6%。
这背后是收入结构的质变。按车辆销量收取的“许可服务”收入从0.23亿元暴涨至9.68亿元，占比达到40.1%。这意味着什么？意味着Momenta正在摆脱“定制化苦力活”，真正迈入了边际成本极低的软件授权规模化阶段。
当然，硬币的另一面是，尽管经调整净亏损已从2023年的10.93亿元大幅收窄至2025年的3.03亿元，且账面现金储备超100亿元，但公司仍未实现真正意义上的扭亏为盈。这种“高毛利、高增长、高亏损”的财务特征，正是资本市场对“物理AI”长期价值进行重新定价的博弈焦点。
巨头为何重仓？一场蓄谋已久的“产业结盟”
账上躺着上百亿现金，Momenta为何还要急切地登陆港股？
这绝非简单的“缺钱”，而是一场蓄谋已久的“产业结盟”。随着一级市场进入退出周期，陪伴公司走过20余轮融资的早期投资机构急需退出通道。更重要的是，头部车企的自研狂潮正在挤压第三方供应商的生存空间，Momenta需要一笔长期的二级市场资金，来建立资本对其未来增长空间的信心。
从本次IPO的基石投资者阵容来看，这是一场完美的“产业结盟”。国际长线资金（GIC、富达国际、贝莱德）提供了估值背书，而产业资本（梅赛德斯-奔驰、比亚迪、兆易创新）则锁定了未来的订单基本盘。
尤其是奔驰与比亚迪的双双入局，向市场释放了一个强烈信号：在全球汽车巨头眼中，Momenta已不再是简单的技术供应商，而是深度绑定的战略伙伴。它们用真金白银投票，证明了在“灵魂自研”的焦虑下，依然有巨头愿意将“躯体”交给专业的第三方。
降维打击：一套模型打通全场景的“物理AI”野心
当城市NOA下探至10万级车型，第三方供应商的护城河在哪里？Momenta给出的答案是：物理AI。
Momenta不再满足于做一个单纯的智驾Tier 1，而是试图成为“物理AI基座模型的构建者”。其核心武器是R7世界模型——不同于仅将世界模型作为仿真工具的同行，Momenta直接将海量真实驾驶数据应用于端到端基座模型，让AI真正“理解”物理世界的运动因果与规律。
更可怕的是，这套底层模型具备极强的跨场景泛化能力。一套模型，同时赋能乘用车、Robotaxi、Robovan（无人货车）与Robotruck（无人重卡）。这种“一个模型打通全场景”的极简架构，彻底终结了过往各场景孤立开发的模式，将研发成本的边际效应发挥到了极致。
正如创始人曹旭东所言：“自动驾驶是软件，边际成本为零，规模效应比芯片行业更强。”当别人还在为单一场景的Corner Case（极端边缘场景）焦头烂额时，Momenta已经在用物理AI的底层逻辑，对传统智驾方案进行降维打击。
终局之战：在巨头夹缝中重塑估值
86亿美元的估值与豪华的基石阵容固然令人振奋，但理性的投资者仍需正视Momenta在上市后的潜在风险。
首先是“自研与外采”的博弈。蔚来、小鹏、理想等头部新势力正在加速全栈自研，第三方供应商的空间和议价能力正被持续压缩。Momenta能否在合资车企与出海车企中守住基本盘，是其能否维持高增长的关键。
其次是Robotaxi的变现大考。招股书坦承，Robotaxi业务仍处于变现早期，对总收入贡献有限。尽管公司计划2027年底将L4车队扩充至5000台，但这条重资产、长周期的赛道，仍需巨额资金与时间的双重考验。
曹旭东曾预判，自动驾驶的终局是“中国活下来两到三家，全球三到四家”。Momenta的港股敲钟，正是这场终局之战的发令枪。对于资本市场而言，短期的亏损与行业内卷固然刺眼，但这家企业穿越周期的数据飞轮与体系化能力，无疑值得给予更多的耐心与重新定价。
合规声明： 本文内容仅作基本面梳理与科普，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎！
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