证监会发声支持打造航母级券商

头部券商迎政策利好 

证监会发声支持打造航母级券商

11月29日，证监会在答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》时表示，为推动打造航母级证券公司，证监会在“服务实体经济、完善基础功能、防控金融风险”总体原则下，积极开展六方面工作。

一是多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强。支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。

二是进一步丰富证券公司服务功能。鼓励证券公司以客户为中心，依法盘活客户存量资产，发展柜台市场交易，试点信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等业务，研究推进并购融资，进一步完善、深化资产定价、风险管理和面向客户的综合服务能力。

三是支持证券公司优化激励约束机制。按照2018年11月证监会联合财政部、国资委发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》，实施员工持股计划或者股权激励计划，完善人才引进的配套措施与保障机制。

四是鼓励证券公司加大信息技术和科技创新投入，在确保信息系统安全可靠的基础上，加大金融科技领域研究，探索人工智能、大数据、云计算等技术应用，提高金融科技开发和应用水平。

五是支持证券公司完善国际化布局，按照2018年9月证监会发布的《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》，依法设立、收购境外证券经营机构，提升为实体企业“走出去、引进来”提供配套金融服务的能力。

六是督促证券公司加强合规风控管理，不断增强自我约束力，按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》《证券公司投资银行类业务内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》等要求，构建完善的合规风控管理制度和系统，进一步强化投资银行类业务内部控制，实现合规风控管理全覆盖。

证监会表示，将继续鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。

另外，针对“以社保基金、汇金、中投相结合的方式大幅加大对国有大型头部券商资本投入”的建议，证监会表示，将在依法合规的前提下，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

增量资金纷至沓来 

十大券商乐看2020年

海通证券说“牛市已在路上”，中信证券说“小康牛”，招商证券说“七年宿命牛”，安信证券说“成熟牛”，兴业证券说“核心资产牛”，太平洋证券说“拥抱慢牛”。此外，高盛说要超配A股，贝莱德说中国机会大到不容忽视。

2019年仅剩一个月的交易时间。11月份以来，多家券商召开2020年策略会，券商纷纷发布对A股市场2020年展望，总体来看，券商对明年市场普遍持较为乐观的态度，不少券商喊出“牛市”口号。

A股将走向成熟牛

今年以来，A股市场走势较好，结构性机会不断出现。截至11月28日，上证指数累计上涨15.87%，深证成指累计上涨32.91%，创业板指累计上涨33.85%。回顾去年年底各券商对2019年A股市场趋势判断，总体表现出较大分歧。

而对于2020年市场展望，券商普遍预期乐观。中信证券喊出“小康牛”，中信证券表示，2020年A股将进入2019年开启的这轮3-5年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A 股有望迎来2-3年的“小康牛”。

海通证券表示，2020年将迎来牛市主升浪。上证综指2440点已开启第六轮牛市，牛市有三个阶段，盈利和估值戴维斯双击的牛市第二阶段即主升浪蓄势待发。

兴业证券表示，整体来看，2020年市场以中枢逐步震荡抬升为主，需把握结构性机会。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

招商证券表示，从2019年开始，A股开启了新一轮七年周期，2020年市场在更加宽松的环境下有望继续上涨，一旦涨幅超过20%会触发居民资金加速入市，市场将加速上行。招商证券称之为“七年宿命牛”。

新时代证券表示，2020年将迎来戴维斯双击牛，2020年A股可能会出现2010年以来第一次戴维斯双击。华泰证券预计，2020年全年A股净利润增速10.9%，沪深300估值的提升空间在10%以上。

联讯证券表示，岁末年初迎来政策密集期，行情有望被点燃，2020年有望挑战3700点区域，上半年行情更为确定。太平洋证券认为，2020年下半年股市将牛熊切换，沪指有望迎3600点。

