当大众还在热议电影《牛来》的出圈效应时，AI 资本市场已率先迎来真正的“牛市”。据彭博社报道，Claude 开发商 Anthropic 第二季度营收突破115 亿美元，较去年同期的 7.87 亿美元暴涨逾 14 倍；环比第一季度亦增长 143%。更关键的是，该公司调整后营业利润首次转正，标志着其在巨额资本开支背景下初步具备了造血能力。
与此同时，《金融时报》披露，投资人正押注 Anthropic 以超 2 万亿美元的估值冲刺 IPO。若成功上市，其估值将超越 SpaceX，创下史上最高 IPO 纪录。
Anthropic 是否已真正跑出“营收逃逸速度”，还是仍处于营销叙事之中？数据揭示了其惊人的增长轨迹。
近乎垂直的增长曲线
除季度营收外，彭博社还披露了关键年化数据：今年 5 月，Anthropic 年化收入已超470 亿美元。回顾过去几年，其增长曲线近乎垂直：
- 2023 年：年化收入约 1 亿美元
- 2024 年末：年化收入约 10 亿美元
- 2025 年末：约 90 亿美元
- 2026 年 4 月：超过 300 亿美元
- 2026 年 5 月：超过 470 亿美元
从 2023 年至 2025 年，Anthropic 实现了年均近 10 倍的增速。仅去年年底至今年 5 月的五个月内，其年化收入便激增 380 亿美元。这一趋势印证了 CEO Dario Amodei 此前的预测。
在与死对头 OpenAI 的竞争中，Anthropic 也完成了关键反超。今年第一季度，OpenAI 营收约 57 亿美元，略高于 Anthropic；但到了第二季度，Anthropic 营收飙升至 115 亿美元，而 OpenAI 同期完整数据尚未公开。在年化收入维度，Anthropic（470 亿美元）也已超越 OpenAI（超 400 亿美元）。
资本市场迅速将这一增长转化为估值预期。继 5 月融资后估值达 9650 亿美元，市场现普遍押注其秋季 IPO 估值将突破 2 万亿美元。支撑这一估值的激进预期是：到 2026 年末，Anthropic 年化收入有望达到 1000 亿至 1200 亿美元。
高营收背后的成本隐忧
面对逆天营收，市场质疑声随之而来：高额收入是否等同于真实盈利？
为什么只强调收入而回避利润？调整后营业利润转正是否意味着现金流改善？
需注意的是，“调整后营业利润”并不等于净利润，也未直接反映现金流状况。具体排除的成本项及实际利润规模，公司尚未详细披露。
此外，第二季度的爆发恰逢"Tokenmaxxing"热潮。部分企业曾鼓励员工大量消耗 Token，导致短期需求虚高。然而风向迅速反转，微软等巨头已开始收紧内部使用以控制成本。这引发了市场对 Anthropic 收入可持续性的担忧：当前的高增长是源于长期稳定的企业需求，还是短期透支?
另一大争议在于收入统计口径。若采用总额法（将云服务商分成前的全额计入营收），其数据将显著高于采用净额法（仅计入实际分得部分）的竞争对手。在招股书披露明确会计标准前，跨公司营收对比可能存在偏差。
即便认可现有收入数据，2 万亿美元的估值依然昂贵。按 5 月 470 亿美元年化收入计算，其市销率高达43 倍；即便达成 2026 年末千亿收入目标，市销率仍维持在 17 至 20 倍高位。这意味着投资者已提前透支了其未来数年的高增长预期。
算力成本的重压
更核心的挑战在于：赚取的营收有多少需回流至算力供应商？SpaceX 相关文件显示，Anthropic 签署的长期算力合同执行后，月支付额将达 12.5 亿美元（年约 150 亿美元），单季度支出约占本季度营收的三分之一。这尚未包含 AWS、Google 等其他云服务商的开支。
此前《The Information》曾披露，因模型推理成本超出预期，Anthropic 已将 2025 年毛利率预期从 50% 下调至 40%。
综上所述，Anthropic 二季度超 115 亿美元的营收确证了强劲的企业需求，但其是否真正摆脱"AI 烧钱竞赛”的重力，仍取决于收入增长能否持续跑赢高昂的算力成本。