历史十倍股分享--美团市值最高达2.7万亿，仅次于腾讯阿里

美团成立于2010年，是中国领先的生活电商平台，业务覆盖餐饮、外卖、出行、酒店、旅行、票务、休闲娱乐等200多个服务品类。截至2020年年底，平台年交易用户数近5.1亿人，年活跃商户总数超过680万。公司于2018年9月在香港上市，两年上涨7倍，目前市值1.85万亿，是中国仅次于腾讯和阿里巴巴的第三大互联网公司。

图1：美团股价图  来源：东方财富

美团有两项业务表现很突出：

1、餐饮外卖订单87.2亿笔，外卖交易额3927亿元，市占率68%，大幅超越饿了么，成了餐饮外卖领域无可争议的巨头；

2、酒店订房量3.9亿间，市占率48.7%，超越了携程，国内第一，同时也是全球第二。

不同于腾讯、阿里巴巴一开始就迅速垄断了一个很大很舒服的赛道，然后纵深发展，美团的发展史，堪称是一部商业战争史，要先后从不同领域的巨头里虎口夺食。

这一方面说明了美团所选取的赛道没那么性感，不是原创性产品，竞争很剧烈，另一方面也说明了美团具有超强的执行力和战斗力，在竞争中逐步建立并加深了自己的护城河。

其发展历程可以简单概述为：赢拉手网、吞大众点评、逼退饿了么、收摩拜、抗衡携程，现在则全面对抗阿里。

图2：公司发展历程  来源：开源证券研究报告

从美团发展历程和公司战略方向可以看到，其商业逻辑就是推动本地生活服务的线上化，旗下所有业务都是围绕这个逻辑发展，而且形成了很强的协同效应，最终目的是打造一个全面覆盖日常生活的“超级电商平台”。

这个平台以本地生活服务为大场景闭环，通过满足人们的不同需求，集低频为中频、集中频为高频，来实现用户争夺和心智占领，而且更强的是，美团正在逐渐成为一个无边界的互联网巨头，未来依旧充满很大想象空间。

美团也因此形成了很强的规模效应和协同效应，也使得获客成本很低，美团单个用户获客成本远低于其他互联网企业。而其他单业务线的互联网公司一般在30元以上，如携程为31.4元，京东为53.3元。

图3：美团使用界面  来源：开源证券研究报告

美团的经营业绩，体现了互联网公司前期的发展特征：营收高速发展，同时持续亏损。营收方面，2015年美团营收27亿，2020年超1147亿。

利润方面，由于公司多条战线作战，年年高投入，在2015-2018年平均每年亏损近百亿（2018年会计亏损1154亿，实际亏损85亿），在2019年则首次实现了扭亏为盈，实现利润22亿,股价也随之在今年上涨了三倍多。

图4：公司经营业绩  来源：东方财富

总体上，美团目前的业务虽然增收增速很快，但是盈利空间有限，现金流压力较大。这跟赛道有关，餐饮本身是一个薄利行业，外卖业务议价空间小，而且需要持续补贴骑手，商户端抽佣水平又渐趋瓶颈，能维持大体盈亏平衡已属不易。

到店业务抽佣水平也渐达瓶颈，广告营销业务有天然辐射范围限制；而酒店业务目前还在跟行业传统老大激烈战斗中，还没到收获成果的时刻。

同时，新业务都需要持续投入，且偏线下业务，投入资源重，短期内看不到盈利可能，反而要持续失血。当前最大的现金流业务是到店和酒店旅游业务，虽然收入仅占比23%，但毛利率高达89%，毛利占比59%，是美团的核心盈利业务。

综合来看，美团短期内找不到一个跟腾讯的游戏或者阿里的金融/云计算相似的优质现金牛，导致现金流有隐忧。但即便如此，美团已然强势跻身国内第三大互联网公司，整体走在一条正循环的发展道路上，未来依旧充满想象空间。

图5：公司部分年度经营数据  来源：东方财富