Marvell（MRVL）宣布赢得谷歌（GOOG/GOOGL）多项定制芯片开发订单，涵盖 AI 推理加速器、存储与网络接口控制器、内存接口及近内存计算等领域。作为合作的一部分，谷歌将获得基于未来业务规模的 Marvell 股票认股权证。保守估算，此项合作将为 Marvell 带来至少 5 亿美元收入。鉴于云客户基础的扩大及增长空间的提升，我将 Marvell 评级上调至“强烈看多”（Strong Buy）。
Marvell 的重大战略转型回顾
此前我对 Marvell 持中性观点，但随着管理层果断转向光互连和光子学等高增长细分领域，我及时上调了评级。这一战略调整已通过收购 Celestial AI 和 XConn Technologies 得到强化，显著改变了公司的增长轨迹。
【原文图片位置：Marvell 作者评级历史（Seeking Alpha）】
对 Celestial AI 的收购使 Marvell 成功切入"XPU attach"市场，即 AI 加速器周边的网络互连高价值领域。该领域推动了公司数据中心总可寻址市场（TAM）增长 26%。Celestial AI 的共封装光学（CPO）平台、XConn 的内存控制方案及 Retimer 等产品，已成为现代数据中心基础设施的关键组件，其战略重要性不亚于 GPU 本身。
【原文图片位置：Marvell 年度收入以及作者对 FY27 和 FY28 收入预测】
管理层近期大幅上调了营收指引：FY27 营收预期增至 115 亿美元（同比增长约 40%），FY28 预期进一步升至 190 亿至 200 亿美元（同比增长加速至 68%）。这一强劲前景建立在亚马逊、微软两大超大规模客户基础之上，并受益于与英伟达在 NVLink Fusion 项目上的合作。
谷歌合作对 Marvell 估值的影响
根据披露文件，Marvell 将为谷歌 TPU 生态系统开发一系列定制硅产品，包括 AI 推理加速器、各类控制器及近内存计算单元。核心条款显示，Marvell 向谷歌发行了可购买约 5897 万股普通股的认股权证，行权价为 206.58 美元。
剩余股份的归属与谷歌采购规模挂钩：谷歌每从 Marvell 采购 5 亿美元定制产品，即可解锁对应批次的股票，该机制持续至 2033 年。
据此保守推算，谷歌将为 Marvell 带来至少 5 亿美元收入。考虑到产品集成与验证周期，这部分收入主要将在 FY28 体现，届时谷歌有望成为继亚马逊、微软之后的第三大客户。
【原文图片位置：Google 为 Marvell 贡献收入的预测模型】
目前市场共识预期 Marvell FY28 营收为 160 亿至 170 亿美元，尚未完全计入谷歌合作带来的增量。仅谷歌一项即可贡献低个位数至中个位数的额外增长。在当前节点，以 FY27 营收 16-17 倍或 FY28 营收 11 倍的倍数买入 Marvell 股票，具备较高的安全边际和吸引力。
【原文图片位置：基于 FY27 和 FY28 收入计算的 Marvell 前瞻收入倍数】
风险提示与关注要素
需注意，此类基于股票的认股权证涉及复杂的会计处理（ASC 606 准则），若交易价格分配不利，可能会影响综合毛利率。鉴于 Marvell 此前暗示数据中心利润率将提升，投资者需密切关注 8 月 27 日发布的二季度财报中关于产品结构和利润率的细节。
市场预期 Q2 营收增长 35% 至 27 亿美元，EPS 增长 39% 至 0.93 美元；Q3 营收预计增长 46% 至 30 亿美元。尽管股价近期已有显著涨幅，可能出现短期回调，但这被视为长期配置的买入机会。
总结
谷歌与 Marvell 的深度合作，不仅扩大了 Marvell 的客户版图，更是对其向"XPU attach"战略转型的有力验证。凭借在 AI 加速器和网络领域的定制硅专业能力，Marvell 正逐步兑现其增长潜力，投资价值日益凸显。