投资观点
Arista Networks（ANET）发布 2026 年第二季度财报后，笔者维持“强烈买入”评级，并将目标价从 216 美元上调至 248 美元。此次调整不仅源于业绩超预期，更基于对公司增长模型的根本性修正。
【原文图片位置：2026 年第二季度收入】
二季度 ANET 营收达 30.36 亿美元，同比增长 37.7%；非 GAAP 营业利润率升至 49.9%；非 GAAP 每股收益（EPS）为 1.02 美元，显著高于此前 0.88 美元的预期。管理层将 2026 年全年营收指引从 115 亿美元大幅上调至 126 亿美元（同比增长约 40%），同时将全年非 GAAP 营业利润率目标提升至 48%-49%。
这一业绩表现验证了公司业务在 AI 网络、下一代交换设备、园区网及服务领域的全面发力。公司指引三季度营收 33 亿美元，非 GAAP EPS 为 1.06-1.08 美元。据此，笔者将 2026 年全年非 GAAP EPS 预测从 3.50 美元上调至 4.08 美元，增幅约 17%。此次估值提升主要得益于盈利基础的夯实与增长驱动因素的明确，而非单纯依赖倍数扩张。
战略层面，增长逻辑已从单一依赖 AI Fabric 转向多元化驱动。新增收入广泛来源于 AI Fabric、数据中心前端网络、园区网及路由业务。目前 Etherlink AI Fabric 客户累计超 100 家，1.6Tbps 平台预计 2026 年下半年测试、2027 年量产。公司采购承诺提升至 97 亿美元，并加强供应链保障，标志着投资逻辑从“假设验证”阶段进入“业绩兑现”阶段。
更新后的增长驱动因素
AI Fabric：核心引擎持续加速
AI Fabric 仍是首要增长驱动力。公司维持 2026 年该业务至少 35 亿美元的收入目标。鉴于 Etherlink 客户数已超百家且 1.6Tbps 产品周期即将开启，笔者将 2028 年 AI Fabric 收入预测从 55 亿美元上调至 60 亿美元。按 48.5% 营业利润率及 21.5% 税率计算，此举将带来约 0.75 美元的新增 EPS 贡献（原模型为 0.57 美元）。
核心网络业务：重新定义增长边界
原"800G 及下一代交换设备”驱动因素现重新定义为“核心数据中心前端网络、路由及下一代交换业务”，以避免与 AI Fabric 重复计算。在剔除 35 亿美元 AI Fabric 收入后，剩余约 91 亿美元非 AI 收入基础稳健。笔者将该板块 2028 年新增收入假设从 10 亿美元上调至 15 亿美元（两年复合增长约 16.5%）。按同等利润率计算，此部分将贡献约 0.45 美元新增 EPS（原模型为 0.28 美元）。
Campus 业务：盈利能力优化
鉴于公司维持 2026 年 Campus 收入至少 12.5 亿美元的指引，笔者暂不大幅上调收入预测，仍假设 2026 至 2028 年间新增 5 亿美元收入。主要调整在于盈利能力：随着全年营业利润率指引上修至 48%-49%，Campus 业务在新增收入基础上将产生约 0.15 美元新增 EPS（原模型为 0.14 美元）。
服务与软件：聚焦已实现收入
针对软件及服务业务，不再单纯依赖递延收入余额推算，转而以已实现服务收入为基准。2026 年上半年服务收入达 8.282 亿美元，年度化约为 16.6 亿美元。假设 2028 年达到 23.5 亿美元（CAGR 约 19%），按 55% 新增营业利润率计算，可贡献约 0.24 美元新增 EPS，与此前模型基本持平。
营业杠杆与回购：趋于保守
尽管二季度营业杠杆表现优异，但鉴于已在各业务板块中纳入了利润率扩张预期，为避免重复计算，笔者将营业杠杆及股票回购的 EPS 贡献假设从 0.30 美元下调至 0.10 美元，为未来预留安全边际。
| 驱动因素 | 此前 EPS 贡献 | 调整后 EPS 贡献 |
|---|---|---|
| AI Fabric | $0.57 | $0.75 |
| 核心数据中心 | $0.28 | $0.45 |
| Campus | $0.14 | $0.15 |
| 服务和软件 | $0.24 | $0.24 |
| 营业杠杆 | $0.30 | $0.10 |
| 新增 EPS 总计 | $1.53 | $1.69 |
此外，基于 2026 年一、二季度实际 EPS（分别为 0.87 美元、1.02 美元）及三季度指引中值（1.07 美元），结合四季度预估 EPS 1.12 美元，笔者将 2026 年全年非 GAAP EPS 预测定为 4.08 美元。
【原文图片位置：2026 年第三季度指引】
| 项目 | EPS |
|---|---|
| 2026 年第一季度实际 | $0.87 |
| 2026 年第二季度实际 | $1.02 |
| 2026 年第三季度指引中值 | $1.07 |
| 2026 年第四季度预测 | $1.12 |
| 调整后的 2026 年非 GAAP EPS | $4.08 |
估值
【原文图片位置：ANET 估值评级】
估值方面，继续采用 43 倍未来非 GAAP 市盈率（FWD non-GAAP P/E）。基于调整后的 2026 年 EPS 4.08 美元及新增 EPS 贡献 1.69 美元，推导出 2028 年未来非 GAAP EPS 为 5.77 美元，对应隐含目标价 248 美元。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 调整后的 2026 年非 GAAP EPS | $4.08 |
| EPS 贡献 | $1.69 |
| 未来非 GAAP EPS | $5.77 |
| 未来非 GAAP P/E 倍数 | 43x |
| 隐含目标价 | $248 |
| 当前价格 | $186 |
| 上涨潜力 | 33% |
关键风险
主要风险仍集中于客户集中度及 AI 基础设施支出的不均衡性。AI Fabric 作为最大利润贡献源，若主要云客户推迟部署或转向竞争对手，可能导致 2028 年 60 亿美元的收入假设过于激进。同样，核心数据中心及路由业务的增长也依赖于超大规模云厂商的持续投入。尽管目前客户基数扩大至百余家降低了单一依赖风险，但若 AI Fabric 最终收入仅达 50 亿美元，EPS 预测及目标价将面临下行压力。