跳出政策和红利叙事，二手仍然是一门好生意。
万物新生（爱回收）交出了一份成绩单。
8 月 20 日美股盘前，万物新生发布了业绩公告。财报显示，2026 年 Q2 万物新生集团总营收 66.1 亿元，同比增长 32.4%，超出了管理层给的指引上限。在 2025 年 GAAP 层面扭亏为盈后，公司盈利能力仍在持续增强。净利润 1.291 亿元，同比增长 78.6%。经调整净利润（非美国通用会计准则）1.571 亿元，同比增长 57.3%。
这已经是万物新生连续 16 个季度营收利润同时保持高速增长。在现在的环境下，这样的公司非常少见了，含金量不言而喻。
出乎意料的是，当晚公司股价下滑了 11%。很多人直呼看不懂，如此好的业绩，股价居然会下跌。
市场普遍将原因归结于一份业绩指引上，公司预计 Q3 的总营收同比增长 23.1% 到 25.1% 之间。这个数字被解读为在连续高速扩张后，增长可能要放缓了。
但我们判断，万物新生可能还远没有到放缓的时刻。这家公司的逆周期性刚刚开始。
如果一个行业持续有“红利”出现，可能代表整个行业正在成为主流。如果一家公司能持续抓住机会，可能意味着公司本身实力够硬。
接下来，我们客观拆解万物新生，当下面临的考题，和公司给出的解法。
连续 16 个季度高增长
先看 Q2 的业绩，是一份难得的增长。总收入 66.093 亿元，同比增长 32.4%，大幅超过了公司内部的预期。毕竟上个季度公司高管给出的是 25.0% 到 27.0% 的增速指引。
原因是公司的基本盘 1P 业务在线上的销量大幅爆发。产品净收入 61.947 亿元，同比增长 35.9%。意外的是，3P 业务罕见地出现了下滑。服务净收入 4.146 亿元，同比下降 4.2%。
但这不代表公司出现了不好的状况，甚至可以看作是万物新生发起进攻的信号。经历国补退坡、存储价格上涨后，二手行业整体已经进入了优胜劣汰的阶段。万物新生现在需要让利，去吸引第三方商家，去抢占市场。
特别是在 618 这样一个关键的换机的节点。所以万物新生给 B 端的商家提供了服务费的折扣，并通过服务提质，收获了商家数量的增长。截至 Q2 末，拍机堂平台注册商家总数超 227 万，同比增长 94.8%。
万物新生规模不小，但二手行业有很多中小商家，这些中小商家是二手生态的重要组成部分。吸纳中小商家，吸收更多货源。这样比仅仅做自营更能打开想象空间。
另一个积极的信号是，万物新生整体的净利润率正在稳步向上。
即便二手行业整体具有非标属性，规模效应依然可以逐步显现。把货源、质检、履约做好，站稳脚跟，再叠加 3P 业务，最终利润率会稳定地提升。
营业成本及费用总计 64.423 亿元，同比增长 31.0%。商品成本 52.192 亿元，同比增长 31.9%，与产品销售的增长一致。
更难得的是在营收高增长下，费用被摊薄，Non-GAAP 层面的费用率全面下滑。
履约费用 5.423 亿元，同比增长 31.1%。Non-GAAP 履约费用率从 8.2% 下降至 8.1%。销售及营销费用 5.079 亿元，同比增长 24.8%。Non-GAAP 销售费用率从 7.8% 下降至 7.6%。一般及行政费用 9570 万元，同比增长 23.5%。Non-GAAP 管理费用率从 1.5% 下降至 1.3%。研发费用 7720 万元，同比增长 23.5%。
营业利润 1.783 亿元，同比增长 95.7%。经调整营业利润（非美国通用会计准则）2.063 亿元，同比增长 70.1%。
净利润 1.291 亿元，同比增长 78.6%。经调整净利润（非美国通用会计准则）1.571 亿元，同比增长 57.3%。
能看到万物新生 Q2 整体表现是很超预期的。但为什么公司对 Q3 的营收预期比较偏保守呢？Q3 营收预计在 23.1% 到 25.1% 之间。如何看待万物新生未来几个季度的发展？
指引保守≠增长停滞，二手正在爆发
指引偏保守有一个直接原因，就是 iPhone18 标准版延迟发布。
原本应该集中在下半年的回收量也会被推迟到明年。核心原因是存储价格上涨，导致手机厂商上新节奏放缓，这一影响正在传导至二手回收行业。这也是宏观环境变化，整个链条上的玩家都要面临的挑战。不只万物新生一家。
这对万物新生来说，是一道考题，不是坏消息。2026 年整体是利大于弊的。
具体来看，在二手回收行业，苹果占据回收量的 50%。通常情况下，苹果会在每年的 9 月发布新的 iPhone 系列。接下来消费者会想购买新机，旧的手机流入回收渠道，万物新生回收量激增。旧机翻新后会在接下来的季度集中销售。Q3 蓄力，Q4 爆发。
但是今年 iPhone18 先发价格更高的 PRO 和折叠屏机型。最能激发焕新需求的标准版推迟到春季发布。这不仅影响了新机销售节奏，新品的高定价也可能进一步抑制消费意愿，使得大量标准版目标群体的换机需求延后至明年春节。
管理层指出，"Q3 指引已经考虑了这一潜在影响。”也就是说，爆发节点可能会推迟。不确定性下，管理层给出了一个偏保守的指引。
