作者 | 新零售参考编辑部
报道 | 新零售参考
8 月 20 日上午，67 岁的许家印再次出现在公众视野，满头白发，等来判决书。
深圳市中级人民法院一审判处许家印无期徒刑，剥夺政治权利终身，没收个人全部财产。恒大集团被罚 88.2 亿元，恒大地产被罚 70 亿元。
法院认定，2016 年至 2021 年间，恒大集团、恒大地产及许家印通过持续大规模财务造假，虚增资产、隐瞒负债，涉及非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券及违规披露重要信息等犯罪。此外，相关人员还通过行贿手段获取金融机构控制权，违法套取信贷及保险资金。
与此同时，甄立涛、柯鹏、许腾鹤、许智健、杜亮、梁栋等 56 名恒大相关人员，分别被判处 18 年至 1 年 10 个月不等的有期徒刑。公开资料显示，许智健与许腾鹤均为许家印之子，且曾进入恒大管理体系。
两个儿子获刑：许家印伪装的有多深？
许家印曾深谙制造成功之道。2012 年全国两会期间，一条醒目的爱马仕腰带让他获得“皮带哥”绰号；五年后，恒大迎来最辉煌时刻。2017 年，许家印以超 2000 亿元身家登顶中国首富。
彼时，恒大在全国 280 多个城市拥有 1300 多个项目，足球俱乐部横扫亚洲，恒大冰泉铺满货架，恒大人寿切入金融版图，新能源汽车故事更延伸至资本市场。然而，繁华背后是严重的财务报表造假。
中国证监会查明，恒大地产 2019 年虚增收入 2139.89 亿元（占营收 50.14%），虚增利润 407.22 亿元；2020 年虚增收入 3501.57 亿元（占营收 78.54%），虚增利润 512.89 亿元（占利润总额 86.88%）。两年合计虚增收入超 5600 亿元、虚增利润超 900 亿元。
凭借漂亮报表，恒大在 2020 年至 2021 年利用虚假年报发行 5 只公司债券，融资 208 亿元。虚假收入转化为利润，改善信用后继续借钱、发债、拿地，将资金投入下一轮扩张。2024 年，中国恒大清盘人向香港法院提起诉讼，追讨许家印、丁玉梅、夏海钧等人此前获得的约 60 亿美元分红及酬金。
截至 2026 年 2 月，相关案件追偿额已达约 468 亿港元，并冻结被告方约 600 亿港元全球资产。恒大暴雷后，围绕其家族资产的追索战已跨越香港、英国、加拿大、新加坡、泽西岛等多个司法辖区。
前妻丁玉梅尤为受到关注。法庭材料显示，她在加拿大、新加坡、直布罗陀及泽西岛约 2.2 亿美元资产已被纳入禁制范围；英国法院此前冻结其资产，仅允许一定额度生活支出。彭博披露的英国土地资料还显示，丁玉梅通过 5 家英属维京群岛公司持有伦敦泰晤士城 33 套住宅，购入价约 4980 万英镑。
恒大怎样把钱越借越多？
房地产行业天然依赖借贷：开发商先拿地，再贷款建设，同时预售房屋，将购房者首付款和按揭资金投入项目。只要房子畅销、银行放贷、土地升值，该模式即可高速滚动。恒大将此模式推向了极限。
许家印早期成名的商业打法即“高负债、高杠杆、高周转、低成本”。土地越多，可开发货值越高；销售规模越大，信用越强；借到更多钱，又可购买更多土地。后期，客户的资金也被卷入这一循环。
2021 年危机爆发时，恒大财富尚有约 400 亿元理财产品待兑付。这些高收益产品卖给员工、业主和社会投资者，成为恒大绕开传统融资限制的重要资金来源。资金紧张后，恒大甚至提出用房产抵偿财富管理产品。
这已超出普通房企“借钱太多”的范畴。在资金结构上，恒大后期呈现强烈的“庞氏式循环”：卖新房取得预售款，借新债还旧债，引入新理财资金填补现金需求，再依赖更大销售规模维持信用。最终，真正可自由支配的现金越来越少，账面规模却愈发庞大。
起底恒大留下的废墟
2021 年 9 月，媒体走访河南洛阳恒大绿洲时，部分住宅已停工，购房者不断追问交付时间。昆明也曾出现项目停工，当地至少两个项目施工受阻，其中一例临近交楼期限。
海南海花岛则是恒大式扩张最夸张的地标之一。这个巨型人工岛汇集住宅、酒店、商业、乐园和会议设施。2021 年 12 月，儋州执法部门责令海花岛 2 号岛 39 栋违法建筑限期拆除，总建筑面积约 43.49 万平方米。这 39 栋高楼成为恒大黄金年代留下的巨大问号。
广州恒大足球场代表了另一种烂尾。许家印曾计划打造全球最大专业足球场，莲花造型、10 万个座位，总投资约 120 亿元。资金链断裂后项目易主，这一象征中国足球金元时代的超级工程最终脱离恒大体系。
截至 2025 年 7 月底，中国恒大清盘人已收到 187 份债权证明，申报债权约 3500 亿港元，但实际回笼资金仅约 1.67 亿美元。清盘人指出，复杂的多层持股、跨境公司结构、集团内部交易及外部债权关系，使资产变现异常艰难。
这才是许家印时代的真正结局。2017 年成为中国首富时，其个人财富曾达数千亿元；2026 年 8 月 20 日，法院判决没收其个人全部财产。财富归零尚且容易，但 2 万多亿元负债留下的社会成本却无法一笔勾销。
中国房地产黄金年代曾经奖励胆量、速度和规模。然而，一个拥有 2 万多亿元负债的商业帝国，究竟经历多少银行、审计、评级机构及投资者的层层放行，才可能膨胀至如此规模？许家印今天领到了判决书，但恒大的账，远没有结完。