东方证券认为，2020年A股依然会呈现较为明显的结构性行情，龙头股向好趋势不会结束，而成长股将迎来上涨机会，全年结构性机会可期。安信证券表示，A股将走向成熟牛市，短期市场受制于年底风险偏好与通胀预期，预计2020年初市场将迎来阶段低点，值得布局。

增量资金纷至沓来

今年以来，随着A股纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际主流指数并稳步提高纳入权重，资金不断流入A股市场。Wind数据显示。截至11月28日，今年以来北上资金净流入2780.78亿元。

对于2020年市场增量资金，券商预计并不缺乏，来自外资、保险及居民存款等增量资金将纷至沓来。

海通证券表示，在金融供给侧改革的大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面，2018年我国居民资产中房地产占比为70%，股票和基金配置比例仅为3%。受益于人口年龄结构变化、地产投资属性弱化、产业结构调整等因素，未来我国居民的资产配置将从房产转向股权资产。

机构方面，我国险资和理财资金均配置了大量非标资产，在打破刚兑的背景下无风险利率下行，机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿元，持股比例均不到10%，潜力还很大。

中信证券表示，产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。

华泰证券预计，2020年海外增量资金规模大约为2885亿-3847亿元，2020年险资增量资金规模有望达2595亿-4080亿元左右；2020年保障类增量资金规模约1522亿-2666亿元；2020年商业银行理财子公司资产管理有望带来1000亿元左右的增量资金；2020年公募基金新成立偏股型基金份额有望达4800亿-5200亿份。 

安信证券预计，明年A股有望迎来超过1.2万亿元以上长期增量资金，配置需求和政策支持是推动长期资金入市主因。

东方证券表示，海内外各类长期资金对A股“投注”将不断提升，预计2020年A股增量资金为7000亿元；另外，随着注册制改革加快和再融资放开，明年A股供给或提升，资金需求达6600亿元。因此，2020年A股资金面供需将处于紧平衡状态。

新时代证券表示，2020年增量资金不只是海外、保险等机构资金，个人投资者也有可能入场。

券商青睐科技股

2020年在A股预期乐观的情况下，哪些板块能够取得超额收益？

中信证券表示，一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点。市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块配置。二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。

指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。在“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。

海通证券认为，“科技+券商”有望成为本轮主导产业，这是因为我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市爆发期的主导产业将是科技+券商；当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化，岁末年初银行地产可能出现异动。

安信证券表示，2020年优先重点关注电子、5G应用与新能源汽车，积极关注制造业景气变化。重点关注行业有电子、传媒、计算机、新能源汽车、高端装备制造等。重点关注主题为自主可控、国企改革、“十四五”规划、5G应用。

东方证券表示，风格上依然坚守龙头股全年配置价值，行业层面建议配置：5G建设应用加速下的电子（泛射频模块、终端零部件、VR/AR、IoT等新兴产业以及TWS耳机产业链）、通信（云计算下的网络设备、IDC和云视频，5G投资下的基站、传输设备和天线射频及光模块）、传媒（云游戏和高清视频）以及计算机（云计算、产业信息化建设以及信息安全）板块；消费（包括医药）长期看好细分领域龙头；低估值板块（银行和建筑建材）将有阶段性估值修复机会；主题上建议关注新能源汽车产业链及半导体装备制造板块。

外资涌入！国内券商掀起并购潮，是抱团取暖，还是寡头垄断？

在资本市场加速对外开放的背景中，券商并购悄然升温。

11月24日，恒泰证券（01476.HK）发布公告称，翟晨曦已于2019年11月22日的董事会会议上获委任为该公司联席总裁，其任期自2019年11月22日起生效。翟晨曦将主要负责公司业务整合相关事项，并协助总裁负责公司日常经营管理工作。

翟晨曦是天风证券副总裁及天风国际证券集团有限公司董事局主席，她来到恒泰证券任职，意味着天风证券并购恒泰证券又有了新的进展。对此，翟晨曦表示，接下来将正式进入天风恒泰的并购与整合操作阶段，争取把这一次的券业并购做好、做稳。