很多人的第一反应是新机销售下降，回收也不会好。但事实不是这样。
万物新生创始人陈雪峰指出，“当新机好卖的时候，回收和以旧换新只是一个锦上添花的增值服务，并不那么重要；当新机不好卖的时候，以旧换新就是最重要最有效的促销方式，各大厂商各大平台会更加重视以旧换新并加大投入。”
此刻就可以真正看到，二手行业的逆周期性。
价格上涨，消费意愿下降，新机卖不动。品牌方和平台会有卖货焦虑，就会加大对“以旧换新”的投入，降低门槛。直接降价会损伤品牌心智，给旧机抵扣的更多补贴和投入会是一个非常好的营销工具。
例如，最近苹果已经把一加等部分安卓机也纳入了以旧换新的范围，来抢新客，这和以前的只能苹果换苹果模式完全不同了，这就是一个全新开始，未来品牌很可能会有更多不同方式的激励政策。
对万物新生来说，原本是依靠用户自愿自发地去回收，但是现在会有品牌方和平台导流支撑。
万物新生多年的深耕会在后续发挥作用。万物新生是苹果在中国内地市场仅有的两家官方认可的以旧换新服务商之一。万物新生也和华为、荣耀、小米、大疆等品牌商有合作。
同时万物新生与京东有合作，有直接的流量入口。公司曾估算在京东有超过 10% 的以旧换新的渗透率，代表未来还有很大的增长空间。
所以，指引偏保守，是因为不确定性多，并不是增长快要停滞了。万物新生最终多个季度的业绩都是远超过指引最上限的。先给市场打预防针，总好过做一个高指引最终 miss 了。
门店拼效率，618 业绩爆涨
除了品牌和电商渠道，万物新生的底气更多来源于自己的门店和上门团队。
门店和上门团队为的是拿到一手货源。
二手产品是非标品，不够透明规范。每件使用过的商品的磨损都是不一样的，可以说是独一无二的。打破不透明，要从源头入手。减少了多轮的倒卖，直接从消费者手上回收，价格低。同时可以最直观地了解商品的情况，把控质量，为后续的翻新和再出售做准备。
截至 2026 年 Q2 末，万物新生的线下门店覆盖全国 299 座城市，门店总数达 2117 家。
不知不觉间，爱回收已经成为了线下商场的标配，是一个成熟的连锁品牌。
和同样靠 3C 起家的相比。已经接近京东线下布局的二分之一。以京东之家、京东电脑数码专卖店、京东手机数码专卖店为代表的 3C 数码门店突破 4500 家（2025 年底）。
其他行业有同等规模线下店的，有乐刻健身 (>2000)、LINLEE 林里手打柠檬茶（>2000）、Manner Coffee（2503）。
环比 Q1，门店是缩减的，但是最终的业绩指标在上涨，说明正在良性调整。很明显，万物新生是想要新开一批，夯实一批。
为了提高坪效增加利润，门店已经新增了多品类回收业务，包括黄金、二奢、摄影设备等等。黄金的价格下跌，回收套现的需求变少了。二奢的业务还在爆发。Q2 奢侈品回收服务收入同比增长 77.3%。
二奢是一个需求更稳定的品类，为此万物新生也正在打造主题店。
Q2 爱回收对部分核心门店的视觉形象和功能分区进行了系统性升级。计划在今年开出更多的多品类主题店，包括奢侈品主题门店、运动主题门店等。
多重布局，一朝爆发。今年 618 大促期间（5 月 13 日至 6 月 18 日），爱回收手机 3C 品类回收额同比提升 57%，上门及到店回收订单量均同比增长 45%；全渠道回收订单中，面对面交易占比达 80%，多项用户体验指标持续改善。
非标品也有标准答案
值得一提的是，6 月万物新生海外国行出口业务销售额达 1.2 亿港元。
海外业务正在打开想象空间，未来可能会是万物新生第二条增长曲线。二手手机供应量增加，中国正在从二手手机的净进口国变成净出口国。全球二手手机市场规模超过 1000 亿美元。
目前海外业务以 B2B 模式为主，该部分收入占比高达 90%。7 月，万物新生推出面向全球行业商家的海外版 B2B 交易平台 FoneSquare。发布 C 端海外品牌 ReRe，并在香港荃湾开设首家品质循环生活门店，谨慎探索 C 端业务出海。
万物新生的质检能力提供了保障。
万物新生已经建立了一整套数字化的流程，东莞自动化运营中心已经能进行全自动化的质检。采用全流程数字化管理系统进行中央控制，承担输送、分拣、质检、仓储、发货等职能。
以 Matrix 3.0 为代表的自动化质检系统，自动化率高达 90% 以上，分拣失误率小于 0.01%，手机质检精准度达 99% 以上。AI 图像算法和 AI 声波算法，对商品外观项与内部功能项和维修项等进行自动判定。
针对外部环境变化，万物新生已经给出了明确的解法。
最基础的是牢牢把握住二手 3C 的基本盘。同时加速多品类，发展小 B 商家。最后是全面出海，推动二手产品的全球流通。
二手行业不缺机会，缺的是把机会变成利润的能力。
万物新生用一份超预期的 Q2 财报，和一份保守但不悲观的 Q3 指引，向市场传递了一个清晰信号：短期的周期波动不会改变长期的向上轨迹。
门店做精、品类做宽、海外做强，三道考题，一套解法。二手生意的终局或许还很远，但万物新生正在用行动证明——非标品也能长出标准化的巨头。
