近期，广西百菲乳业股份有限公司正式向港交所主板递交招股书，广发证券担任独家保荐人。作为国内水牛乳赛道龙头，百菲乳业是目前国内规模最大、市占率第一的水牛乳专业企业。2025 年，其在国内液态水牛乳及常温液态水牛乳零售额市占率分别达 31.0% 和 31.8%，双指标稳居行业首位。
若本次港股 IPO 顺利落地，百菲乳业有望成为国内水牛乳制品赛道代表性上市公司。在大众乳品市场竞争白热化背景下，这家依靠水牛奶差异化路线成长起来的区域乳企，能否借助资本市场打开新增长空间，成为市场关注的焦点。
广西县城走出的乳企
百菲乳业扎根于有着“中国奶水牛之乡”称号的广西灵山县。企业源头可追溯至 2003 年，创始人吴守允发掘当地奶水牛资源，入局当时几乎无人关注的水牛奶加工领域。彼时国内乳业市场主流被普通牛乳占据，水牛奶仅作为地方特产，产业化程度极低。百菲乳业抓住市场空白，搭建起液态水牛奶生产线，开启奶源、加工一体化布局。
早期百菲乳业业务局限于华南区域，转折点出现在电商快速普及阶段。公司推出核心品牌“百菲酪”，抓住直播电商与内容种草红利，主打“高蛋白、口感醇厚”的水牛奶产品，打破地域限制。不同于传统乳企深耕线下经销商的路径，百菲乳业优先打通线上渠道，在天猫、京东、抖音等平台持续发力，迅速抢占用户心智。
产业链方面，百菲乳业是国内较早实现水牛乳制品全链条运营的企业，业务覆盖上游养殖、研发、生产及销售。数据显示，2025 年公司液态水牛乳、常温液态水牛乳及线上液态水牛乳市场份额分别为 31.0%、31.8% 和 39.1%，三项指标均位居行业第一。
财务数据显示，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 10.72 亿元、14.21 亿元、16.14 亿元，三年复合增速 22.7%。2026 年第一季度营收 4.93 亿元，同比继续提升。然而，利润端表现出现波动：净利润从 2024 年的 3.10 亿元回落至 2025 年的 2.35 亿元；净利率从 2023 年的 21.7% 下滑至 2026 年一季度的 11.61%。尽管毛利率维持在 36% 至 40% 区间，显著高于传统常温白奶企业，但整体呈现小幅震荡下行趋势。
募资补齐产能短板
本次登陆港交所，百菲乳业募集资金将主要投向四个核心方向。首要任务是新建奶水牛智慧牧场。针对国内奶水牛存栏有限、优质生鲜水牛奶供给紧张的行业痛点，自建规模化牧场能稳定原料供给，降低外部采购依赖，完善一体化产业链壁垒。
其次，资金将用于乳制品生产线扩建及智能仓储数字化升级。伴随全国市场需求扩张，公司现有产能利用率已接近 75%，新增产能有助于承接订单，数字化仓储体系则可优化供应链周转效率，降低物流损耗。
此外，募集资金将持续投入品牌营销与销售网络拓展，重点渗透线下商超、便利店及母婴渠道，改变过去过度依赖线上的结构，推进全国化布局。剩余资金将用于产品研发、创新品类孵化及补充日常营运资金。
多次冲击资本市场反映出企业持续的资金需求。水牛养殖与工厂建设属于重资产投入，借助港股上市不仅能获得扩张资金，也有助于提升品牌知名度并完善公司治理结构。
水牛奶赛道机遇与挑战
从行业基本面看，水牛乳制品属于特色乳品优质赛道。2025 年国内市场规模达 85 亿元，2021 至 2025 年复合增速 8.9%；机构预测 2030 年市场规模有望达到 153 亿元。当前液态水牛乳渗透率仅 2.4%，远低于全球平均 15% 的水平，长期提升空间可观。
消费升级是赛道成长的核心驱动力，越来越多消费者愿意为高营养指标乳品支付溢价。同时，母婴、烘焙、茶饮等 ToB 渠道需求上升，打开了市场增量。但机遇背后挑战同样不容忽视：供给端，奶水牛繁育周期长、投入大，原奶供给天花板长期存在；需求端，皇氏、燕塘等传统乳企陆续加码，赛道竞争逐步加剧。
产品层面，目前市场同质化现象明显，多数企业集中在常温纯水牛奶单品，差异化研发难度较大。作为行业龙头，百菲乳业拥有品牌先发优势与规模优势。未来能否从网红单品企业成长为具备长期稳定增长能力的全国性特色乳企，奶源扩张速度、新品孵化成效及渠道结构优化将是三大关键。
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