而在11月15日晚间，华创阳安（600155.SH，华创证券的母公司）也发布公告表示，将收购太平洋（601099.SH）5.87%股权。根据公告，华创证券有望成为太平洋第一大股东。

更早之前的10月30日，中信证券（600030.SH）耗资134.6亿元收购广州证券100%股权的并购一案，在证监会获得无条件通过。

在一家券商分管并购业务的陈东向经济观察报记者表示，中国资本市场的对外开放步伐越来越快，在华外资金融机构的业务范围限制正在取消，明年底证券公司外资股比限制也将在全国范围内取消，监管层对这种情况会有所考虑，在了解行业需求的前提下有所规划。

“在市场容量有限的情况下，最后打价格战的时候，行业没有足够的营养，怎么生存和发展壮大？”陈东说。

“目前，面对外资强大的资本实力，国内券商需要通过并购重组来提高自身竞争力，才能和外部券商进行竞争博弈。”前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者坦言。

中信领衔券业并购潮

作为今年以来券业并购的标杆，历时十个月，中信证券重组广州证券事项终于尘埃落定。

对于证券行业来说，这是继2016年中金公司并购中投证券后的又一起并购大案；对于中信证券来说，在成功并购万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券之后，又新增一子。

中信证券向记者表示，“本次并购广州证券，可充分利用广东省在华南地区的核心经济地位，发挥广东省在华南地区的区域辐射作用，助力中信证券在华南地区业务版图的扩张，增强自身竞争优势和盈利能力。”

中信证券称，交易完成后，针对广州证券现有投资银行、资产管理、证券自营等其他业务，中信证券在原则上统一整合归并到对应的业务条线或相关子公司。未来，广州证券将定位为中信证券在华南地区从事特定业务的子公司。

不过，一位经历过国泰君安合并的资深观察者并不看好两大券商的并购前景。在其看来，公司正规牌照都一样，业务也是趋同。一般而言，想扩大业务规模可以通过招人，完全没必要花那么大的成本，那么高溢价去并购券商。“券商的价值就是牌照和人才。本身就是券商再去并购的话，那就没有价值。”该资深观察者直言：“可以说，中信证券相当于花了100多亿做了一次再融资，又或者说是仅仅引入了一个战略投资人。”

无独有偶的是，在天风证券宣布作价45亿，拟收购恒泰证券7.81亿股内资股，占恒泰证券已发行股本约29.99%后，有信息显示，天风证券有望进一步谋求对恒泰证券的控制权，并将其收作旗下资管子公司。

与中信证券鲸吞广州证券不同的是，分析人士认为，天风证券拟收购恒泰证券股份，更像是一场“合纵”，是在当前群雄纷争、凛冬未去的券业中的“抱团取暖”。

在这一观点上，陈东表示认同：“包括华创证券收购太平洋股份，这两家中小券商之间的并购，与当下金融业对外开放的背景有关。你看太平洋，连续亏损，其实很多中小券商现在业绩都一塌糊涂，这些公司间的互相兼并只是被迫无奈。”

“目前，证券行业整体发展仍然较为同质化，行业发展的政策大背景也是一种扶优限劣的趋势，因此中小券商自身发展受限。头部券商寻求布局区域优势或者细分领域优势时，就会与寻求出路的中小券商碰撞出花火。”一家上市券商相关负责人吴琦告诉记者，“但是，从目前几个收购的案例来看，整合的优势尚不明显，有待观察。”

中小券商面临生存困境

“当下券业并购潮背后暴露出的一个问题，就是中小券商生存环境太恶劣。”陈东感叹，“监管部门推出了很多不必要的排名，其中就包括并购重组的分道制。”

在陈东看来，虽然证监会一方面鼓励中小券商发展特色业务，而另一方面，对于旗下并购重组分级的评判标准，却仍然只看公司规模。“评级的指标是根据销售额，净利润等收入规模，许多特权只有A级才能享有，这就逼着中小券商必须要做大。”

