7月26日，据港交所官网，时尚和生活方式在线零售商希音（SHEIN）披露聆讯后资料集，这意味着希音已经通过上市聆讯。
希音是一家全球在线时尚和生活方式公司，在2025年期间为约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供服务。通过提供丰富多样、高度包容、不断上新且极具性价比的产品，满足了消费者的多元化需求，重新塑造了消费者追求时尚的方式。我们帮助消费者拥抱潮流生活方式和表达个性。
希音首创自有的运营模式「大规模自动化小单快返」(LATR)，是解决行业长期存在三难困境的终极方案。该模式使希音能够在产品选择多样性、设计上新速度与库存管理效率之间实现最佳平衡。希音拥有一个全球的合作伙伴网络。随着希音使供应链更加敏捷、强大和稳健，赋能合作伙伴与希音共同发展和成长。
希音对可持续和负责任增长的承诺已经融入了希音的商业模式。通过实时按需调整供应，希音最大限度地减少库存浪费，从而推动行业可持续发展并提升希音的盈利水平。
数据显示，2025年希音实现总收入418亿美元，2023至2025年复合年均增长率达14.2%；2025年同期实现净利润20.6亿美元。截至2025年底，平台服务约2.73亿活跃客户，业务覆盖约160个市场。
用户与订单
2025年末活跃用户2.73 亿（2023 年仅 1.86 亿，CAGR21.2%），过去12个月活跃用户2.81 亿
2025全年订单10.78亿单，同比+50.8%；用户年均下单3.8-4 次，复购稳定
市场结构：欧美合计贡献近60%营收，业务覆盖全球160个国家地区
时尚行业的价值链:
核心壁垒：LATR 大规模自动化小单快返模式
1. 模式逻辑
传统服装先大批量预判生产，库存 90-120 天；SHEIN 反向以销定产、数据驱动试销：
热销款5 天内快速补货，滞销款直接停产，几乎无尾货
2. 关键效率指标（碾压同行）
存货周转天数：2023=35 天、2024=34 天、2025=36 天，仅传统快时尚 1/3；2026Q1 小幅抬至 38 天
存货减值损失常年仅占销售成本 1%-2%，行业普遍 5%-10%
上新速度：日均上新 4700 款；截至 2026 年 3 月总 SKU 超 200 万个
设计周期：从创意到上架最快 7 天，自有设计师仅 370 余人，大量联动外部独立设计师、工厂共创
3. 供应链底座
合作合约工厂 7500 + 家，高度集中广州番禺产业带，数字化系统自动分单、排产、管控交期技术输出赋能中小制造，统一数字化中台，实现工厂、平台、消费者数据打通。
第一方自营（88.7% 营收，2025）自有品牌矩阵：SHEIN 主牌、Dazy、MOTF、SHEGLAM 美妆等，极致低价高周转，基本盘收入来源。
第三方平台（11.3% 营收，快速扩张）引入全球商家入驻，收取佣金与服务费；平台业务利润率是自营两倍，为第二增长曲线，对标亚马逊模式。
行业地位
全渠道服饰零售：全球第五，仅次于耐克、阿迪、Inditex、优衣库
跨境服饰出口：国内绝对龙头；BrandZ 中国全球化品牌连续多年前三
募资主要用途
核心风险（招股重点披露）
1. 增长显著放缓
营收增速从 41%→20%→8%，2026Q1 仅 1.1%；流量红利见顶，欧美市场渗透率天花板显现。
2. 盈利承压，单季转亏
海外广告投放、物流成本、关税、合规成本持续上涨；低价模式难大幅提价，利润持续收缩。
3. 海外地缘与监管风险（最大不确定性）
4. 估值大幅缩水
2022 年巅峰估值超千亿美元，当前市场预期估值腰斩，一级市场信心走弱。
5. 库存边际恶化
周转天数连续三年稳定后 2026Q1 升至 38 天，海量 SKU 带来库存管理压力。
6. 竞争加剧
核心投资看点总结
优势
全球独有的 LATR 柔性供应链，库存效率行业天花板，现金流稳定；
2.8亿全球活跃用户，覆盖160国，线上时尚龙头地位稳固；
自营打底 + 平台高毛利第二曲线，长期打开盈利空间；
完整中国制造出海链主，带动产业数字化，政策具备支撑；
核心隐忧
如有需要希音港股上市申请聆讯后资料PDF，请留言，我发源文件。
本号唯一作者：李海平，深圳海平创新知识服务有限公司创始人兼CEO，毕业于武汉理工大学港口与航运管理专业、曾就职于华为技术、怡亚通供应链、金蝶软件、平安银行总行等国内业界知名企业，20多年的贸易供应链运营实战经验与理论总结，是国内多家国企供应链公司与上市公司的董事长及总裁顾问。
