前言
在投融资交易中，创始人需要考虑什么样的融资最适合，投资人需要考虑投资什么样的公司能带来自己期待的回报。因此，创始人需要了解各种类型投资人的不同关注点，以便于在融资交易中抓大放小，提高交易效率。本文将分析不同投资人在投资时的关注要点，并分享相关的案例，以期给各位投资人及创始人一些启发。
一、投资人类型概述
(一) 产业投资人 vs 财务投资人
按照投资目的，投资人可以分为产业投资人和财务投资人。产业投资人和财务投资人的比较请见下表：
（点击查看大图）
(二) 早期投资人 vs 中后期投资人
按照公司融资阶段，投资人可以分为早期投资人和中后期投资人。早期投资人主要指在公司种子轮、天使轮和A轮融资时引进的投资人，中后期投资人主要指公司B轮至Pre-IPO融资时引进的投资人。为避免创始人股权在数轮融资中被过度稀释，我们建议创始人参考我们此前的文章《TMT投资实践（七）—初创新经济公司如何分配股权》，对每轮融资的时机、额度、稀释股权比例等事宜进行长远规划。
二、投资人关注点介绍
(一) 产业投资人关注点
如上文所述，产业投资人投资的根本目的是延伸、整合产业链。为实现前述目的，产业投资人在投资时会重点关注以下方面：
（点击查看大图）
(二) 财务投资人关注点
如上文所述，财务投资人投资的根本目的是在适当的时机退出目标公司以取得财务回报。为实现前述目的，早期财务投资人和中后期财务投资人侧重的关注点存在差异。
1. 早期财务投资人
公司早期融资时，业务刚起步甚至只有业务蓝图并未开展实际业务，公司没有足够的业务数据供早期财务投资人参考。早期投资本质上是对人（创始团队）的投资（该投资逻辑也基本适用于早期产业投资人）。
2012年，天使投资人A看好创业者B，支持B进军共享打车软件领域，投资70万元人民币取得了B所在公司50%股权。并且，A表示不会过多地干涉公司的经营发展。“放手给CEO”是他的投资原则[6]。
因此，在谈判中，早期财务投资人特别关注的是绑定创始团队。早期财务投资人的惯常要求以及我们对创始人的建议如下：
（点击查看大图）
2. 中后期财务投资人
中后期财务投资人更关注确定性，包括自身退出的确定性和对目标公司下行风险（downside risk）保护的确定性。为此，中后期财务投资人重点关注以下权利：
（点击查看大图）
上述权利中，回购权可能涉及创始人个人责任，需要创始人在商业谈判中特别注意。我们建议创始人参考我们此前的文章《TMT投资实践（六）—创始人如何限制个人责任》。
3. 一票否决权的演化
一票否决权是创始人、目标公司和投资人都特别关注的谈判重点。随着目标公司发展，过多单独的一票否决权可能对创始人、目标公司和投资人都造成不利影响。
某共享经济公司在数轮融资中，给予了多个投资人单独的一票否决权，加上核心创始人自己的一票否决权，一共有5票否决权。然而，在公司面临重大决策时，投资人之间、投资人与核心创始人的利益诉求出现了分歧，由于各方都不希望公司的控制权落入他方手中，在公司的融资及合并事项上，核心创始人及投资人均动用了自己的一票否决权，导致公司的多个融资、合并方案被否决，公司错失了融资及发展的机会，最后以破产结束。[7]
根据我们的项目经验，投资人（特别是领投方）在B轮及之前的投资中通常会要求单独的一票否决权。从C轮投资起，目标公司发展前景确定性大大提高，有些发展成为明星公司，成为投资人追逐的香饽饽，创始人和目标公司谈判地位大大增强。因此，创始人和目标公司可以和投资人谈判，使投资人逐步放弃单独的一票否决权，而可由投资人整体享有一票否决权（例如达到投资人全部投票权51%可以否决特定事项）。
结语
公司与投资人进行商业谈判，需要了解不同类型投资人的关注点，做到知己知彼、有的放矢。最后，一如既往，欢迎与胡Par交个朋友。
向下滑动阅览
本文作者
胡耀华
合伙人
公司业务部
elvis.hu@cn.kwm.com
业务领域：风险投资与私募股权、跨境投融资
胡律师每年处理众多风险投资及私募股权投资业务，为客户设计境外或境内架构的创新性解决方案。在公司跨境并购方面，胡律师亦有丰富的执业经验，包括跨国公司在中国的投资、收购，以及中国公司海外并购。此外，胡律师在资本市场跨境业务领域也承办了多个具有市场影响力的项目，包括美股私有化、拆除红筹架构、回归A股、港股及美股上市。胡律师为众多跨国公司和国内高成长企业提供高质量法律服务，主要为TMT、教育、生物医疗等行业。
张瑞睿
律师助理
公司业务部
责任编辑：单珊
编辑：刘斯然
我知道你 在看 哦