10亿买入，101亿卖出： 阿里的九年游戏梦收官

2017 年，阿里花约 10 亿元买下广州简悦，两年后做出了《三国志·战略版》。九年后的今天，这块资产以超 15 亿美元（约 101 亿元）易主——买家不是三七互娱、不是巨人网络，而是中信资本旗下的私募股权平台信宸资本。产业方在最后一轮被资本方溢价截胡，这本身就是当下游戏资产定价逻辑变化的一个注脚。

— 一封内部信，落定数月传闻

2026 年 8 月 17 日，灵犀互娱 CEO 周炳枢发布内部信，正式确认阿里巴巴集团与中信资本旗下信宸资本（Trustar Capital）已达成交易协议：阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱全部股份，信宸资本成为新任控股股东。据了解，交易金额超过 15 亿美元（约合人民币 101 亿元），是今年国内游戏市场规模最大的股权并购案。

周炳枢在信中明确表示，他与管理团队将继续留任。他写道，整个交易"全程在友好、平稳、共赢的氛围中顺利达成"，原股东与新股东均充分肯定灵犀的价值与团队的努力；"基于自身战略聚焦的整体布局，阿里巴巴将灵犀郑重交付予信宸资本。"

一位接近灵犀互娱的人士表示，信宸资本认可灵犀现有管理团队，未来公司将在原有管理层带领下保持稳定运营——换股东但短期内不"大换血"。

— 竞购：PE 在最后一轮截胡产业方

这场持续数月的竞购堪称一波三折。2026 年 6 月，市场首次传出阿里计划出售灵犀的消息，彼时估值区间约70 亿至 90 亿元，潜在买家包括三七互娱、中国儒意、世纪华通、巨人网络等多家上市游戏企业，以及私募股权财团——市场一度普遍看好产业方完成收购。

7 月，三七互娱与中国儒意一度被视为最有力的竞争者；8 月初，竞购名单再次更迭，信宸资本与巨人网络进入"决赛圈"。最终，信宸资本凭借资金优势抬高报价，较早期 90 亿元的市场估值溢价超 10 亿元，将其余游戏厂商悉数淘汰。

这一结果本身就值得玩味。按 70 亿至 90 亿元的估值区间对应灵犀约 30 亿至 40 亿元的年收入，市销率约 2 倍——在游戏行业并购市场中属于合理区间。而信宸最终以 101 亿元成交，意味着 PE 对这块资产给出了比产业买家更高的定价。有行业分析人士指出，游戏资产的买方从产业方转向 PE 和主权基金，反映出具备稳定现金流的成熟游戏资产，正在获得财务资本越来越多的关注。

— 灵犀十二年：从渠道到自研，再到被卖

灵犀的起点是渠道。2014 年阿里收购 UC，整合 UC 九游的游戏渠道分发业务，游戏业务就此起步；2016 年正式更名"阿里游戏"。真正的转折发生在2017 年——阿里以约 10 亿元全资收购由前网易 COO 詹钟晖创立的广州简悦，这支拥有深厚研发基因的团队，成为阿里游戏从代理发行转向自研的关键支点。

两年后果实成熟。2019 年，简悦团队打磨的《三国志·战略版》上线并迅速引爆 SLG 品类，长期稳居 iOS 畅销榜前列。乘着这股势头，2020 年阿里将游戏业务升级为与大文娱平行的独立事业群，正式启用"灵犀互娱"品牌——这也是灵犀在阿里体系内的高光时刻。

此后是漫长的下坡。2023 年阿里"1+6+N"组织变革后，灵犀从独立事业群降级，划归大文娱体系；2024 年 3 月，创始人詹钟晖卸任 CEO，由《三国志·战略版》制作人周炳枢接任；2025 年 8 月，灵犀的汇报线从大文娱 CEO 樊路远调整至集团 CFO 徐宏。一年后的2026 年 8 月，101 亿元的交易落定，灵犀正式脱离阿里体系。

"最能说明问题的信号，是 2025 年 8 月那次汇报线调整——从业务负责人（大文娱 CEO）转到集团 CFO。在大厂的语境里，一块业务的汇报对象从'管业务的人'变成'管钱的人'，通常意味着它已经不再被当作战略资产，而是被当作待处置的财务资产。一年后，靴子落地。"

