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让中国企业出海更容易
“三年半的‘双面人生’"
作者 | Rhine
图源 | unsplash
2026 年 8 月 3 日，A 股开盘，ST 瑞贝卡跌停板上积压 77 万手卖单，无人接盘。股价报 1.94 元，总市值缩水至约 21.96 亿元。曾经的“假发第一股”，瞬间沦为投资者争相逃离的对象。
这场暴跌仅是表象，根源需追溯至三年半前的一笔违规资金运作。
消失的 38.78 亿
瑞贝卡的暴雷早有征兆。2025 年 7 月 26 日，证监会因涉嫌信息披露违法违规对其立案调查。一年后，河南证监局下发行政处罚事先告知书，揭开了公司三年半的财务暗面。
2022 年至 2025 年上半年，瑞贝卡及其全资子公司持续向控股股东等关联方划转资金，形式包括直接转账及代偿债务。此类“关联方非经营性资金占用”行为，实质是上市公司为大股东输血。三年半累计占用资金近 38.78 亿元，连续三年占用规模均超公司最近一期净资产的 40%。
图源：巨潮资讯网
为掩盖资金缺口，瑞贝卡通过虚构入账、隐瞒往来等手段粉饰报表。2022 年、2023 年年报及 2024 年半年报分别虚增货币资金 2.29 亿元、3.10 亿元和 2.94 亿元。
图源：巨潮资讯网
尽管公司声称截至 2025 年 6 月已归还全部占用资金，但违规事实确凿。河南证监局拟对瑞贝卡警告并罚款 650 万元，控股股东罚款 600 万元，六名责任人合计拟罚 1370 万元。受此影响，瑞贝卡股票于 2026 年 8 月 3 日复牌后被实施其他风险警示，“假发第一股”正式变更为"ST 瑞贝卡”。
图源：东方财富
“假发第一股”的崛起之路
回顾瑞贝卡的发展历程，其曾是中国制造出海的典范。几十年前，许昌处于全球假发产业链底端，利润大半被日韩企业攫取。1990 年，郑有全创立许昌县发制品总厂（瑞贝卡前身），决心打破代工局面。
面对核心技术设备垄断，团队自主研发，于 1991 年掌握全套生产技术，实现从“卖头发”到“造假发”的跨越。1993 年，通过与美国新亚公司合资，瑞贝卡打通赴美渠道，十年间北美营收突破 7 亿美元。
图源：瑞贝卡官网
2003 年，瑞贝卡登陆上交所，成为国内发制品行业第一股。上市首年净利润超 4700 万，2011 年归母净利润达 2.46 亿历史高点。巅峰时期，公司在海外拥有四家工厂，旗下品牌覆盖欧美非市场，2019 年占据非洲六成、美国近三成市场份额，资产超 50 亿元。
瑞贝卡的崛起带动了许昌发制品产业集群发展。如今许昌拥有相关企业超 4000 家，产品销往全球 120 多个国家和地区，全球每卖出 10 顶假发至少有 6 顶产自这里。作为产业旗帜，瑞贝卡的跌落更显令人唏嘘。
图源：瑞贝卡官网
"ST"背后的经营危机
比"ST"标签更严峻的是瑞贝卡盈利能力的丧失。2024 年，公司营收 12.39 亿元，归母净利润亏损 1.18 亿元，创下上市以来首次年度亏损。2025 年虽亏损收窄至 8190.02 万元，但 2026 年一季度净利润同比下滑近四成，主营业务几近停滞。
图源：瑞贝卡 2025 年年度报告
困境源于艰难的转型。随着消费习惯转向线上，瑞贝卡押注跨境电商与自有品牌，2025 年线上销售占比近四成。然而，高昂的流量成本导致销售费用占营收超两成，叠加汇率波动与财务成本，利润空间被严重压缩。
库存高企是另一大隐患。截至 2025 年底，存货高达 29.52 亿元，占总资产近三分之二，其中成品库存 17.7 亿元。2025 年工艺发条销量下滑 17.5%，产量却增长 34%，产销倒挂导致库存积压。
图源：瑞贝卡 2025 年年度报告
市场结构变化加剧了压力：非洲市场收入下滑超 30%，欧洲市场萎缩，仅美洲电商业务有所增长，国内业务尚不足以填补缺口。
为寻找第二增长曲线，瑞贝卡于 2025 年宣布与人形机器人合作定制假发，拟拓展智能穿戴领域。但在连年亏损、立案未结、年报非标的背景下，此举被质疑为概念炒作。
图源：瑞贝卡 Rebecca 官方
瑞贝卡用二十余年书写了逆袭传奇，却在不到三年内从神坛跌落。"ST 瑞贝卡”的遭遇印证：再辉煌的过往也掩盖不了当下的千疮百孔，唯有真实的业绩才能书写最终结局。
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