砺石商业评论 | 出品
近期，人工智能企业月之暗面发布的 2.8 万亿参数开源模型 Kimi K3 引发全球关注。作为性能顶尖的开源大模型，Kimi K3 打破了闭源模型在高端市场的垄断，其表现甚至引发了美国科技股的波动。
伴随"DeepSeek 2.0 时刻”的到来，A 股相关概念股热度攀升。其中，九安医疗凭借在一级市场对月之暗面的精准布局，被视为核心股权映射标的，股价自 7 月 14 日起连续多日涨停，最高触及 87.12 元，逼近历史高点。
这家曾靠抗原试剂盒在疫情中获利超 160 亿元的医疗设备企业，将巨额资金用于 AI 赛道布局。公开资料显示，九安医疗自 2023 年 8 月起多次注资月之暗面，当时后者估值仅数亿美元。2026 年 2 月，九安医疗再次参与其新一轮融资。
2026 年 7 月 29 日，月之暗面完成股份制改造并宣布完成超 35 亿美元 F 轮融资，投后估值达 350 亿美元。尽管未上市公司股东名册不公开，但数据显示九安医疗持有其 2%-4% 股权，账面价值两年内翻了十几倍，达数十亿人民币。
除月之暗面外，九安医疗还通过子公司间接持有 DeepSeek 约 0.21% 股权。最新消息显示，DeepSeek 启动第二轮融资对接，意向估值约 710 亿美元，较首轮上涨 37%。
九安医疗的一级市场版图还包括沐曦股份、智元机器人、阶跃星辰等科技企业；二级市场则配置了小米集团、小鹏汽车、腾讯控股及美国国债、标普 500ETF 等资产。2025 年，公司投资收益与公允价值变动收益合计 28.32 亿元，成为利润主要来源。
7 月 14 日，九安医疗发布半年度业绩预告，预计 2026 年上半年归母净利润为 28 亿至 34 亿元，同比增长 204.29%-269.50%。公司公告称，业绩大增主要系科创投资领域布局收益显现，底层标的估值上涨所致。
然而，九安医疗股价在强势上涨的同时也呈现宽幅震荡。7 月 20 日以来，9 个交易日内有 5 日跌幅超 6%。截至最新，公司市值约 347 亿元，较年内高点回落超 20%。这份“封神”的投资成绩单，为何未在二级市场达成完全的价值共识？
九安医疗成立于 1995 年，由天津人刘毅创立，同年推出首款电子血压计切入家用医疗器械赛道。2002 年起，公司布局海外，通过 OEM/ODM 模式为 LloydsPharmacy、Beurer 等品牌代工，产品出口全球 50 多国，并在德国市场占据半壁江山。
2010 年，九安医疗在深交所上市，成为“电子血压计第一股”，同年在美国硅谷注册 iHealth 商标并设立子公司。2011 年，iHealth 推出首款可连接苹果手机的移动互联血压计，获得苹果大力支持，品牌在美国迅速走红，也为后续新冠试剂盒获 FDA 授权奠定基础。
随后，九安医疗借助小米平台开拓国内市场。2014 年，小米战略入股其子公司 iHealth Inc.，持股 20%。2016 年小米米粉节期间，iHealth 智能血压计周销量创全球纪录。2019 年，公司国内营收首次突破 2 亿元。
然而，受海外营收波动及高额研发推广投入影响，2013 年至 2019 年，九安医疗扣非净利润连续七年为负，曾被部分投资者视为“垃圾股”。
新冠疫情成为转折点。2021 年 11 月，九安医疗 iHealth 新冠抗原自测试剂盒获 FDA 紧急使用授权，并于 2022 年初与美国陆军签下逾 80 亿元大单。除政府订单外，公司还通过亚马逊及官网面向 C 端销售，带动额温计、血糖仪等其他产品热销。
2022 年，九安医疗营收达 263.15 亿元，同比增长近 10 倍，其中海外收入占比超 98%；归母净利润高达 160.30 亿元，同比暴增 1664.19%；经营活动现金流净额达 182.22 亿元。
“一夜暴富”推动股价两个多月内涨幅超 30 倍，总市值突破 300 亿元，被誉为“跨年度最强妖股”。实控人刘毅财富同步暴涨，2022 年以 63 亿元身价首次登上《胡润全球富豪榜》。
2023 年起，随着全球公共卫生紧急状态结束，新冠检测需求断崖式下滑，九安医疗业绩随之骤降。全年营收 32.31 亿元，同比下降 87.72%；净利润 10.04 亿元，降幅超 90%。核心产品 iHealth 系列营收亦下滑近 90%。
面对主业萎缩，九安医疗转向“互联网 + 医疗”，主打糖尿病诊疗照护"O+O"（Offline+Online）新模式。该模式通过线下医院初诊、线上平台跟踪管理，构建全病程闭环体系。截至 2025 年末，中美两地服务患者规模合计约 48 万人。
2023 年起，公司将“互联网医疗产品及服务”单独披露，三年营收分别为 0.37 亿、0.76 亿和 1.22 亿元。但该业务占总营收不足 10%，尚未形成规模支撑。与此同时，iHealth 系列产品 2025 年营收仅 10.03 亿元，虽仍占总额 73.48%，但相比 2023 年减少超 19 亿元。
主营业务持续缩水导致股价一度破净（2025 年 3 月至 2026 年 2 月）。随后，随着投资收益释放，公司迎来价值重估与股价修复。
面对疫情带来的巨额现金，九安医疗并未盲目扩产，而是效仿耶鲁大学基金会模式，进行全球化大类资产配置。投资方向涵盖医疗健康、先进制造、半导体等领域，并与多家主流资管机构建立常态化沟通机制。
2025 年，公司投资收益与公允价值变动合计超 28 亿元，助推净利润同比增长 36.39% 至 22.92 亿元。截至 2025 年末，交易性金融资产规模达 73.57 亿元，主要包括小米、小鹏等 stocks 及美债、标普 500ETF 等。此外，DeepSeek、月之暗面等明星项目的光环进一步推高股价预期。
然而，一级市场的成功建立在 AI 超级上行周期背景下。考虑到小米等持仓股价波动剧烈，依靠投资收益支撑利润的可持续性存疑。
除交易性金融资产外，九安医疗通过母基金与直投平台广泛布局一级市场，导致其他非流动金融资产激增。截至 2025 年末，该项资产达 137.25 亿元，增幅超 60%。由于一级股权投资通常有 5-7 年锁定期，浮盈难以快速变现，若 AI 赛道遇冷，巨额浮盈可能转为浮亏。
综上，月之暗面、DeepSeek 等标的估值跃升虽为九安医疗股价提供向上弹性，但主业承压、投资收益的账面属性及一级市场退出不确定性，构成股价回调压力。要成为“中国版伯克希尔”，九安医疗仍需证明其穿越牛熊周期的能力。