58 亿营收、4.3 亿利润，现金却流出去 7000 万：绿联的账，赢在哪，险在哪

出海账本系列

2026 年上半年，绿联科技交出亮眼成绩单：营收 58.21 亿元，同比增长 51%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 57%；扣非净利润增速达 62.6%。四大产品线全线增长，其中 NAS（网络存储）产品全球出货量登顶第一。中报发布次日，股价应声涨停。

然而，在光鲜的报表之下，隐藏着三本难念的经：现金流承压、库存高企、平台依赖度过高。除财务指标外，产品质量与品控体系亦存在明显暗伤。业绩越亮眼，这些潜在风险越值得深究。

一、业绩拆解：一份真实的亮眼报表

绿联科技成立于 2012 年，从数据线起家，逐步发展为覆盖充电、办公、影音、存储四大赛道的消费电子品牌。2024 年 7 月登陆 A 股创业板，发行价 21.21 元，当前市值约 228 亿元，两年间市值增长 1.5 倍。

2026 年半年报数据显示，公司毛利率为 39.18%，同比提升 2.2 个百分点。值得注意的是，扣非净利润增速高于归母净利润增速，表明增长主要源于主营业务，而非政府补贴或投资收益等一次性因素，盈利质量扎实。

四大业务引擎全面发力：充电创意产品营收 26.67 亿元，增长 50.02%；智能办公产品营收 15 亿元，增长 45.35%；智能影音产品营收 8.77 亿元，增长 39.20%；智能存储（NAS）表现最为抢眼，营收 7.7 亿元，暴增 85.53%。据弗若斯特沙利文报告，2025 年绿联在消费级 NAS 市场的出货量份额达 20.6%，收入份额达 17.5%，双双位居全球第一，超越群晖、威联通等传统厂商。

境外市场成为主要增长极。上半年境外收入 38.88 亿元，同比增长 69.42%，占总营收比重达 66.79%，海外毛利率高达 44.08%。其中亚马逊渠道销售额 22.8 亿元，增长 71.78%；线下渠道成功进驻沃尔玛、好市多、百思买等全球连锁商超，线下收入增长 65.31%。品牌建设方面，签约易烊千玺为代言人，并推出热门游戏联名款，加速品牌年轻化进程。

资本市场用涨停板回应了这份成绩单。其背后的商业模式是典型的“轻资产运营”：78% 产量依靠外协代工，公司聚焦研发、品牌与渠道管理。尽管常被误读为“贴牌”，但数据显示，外协生产毛利率（40.1%）反而高于自建工厂（28.1%）。通过灵活调度供应链，绿联实现了极致的性价比，同规格充电器价格比安克低三成，并非牺牲质量，而是得益于高效的供应链管理。

绿联是中国制造转型的缩影：上游连接隐形冠军工厂，下游直面全球消费者，成功卡位“产能出海”至“品牌出海”的关键地带。

二、B 面真相：利润增长与现金流失的背离

利润表光鲜，现金流量表却亮起红灯。2026 年上半年，绿联经营活动产生的现金流量净额为 -7001 万元，去年同期为 +810 万元，同比恶化幅度达 964%。若拉长时间线，2025 年全年经营现金流亦为负值（-3533 万元）。连续两个报告期出现“利润高增、现金倒流”的现象。

利润去哪了？主要沉淀在存货与应收账款中。

截至 6 月底，存货账面价值达 24.58 亿元，较年初增长 22.84%，占总资产比例高达 48.07%。这意味着公司近一半资产是仓库里的货物。存货周转天数从 98 天延长至 112 天，跌价风险随之增加，上半年存货跌价准备同比上涨 35%。

应收账款期末余额 4.83 亿元，同比增长 39.67%，虽与营收增速基本匹配，但前五大客户应收账款占比高达 58.75%，回款风险高度集中。

分析指出，绿联的利润增长主要靠规模扩张驱动，而非毛利提升。存货一年增加 7.66 亿元，经营性应收增加约 5.73 亿元，几乎吞噬了全部利润。更关键的是，存货增加的同时应付账款在减少，说明公司正在动用自有资金备货，而非利用上下游资金杠杆。

简言之，利润是“赚”出来的，但现金被“压”在了货里和账上。虽然 92.4% 的存货库龄在半年以内，且公司账面现金充裕（11.74 亿元），短期无偿债风险，但“主动备货”与“被动积压”仅一线之隔。一旦市场需求拐点出现，高库存将成为巨大包袱。

三、渠道命门：过度依赖亚马逊的风险

相较于现金流，渠道结构的单一化更为致命。上半年，亚马逊渠道贡献收入 22.8 亿元，占比达 39.22%，且较去年同期提升近 5 个百分点。与此同时，国内京东、天猫渠道增长几乎停滞。绿联的增长引擎正日益依赖单一海外平台。

