雷雨资本IPO打新 | 今年港股最贵新股来了，B站定价808港元，超募170倍！

哔哩哔哩（以下简称“B站”）3月16日通过港交所聆讯，29日将正式在香港二次上市，股票代码为“9626”，高盛、大摩、小摩、瑞银集团为联席保荐人。

发行价已确定为808港元每股，香港发售仅占3%，97%为国际配售；每手20股，一手入场费需16160港元，超过了百度的14899港元。截至目前，公司募资额超430亿，超购57倍，但出现了部分机构投资者临时决定取消订单的现象。

2018年3月28日，B站在美国纳斯达克上市。3年时间，B站的市值从32亿美元增长近400亿美元，成为三年十倍股。

招股书显示，B站CEO陈睿持有B站4993万的股（14.2%）；腾讯为B站第二大股东，持股4375（12.4%）；阿里旗下淘宝持有2365万股（6.7%），为B站第四大股东。

目前，B站账面上仍处于亏损状态，且有不断扩大的趋势。但B站表示这是营销成本的增加而导致的，也是在为未来的盈利打下夯实基础。营收数据以及用户数据也在告诉我们，B站冲击千亿美元市值是有潜能的。

  “以视频的形式，通过不断更新内容，创造消费场景，以延长用户在社区停留，从而增加消费的可能”，B站打造的内容消费模型让用户觉得B站在“克制”商业化的同时，也实现了77%的营收增速。

互联网人口红利消失，用户增长问题是互联网公司首要解决的问题，增长能力很大程度上决定了股票的价值。

B站的用户增长能力毋庸置疑是出色的，可以从数据中看出来：

MAU（月均活跃用户）自2018年的87.0百万大幅增加至2019年的117.5百万，并进一步增至2020年的185.8百万。此外，通过扩张增值服务及广告服务，单个月活用户的月均收入由2018年人民币4.0元上升至2019年人民币4.8元，并进一步上升至2020年人民币5.4元。

此外，B站核心用户有三大特点：年轻、活跃和高粘性。

外界称B站为“Z世代社区平台”，截至2020年末，B站35岁以下“Z+世代”用户超86%，该用户群体更愿意为优质内容付费，从进而升了B站变现效率。在社区互动方面，2020年第四季度，B站用户日均视频播放量达到12亿次，同比提升70%，用户活跃度较高。

（源自方正证券）

陈睿表示，B站未来三年用户增长目标是“2023年内,MAU做到4亿”。在5G、内容视频化、PUGC的带动下，以及从B站目前的用户结构来看，B站完成目标的潜力是存在的，未来的增长也是可以确定的。

    近三年B站的营收增速可观，2018年、2019年、2020年分别为41.29亿、67.78亿、119.99亿。其中，2020年较2019年增长77.03%。

    B站收入来源有四个板块：移动游戏、增值服务、广告、电商，2020年占比相对均衡，除腾讯外，少有互联网公司能做到这一点，其中不乏阿里、百度等巨头。

    前两年游戏板块贡献较大，近年来着手自研游戏，占比有所下滑，2020年占40%。（B站仅有一款游戏属B站自研，其他大部分都是独家发行或联合运营。）

    以直播打赏和付费会员为主的增值业务、广告业务及电商业务在2020年四季度增幅均超过100%，直接拉动了四季度77%的同比营收增幅。

    对于内容型的互联网公司而言，用户体验与商业化是难以平衡的。若商业化行为过急，如加载大量的广告或直接让用户掏腰包，用户体验感会直线下降。B站现阶段在广告投放方面相对克制，将广告加载率（注：广告加载率=人均看到广告数量/人均看到信息feed数量）控制在5%以内，但广告业务营收却连续七个季度保持增长。付费会员增值业务，B站也是小心开发，让用户心甘情愿为专业知识付费，而非像其他平台一样低价促销。B站在社区生态维护方面，做得较好。

B站在投资方面动作频频，根据公开信息统计，B站投资企业数超100家，集中在ACG（动画、漫画与游戏）产业，商业版图日渐清晰。

（图源自：全天候科技）

通过观察投资的公司，不难发现B站在用“守正出奇”的方式，加固护城河。

B站不仅在二次元内容领域投资了多家游戏制作公司、画师约稿平台、国漫制作公司，也为破圈布局大众化的文娱内容。2020年8月，欢喜传媒获B站5.13亿港币五年战略投资。B站平台内开设“欢喜首映”专区播放欢喜传媒旗下的影视剧；欢喜传媒所有影视作品只能在B站独播，其主控的影视项目，B站有优先投资权。

同时，B站巩固自身PCG内容，投资MCN机构，预防UP主被挖。