2026 年 7 月 26 日，希音（SHEIN）正式向港交所披露聆讯后资料集，申请以同股不同权架构上市。从 2012 年起步至 2025 年，SHEIN 已覆盖 160 个市场，服务 2.73 亿活跃用户，年订单量达 10.78 亿单。数据显示，其 2025 年总收入为 418 亿美元，净利润 20.64 亿美元。
相比营收，履约费用更值得关注。2025 年，SHEIN 履约费用高达 190.72 亿美元（约合人民币 1362 亿元），占净收入比例达 45.6%。该占比呈逐年上升趋势：2023 年为 42.1%，2024 年为 43.5%，2026 年第一季度更是冲高至 47.7%。
（来源：SHEIN 聆讯后资料集）
对于年营收近 3000 亿元的快时尚巨头，仓储及履约费用占据运营成本半壁江山，这释放出一个强烈信号：在 SHEIN 庞大的电商帝国下，一条价值超千亿元的物流产业链正在疯狂扩张。
从广东工厂出发，经国内短驳、中心仓分拣打包，再跨越重洋抵达海外消费者手中，甚至原路退回，这条链条的每个节点都充斥着仓储与物流服务商的身影。这 1362 亿元究竟流向了何处？
资料显示，SHEIN 履约费用主要包含五大板块：运输及处理费、仓库租金、员工成本、包装费用、关税及海关税。其中，运输与仓储占据绝对主导，覆盖全球 160 个市场的全链路配送及约 600 万平方米的仓储空间。随着 2025 年 5 月美国取消小额包裹关税豁免，关税成本爆发式增长，进一步重塑了履约费用结构。
对物流产业而言，这笔千亿级费用代表着一张巨大的现金流分配表。谁在运包裹、谁在建管仓库、谁在做末端配送，构成了背后的核心商业博弈。
600 万平方米仓库：物流地产与仓储运营商的“狂欢”
SHEIN 的履约网络以中国内地中心枢纽为核心，全球分布式据点为支撑。截至 2025 年，其九成以上货品从中国内地中央仓库发出。仓储运营商负责全球网络运营，供应链商送货入仓，订单生成后由第三方物流配送至全球。
（来源：SHEIN 聆讯后资料集）
截至 2026 年 6 月 30 日，SHEIN 在全球租赁 72 座仓库，总面积约 600 万平方米。其中中国 37 座（约 409 万平米），欧洲 18 座（约 102 万平米），美国 6 座（约 41 万平米），其他地区 11 座（约 53 万平米）。
（来源：SHEIN 聆讯后资料集）
SHEIN 采取轻资产运营模式，将仓储需求释放给外部市场，为物流地产商与运营商带来巨大机遇。在国内，其仓储版图高度集中于大湾区（广州、佛山、肇庆、江门），形成中心仓加卫星仓的集群效应。此外，SHEIN 正与合作伙伴探索自建仓库模式。
物流地产巨头争相入局
普洛斯（GLP）是核心合作伙伴之一。2025 年 12 月，普洛斯与 SHEIN 合作的肇庆希音湾区西部智慧产业园交付，总建筑面积超 60 万平方米，是普洛斯迄今单体最大定制项目。
安博（Prologis）自 2018 年起与 SHEIN 合作，提供佛山大塘、高明等物流中心及全球规划咨询服务。江门鹤山珠西国际物流中心则引进了普洛斯、维龙、嘉民集团（Goodman）、熙麦等项目。SHEIN 在此租赁维龙、嘉民、熙麦三大仓，总面积约 53.6 万平方米，日均出货超 400 万件。其中，维龙仓一期约 25 万平方米由 SHEIN 整租，该资产已于 2024 年被平安人寿收购。
宝湾（Blogis）江门鹤山物流园也是 SHEIN 的主要租户。国内企业方面，东百集团确认 SHEIN 为其重要客户，涉及佛山芦苞及肇庆大旺项目。
仓储运营服务商分食蛋糕