— 阿里为什么卖：3800 亿要投在别处

出售灵犀互娱，是阿里剥离非核心资产、集中资源聚焦 AI 与电商主业的最新一步。2025 年 2 月，阿里 CEO 吴泳铭宣布未来三年投入超3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施；2026 年 5 月，吴泳铭在致股东信中进一步表示，将"持续加大 AI 基础设施建设和自研芯片的投入"。

在这一战略下，阿里已陆续出清多块非核心资产：2024 年底以74 亿元出售银泰百货全部股权；2025 年 1 月以最高约131.38 亿港元出售所持高鑫零售全部 78.7% 股权。灵犀互娱与核心电商、云与 AI 的协同效应较弱，被有序剥离几乎是必然选择。

需要说明的是，灵犀并不是一块亟待剥离的亏损资产。市场机构根据第三方数据推算，其年收入约 30 亿至 40 亿元、净利润约 15 亿至 20 亿元（阿里从未单独披露灵犀完整财务数据，上述为市场估算）。按这一口径，灵犀具备持续造血能力——只是相对阿里 2026 财年上千亿元的净利润体量，占比并不突出。卖掉它不是因为它不赚钱，而是因为它赚的钱在阿里的资产负债表上已不足以构成叙事。

— 信宸为什么买：稳定现金流的价值

信宸资本是中信资本控股旗下的私募股权投资平台，管理资金总额约100 亿至 105 亿美元，专注于控股型收购，迄今已在中国、日本、美国和欧洲等地完成超过 100 项投资。这也并非其首次涉足游戏行业——中信资本曾作为共同投资者之一，参与腾讯牵头收购芬兰游戏公司 Supercell（旗下拥有《部落冲突：皇室战争》《卡通农场》等产品）。

业内人士分析指出，信宸收购灵犀的核心逻辑在于看好其作为成熟标的的稳定现金流。据 Sensor Tower 数据，2026 年 7 月灵犀互娱位居中国手游发行商全球收入榜第十一位（5 月曾位列前十）。对财务投资人而言，一家手握多款稳定"吸金"产品和可深挖 IP 的公司，是"拿来就能赚钱"的标的；而对灵犀自身来说，脱离阿里体系意味着告别集团内部资源支持，但也卸下了"非核心业务"的身份包袱，换来了独立的决策机制和更灵活的资源调配空间。

— 新股东要解的题：单品依赖与人才流失

灵犀目前下辖 5 个研发工作室（平平无奇、南瓜、星辰、鸢、创新）和九游、交易猫两大运营平台，团队规模约 1200 人。产品矩阵看起来并不单薄：除 2019 年上线、全球注册用户突破 1 亿的《三国志·战略版》外，还有《三国志幻想大陆》《如鸢》《风之大陆》等，其中女性向游戏《如鸢》曾冲入国内 iOS 游戏畅销榜前五，2026 年上半年上线的轻量化 MMO《宗师之上》也曾登顶 iOS 游戏免费榜；产品储备方面还有一款基于 UE5 引擎打造的 3A 开放世界三国 SLG 项目。

但收入结构始终单薄。《三国志·战略版》至今仍贡献主要营收，第三方平台估算其月流水在 1.8 亿至 2.5 亿元区间，多年的"单品依赖症"未能破解。这款 2019 年的产品虽然仍稳居 SLG 品类头部，但生命周期已进入成熟阶段。

人才流失则加剧了不确定性。2024 年初詹钟晖卸任后，《三国志·战略版》发行制作人曾令鹏、女性向游戏《如鸢》制作人"小萌"等核心成员也相继于 2026 年上半年离职。如何突破单品依赖、在新品类中孵化出下一个爆款，将是新股东与现有管理层面临的核心命题。

— 大厂游戏梦的一个句点

从财务角度看，这笔交易对阿里而言算不上失败：约 10 亿元收购简悦、九年后以 101 亿元出售整个游戏业务，账面回报可观。但从战略角度看，阿里当年定下的"进入行业前三"目标终究未能实现——在腾讯、网易的双寡头格局下，跨界大厂的游戏梦大多止步于"有一款不错的产品"，而非"有一个不错的平台"。当集团的资源必须集中投向 AI 这条更长的赛道时，一块能赚钱但撑不起叙事的资产，最理性的归宿就是卖个好价钱。对接盘的信宸资本而言，故事则刚刚开始：它买到的是稳定现金流，要解的题是增长。