这种依赖伴随着高昂成本。平台服务费从 2019 年的 1.28 亿元飙升至 2025 年前三季度的 4.9 亿元。此外，境外收入占比近七成，汇率波动影响显著。上半年财务费用同比暴增 459%，主要因汇兑收益减少及外汇亏损。

毛利率的提升也存疑。表面看毛利率提升 2.2 个百分点，实则包含 6390 万元的美国关税退款。剔除该因素后，真实毛利率提升仅约 1 个百分点。

平台政策、汇率波动、关税调整，三重命门均受制于人。为分散风险，绿联正大力拓展 Walmart、Costco 等线下渠道，线下收入半年增长 65%。此举虽能降低对线上平台的依赖，但线下渠道账期长、资金占用大，在解绑平台束缚的同时，进一步加剧了现金流压力。

四、质量短板：认证暂停与投诉频发

高速扩张背后，品控体系显露疲态。2025 年 3 月和 6 月，绿联两款移动电源的 3C 认证被暂停，暴露出合规性问题。历史数据显示，2019 年至 2022 年上半年，绿联共有 5 次产品抽检不合格记录。

在 2025 年充电宝行业大规模召回事件中，绿联虽未上榜，但其自身频发的质量问题不容忽视。黑猫投诉平台显示，涉及绿联的投诉超 1200 条，集中于产品质量与售后服务。典型案例包括：宣传防摔的手机膜实际易碎、非人为故障仅同意低额退款、旗舰店疑似发次品等。

作为明星业务的 NAS 产品同样面临质疑。用户反馈硬盘频繁损坏、售后推诿、系统稳定性差（如断网、文件乱码）等问题。海外评测指出，绿联 UGOS Pro 系统在成熟度、应用生态上远逊于群晖 DSM 和威联通 QTS，且在部分海外市场缺乏官方分销与清晰保修路径。

这些问题表明，绿联并非造假，但在极速扩张中，质量管理未能同步跟进。“千里之堤，毁于蚁穴”，品控短板可能成为制约其长远发展的瓶颈。

五、战略抉择：创始人张清森的十字路口

从 2012 年创业至今，创始人张清森带领绿联实现了从配件商到全球化品牌的跨越。然而，站在新的十字路口，挑战依旧严峻。

传统配件业务毛利承压，竞争激烈；新兴 NAS 业务虽增长迅猛，但毛利率（28.1%）低于公司平均水平，且软件生态尚需完善。主要竞争对手安克创新营收是绿联的三倍多，毛利率高出 7 个百分点，研发投入更是绿联的两倍，并在高端市场占据主导地位。

面对竞争，绿联正推进两大战略：一是构建"A+H"双资本平台，计划港股上市以扩充弹药；二是从轻资产向重资产转型，斥资重整物业并建设产业园区，试图将生产研发底盘掌握在自己手中。这与大健云仓自建海外仓的逻辑一致，旨在回收产业链命脉。

这一系列动作意在为下一阶段的_brand_战与供应链战储备粮草。但重资产投入将进一步挤压现金流，募资稀释股权，故事讲得越宏大，兑现压力越大。绿联能否真正转型为“全球化科技消费平台”，取决于 NAS 软件生态的突破以及现金流管理的成效。

六、行业启示：给跨境卖家的三条建议

基于绿联的案例，为跨境从业者提供三点启示：

第一，警惕“有利润无现金”。分析企业时，不能仅看利润表，必须深挖现金流量表。若存货与应收账款激增而现金流出，说明利润尚未落袋，存在虚胖风险。

第二，避免命门受制于人。绿联近四成收入依赖亚马逊，平台政策变动即可引发震荡。卖家应通过多平台布局或自建渠道分散风险，即便线下铺货会增加资金压力，也好过将身家性命系于单一平台。

第三，审视高增长业务的含金量。绿联 NAS 业务增长 85%，但毛利率低于整体水平。判断新品类价值，不应只听发布会故事，更要关注其毛利率贡献与现金流状况。无法造血的第二曲线，终将是空中楼阁。

结尾

绿联的账本揭示了一个深刻道理：在跨境电商进入深水区 today，报表越好看，越需警惕背后的暗伤。从现金流量表到存货结构，从渠道集中度到品控体系，每一个环节都关乎企业的生死存亡。

绿联的业绩真实，隐忧亦真实。能否从 58 亿迈向新量级，不在于讲述多么宏大的故事，而在于能否解决现金流、库存与平台依赖这三大难题，并将命脉重新掌握在自己手中。

对于任何一家宣称“高增长”的出海企业，不妨套用此逻辑自行测算：钱从哪来？如何记账？流向何处？报表之下有无暗伤？唯有算清这四本账，方能看透商业本质。

刘智勇

海贸会创始人

深耕跨境电商 IT 服务多年，2010 年创立海贸会社群，见证并推动了中国外贸从加入 WTO 到品牌出海的历程。发起成立深圳市及广东省跨境电子商务协会，专注企业出海实战运营与 AI 技术赋能。