嘉诚国际是库内运营的典型代表。2024 年 5 月，其中标 SHEIN 佛山、肇庆、鹤山三地仓储配送服务，内容涵盖入库、理货、逆向处理及运输等，预计年贡献营收约 3 亿元。
海外方面，SHEIN 在中国香港、比利时、美国等地设有运营仓，负责约 10% 商品的区域配送，并在沙特、意大利等地设退货中转仓。为应对关税政策变化，SHEIN 加速海外仓建设，推行“本地配送”策略，并将仓库能力开放给平台商家，为海外仓运营商带来新增量。
从 7500 家工厂到中心仓：珠三角公路运输格局
SHEIN 拥有 7500 余家合约制造商，支撑其“小单快返”模式。每批订单仅 100 至 200 件，但发货频率极高。这段从工厂到仓库的国内运输，是物流商切入供应链的首要入口。
该环节由自有物流与第三方共同承担。顺丰、跨越速运等全国型服务商主要负责跨省干线及长途运输。而真正依托此供应链稳定获利的，是扎根本地的区域性物流企业。
在广州、佛山等地，中心仓与卫星仓间的货物转运多由中小区域物流商承担。此类业务单次运量小但频次高，大型物流商调度成本高，却是区域物流商的舒适区。例如，纽力物联旗下的好汉运输、任邦物流等，凭借对路网的熟悉度、灵活调度及价格优势，成为重要承运商。
SHEIN 国内运输呈现“小进频出”特征，要求物流商具备高频调度与小批量集货能力。随着肇庆、江门产业园区投产，星状调拨线路与频次将倍增，区域短驳业务空间广阔。
全球 160 个市场：跨境干线物流争夺战
SHEIN 九成以上货品从中国直发，跨境干线是物流成本最高、竞争最激烈的环节。近年来，该领域玩家名单显著扩容。
全链路与专线服务商
纵腾集团凭借“一站式”全链路能力及海外仓网体系，成为 SHEIN 重要合作伙伴。递四方同样提供从国内集货到海外尾程的全链路服务，并扩展至英德法西等欧洲国家。
2026 年 2 月，菜鸟与 SHEIN 深化合作，推出多条跨境专线，覆盖欧美澳日韩等核心市场，并获得官方认证仓资质。
航空运力多元化布局
SHEIN 与东航物流、南航物流深度合作，填补航空货运运力缺口。同时，其与 DHL 快递签署“绿色航燃”协议，并与汉莎货运探索合作，构建跨地域、多元供应商的航空运力池，以锁定旺季舱位并储备新兴市场运力。
成本端压力日益凸显。受燃油价格、地缘冲突及美国关税政策影响，物流成本攀升。SHEIN 虽部分转嫁成本，但压力仍传导至供应商链条，迫使物流商依靠效率与规模维持利润。
末端配送高度分散，SHEIN 在每个市场与多家本地物流商合作以分散风险。2025 年及 2026 年一季度，超 90% 订单在 10 个工作日内送达。此外，覆盖全球的逆向物流（退货）也是一块持续需求但利润有限的业务。
切分千亿蛋糕：谁能笑到最后？
拆解 1362 亿元账单，利益版图清晰可见：
第一，物流地产与仓库运营商依托国内 409 万平方米基础及海外仓扩张，吃下资产红利。SHEIN 计划投入超 100 亿元建设智慧供应链体系，将进一步带动大湾区物流地产市场发展。
第二，国内运输环节，全国型物流商赚取干线规模收益，区域物流商则靠高频短驳切分份额。该市场门槛适中、粘性强，但单体份额有限。
第三，跨境干线环节，掌握全链路整合能力（如纵腾、菜鸟）或核心航空运力（如东航、DHL）的一方话语权更强。SHEIN 需通过多元化策略对冲运力稀缺风险。
第四，末端配送与退货环节，蛋糕分散于各国本地物流商手中，碎片化特征明显。
展望未来，SHEIN 物流链价值仍在扩大。随着订单量增长、海外仓扩建及商城模式引入第三方商家，增量需求持续释放。其物流合作正向“专线 + 快递 + 跨境 + 海外仓配”多元结构演进，新的机会窗口正在开启。
