中金研究 | 本周精选：宏观、策略

7月以来AI产业链引领全球股市回调，市场对牛市持续性的质疑增多。我们认为，本轮回调本质是AI产业趋势、美元流动性和中国经济三大变量，从“三重支撑”阶段性转为“三重约束”，市场正重新检验乐观假设。本报告将解析“三重约束”的演变方向及市场展望，并提出应对策略。

本轮反弹由科技大跌下极致拥挤仓位的被迫再均衡驱动。目前港股估值和情绪回归均值，点位接近目标下沿，但基本面约束仍在。历史经验显示，港股跑赢往往发生在居民信用脉冲上升阶段。配置建议上，相比恒指，恒科仍有赔率；除科技外，应向基本面阻力小的方向均衡配置。

尽管市场波动增大，全球流动性尚未出现紧缩拐点，2026年下半年有望进一步宽松。此前对地缘、通胀和美联储紧缩的担忧已逐步淡化，美国通胀回落且就业降温，FOMC释放鸽派信号。资产启示：科技成长仍是主线，看好中美股市；超配黄金、有色等流动性敏感资产。

7月20日以来A股信心修复，得益于中国特色资本市场建设与稳市机制：政策快速响应、ETF逆市净增持、金融机构积极动作及上市公司回购规模抬升。中期看，A股有望延续“长期稳进”趋势。配置上，随着风险偏好修复，建议重视业绩确定性，关注景气成长与周期改善两大主线。

美国7月CPI符合预期，核心通胀中商品偏强、服务偏弱，信息技术产品价格持续上涨，反映AI资本开支带来的供需错配正向消费端传导。美国通胀驱动力正由供给冲击转向AI投资带来的需求扩张，持续时间可能延长。此举缓解了美联储短期加息压力，但需求拉动型通胀更需决策者关注。

恒生科技指数拟扩容至50只，重构行业主题并引入收入增速选股标准，硬科技公司或占主导。此次调整长期看将优化指数结构，增强科技代表性。最终方案预计9月底公布，12月初生效。

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