对此，吴琦指出，当下政策背景确实是扶优限劣，资源向头部集中。同时，由于市场环境较差，大型项目减少，收入降低，大券商也在下沉细分业务领域，深根细作，对中小券商的业务产生了一定的冲击。“但部分中小券商长期深耕于部分细分领域，目前双方市场争夺仍各有胜负。”

“中小型券商在资管上激励机制比较灵活，但规模较小；大券商具有规模优势，但个人发展易受限。而在固收方面，目前行业探索借助金融科技手段，提升效率，降低成本。大型券商优势是投入，劣势是前期不太关注，需要时间。中小券商的危机是业务模式、资源优势都很容易被超越。”

“经纪业务上，头部券商具有较好的规模优势，金融科技投入较高，因此，他们可以在降低成本的同时，通过费率优惠获客，快速争夺市场份额，中小券商的市场份额或者利润将被进一步蚕食。投行业务亦是如此，头部券商具有平台、品牌优势，也较为注重人才的培养和团队的建设，头部券商下沉争夺中小型项目时，优势比较明显。”吴琦进一步向记者解释。

在外资涌入，国内券业竞争越来越激烈的当下，杨德龙认为，内延式扩张和外延式扩张是提升竞争力的两个方向。“内延式扩张主要依靠公司发展创新业务，而外延式扩张自然就是通过并购重组。”

值得关注的是，券业并购潮的背后，政策的推动不可小视。一位并购人士告诉记者，新修订的《重大资产重组管理办法》和正在征求意见的《上市公司非公开发行股票细则》松绑幅度超过了预期，对上市公司，包括证券行业在内的并购重组起到较大的推动作用。

行业或趋寡头垄断

实际上，欧美发达国家的证券行业也经历了多次的兼并重组浪潮，直到现在，这个趋势仍在持续。11月25日，全美最大个人金融服务企业嘉信理财公司（CharlesSchwab）宣布以换股方式收购竞争对手德美利证券（TDAmeritrade），交易金额达260亿美元，收购预计在2020年下半年完成。两家公司合并后，客户资产规模将超过5万亿美元。

另据数据显示，在过去几十年中，美国证券行业佣金率加速下滑，整个行业的证券交易佣金率由1999年的0.20%下滑至2016年0.05%，佣金收入占比也从1975年的超过 40%下降至 2016年的12.19%。

天风证券分析师夏昌盛表示，在“通道业务”向“重资本业务”转变下，美国行业中下游的券商未能找到自身差异化的突围路径，面临的选择只有并购整合和关闭。对于大券商而言，并购成为补齐业务短板，提升市场份额的重要手段。高盛、摩根士丹利、花旗等巨头均有并购整合同业的经历。经历并购潮后，美国证券公司的数量也从2004年的5187家下降至2018年的3607家，平均每年减少超过100家，呈现寡头垄断格局。

成熟市场上行业的演变和发展往往具有参考价值，对此，杨德龙向记者强调，在目前国内证券行业整体表现低迷的环境下，并购重组显得尤为重要。“并购潮在将来还会持续，当下的国内证券行业现在已经逐步的从自由竞争阶段，过渡到了寡头垄断阶段。通过并购小券商提升实力，未来10年，中国应该能出现一部分寡头公司。”

在吴琦看来，业务团队较好，管理团队较为稳定，小而美型的券商，以及在部分业务领域、区域拥有较好的资源积累或成熟的业务模式的券商将成为并购重组的热门标的。

而杨德龙认为，像太平洋这类业绩不佳的券商，也有着定价较低的好处。收购方付出一些时间、精力以及一定资金，就能以相对较低的成本将其收入靡下。

“但无论是中信证券收购广州证券，还是天风证券、华创证券现金收购恒泰证券、太平洋，比起前期的拍板定论，后期的整合更为漫长和重要。”前述并购人士称。