文/圭 心
上市募资超四十八亿港元，如今市值仅剩十亿，奈雪的茶只用了五年。
2026年6月的奈雪股东大会上，有00后股东拿着免费饮料笑称立马回本，而持有数百万股的资深投资者却面临巨额浮亏，这场会议直观折射出奈雪当下的尴尬处境。
根据2026年上半年财报数据显示，奈雪营收降至18.93亿元，净亏损0.97亿元。曾经募资48亿港元的新茶饮第一股，如今市值仅剩10亿港元左右，这与五年前其作为新茶饮第一股登陆港交所时，募资净额超48亿港元的盛况形成强烈反差。
从高端标杆到市值大幅缩水，奈雪在行业存量博弈中暴露出模式与战略的多重困境，其转型之路充满挑战。
奈雪陷入当前困境的核心，在于其重资产运营模式与快消茶饮行业本质的错位，创立初期，奈雪试图复刻咖啡巨头的第三空间理念，坚持大面积直营店策略。
这种模式在早期确实建立了高端品牌形象，但也埋下了高昂的固定成本隐患。据每日经济新闻媒体报道，奈雪管理层在股东大会上承认，直营模式意味着公司需承担所有门店员工的薪酬。
2025年财报显示，其人力成本高达12.22亿元，占总收入的比例接近三成。相比之下，以加盟为主的同行，员工成本占比通常不到一成。
当消费习惯发生转变，堂食需求减弱时，这种重资产结构便成了沉重的负担。据中国经济网媒体报道，记者走访多家奈雪门店发现，工作日下午时段堂食顾客寥寥，反而是外卖骑手进出取餐更为频繁。
财报数据印证了这一现象，2025年奈雪外卖订单收入占比首次突破百分之五十，达到52.6%。消费者转向线上点单，使得原本为堂食体验支付的高额租金和人力成本失去了对应的价值支撑。
奈雪曾以茶饮加软欧包的双品类组合为核心卖点，试图以此拉高客单价并建立护城河。然而，随着门店向轻型化转型，现烤烘焙业务被大幅削减。据虎嗅网媒体报道，奈雪新开门店基本转为轻型店，撤掉现烤间并改用中央厨房配送预制产品。
奈雪这一调整虽然降低了设备与人力开支，但也导致烘焙收入在2025年同比下跌百分之三十三，占总营收比重缩水至8.1%。
砍掉核心卖点的同时，奈雪在加盟赛道的布局也显得迟缓。直到2023年才正式开放加盟，且初期单店投资门槛高达百万元。据证券时报媒体报道，2025年全年奈雪加盟门店仅净增13家，而同期主要竞争对手的净增数量均达到数千家。
奈雪溢价在下沉市场难以兑现，较高的客单价与平价市场的定价区间存在显著落差，导致加盟商缺乏扩张动力。这种上下两端同时受挤压的局面，让奈雪在成本效率与品牌势能之间难以找到平衡点，最终只能被动承受市场份额的流失。
面对持续的业绩压力，奈雪目前的应对策略主要集中在关店止损与探索新业务两个方向。大规模关闭低效门店是改善账面数据的最直接手段。通过缩减直营门店数量，奈雪在2025年实现了亏损幅度的显著收窄。
奈雪的这种减亏主要源于规模收缩带来的成本优化，而非经营效率的根本性提升。营收端的连续下滑表明，奈雪仍未找到可持续的内生增长路径。在主营业务承压的情况下，奈雪试图通过轻食和出海业务寻找新的增量空间。
2025年，品牌在深圳等地试水主打健康低GI概念的轻食门店，并在2026年进一步推出全新店型，试图构建轻盈的生活方式产品组合。
据餐饮老板内参媒体报道，奈雪在泰国及美国等海外市场的部分门店取得了不错的单店营收表现，奈雪管理层也对海外业务的盈利能力抱有期待。
然而，这些自救动作在实际落地中仍面临诸多现实矛盾。轻食赛道已有众多深耕多年的成熟品牌，奈雪作为后来者，需要重新配置供应链与餐饮团队，这与其当前收缩降本的整体逻辑存在一定冲突。
奈雪的海外业务虽然单店数据亮眼，但整体门店数量依然有限，短期内难以对整体财报产生实质性贡献。据红餐网媒体报道，奈雪在2026年上半年依然面临直营门店收入下滑、客单价降低以及瓶装饮料业务萎缩的多重压力。
而外卖渠道依赖度的加深，也带来了配送服务费占比上升的新问题，进一步压缩了本就微薄的利润空间。拥有过亿注册会员和充裕的现金储备是奈雪目前的底牌，但在行业增速放缓的大环境下，留给亏损品牌试错的时间已经不多。
奈雪要是在规模扩张与品牌调性之间找到切实可行的平衡点，或许可以真正走出当前的转型阵痛期，重新赢得资本市场的信任，我们将拭目以待。
